FED不改中立貨幣政策 全球資金流動性佳嘉惠新興市場債市
- 仔細解讀FOMC會後聲明，並未改變美國聯準會(FED)中立的貨幣政策，債市近來波動應可減小，即使殖利率上揚，也不致過於激烈。另一方面，全球資金流動性佳，對新興市場債市仍是正面的。
- 影響資本市場最重要的除資金動能之外，便是投資者情緒指數，代表債券市場的信心指數Hulbert Bond Newsletter Sentiment Index (HBNSI)目前來到5年來低點，表示近來投資者過度反應升息這個因素，顯然債市空頭氣焰升高。
- 雖然美國2月核心CPI月增幅來到0.3%，不過債市在FOMC會後聲明中已反映這項利空，只要美國生產力持續上揚，通膨壓力不致過大。
- 若FED持續升息，與歐元利差持續擴大，美元貶值趨勢可望減緩，適時加入一些美元資產，以平均分散匯率風險。
從FOMC會後聲明不難發現，市場上對通膨看法已開始呈現分歧，不過從2月份核心生產者物價指數(PPI)較上月增加0.1%，且核心CPI月增幅也在0.3%來看，仍處在歷年來低檔，美國尚屬溫和通膨，市場似乎是過分解讀FOMC會後聲明。此外，影響資本市場表現除資金動能外，最重要的便是投資信心，代表債券信心指數的Hulbert Bond Newsletter Sentiment Index (HBNSI)目前來到-56.8，這個指數在去年5月時也曾來到低點，當時是FED首度表示要將過度寬鬆的貨幣政策轉呈中立，不過之後逐漸為市場消化，債市也漸趨穩定，同樣的氣氛又再度發現於目前的債市，待之後經濟數字逐漸呈現溫和通膨的數字後，債市又會恢復平靜，投資人無需過度擔心。
通膨尚屬溫和 投資人無須過度反應
首先從FOMC會後聲明來看，與之前會議內容唯一不同的是多加了一段，“Though longer-term inflation expectations remain well contained, pressures on inflation have picked up in recent months and pricing power is more evident. The rise in energy prices, however, has not notably fed through to core consumer prices.” 最主要FED要傳遞的訊息是長期通膨仍在控制之內，但短期還是有上升的壓力，這也是多半市場解讀FED可能為日後是否仍維持每次升息一碼的動作預留彈性，若油價持續攀升，將造成美國通膨壓力，下次會議就會升息2碼，而非1碼，也因此債市反應激烈，10年期公債當天反彈11個基本點。
不過從2月核心生產者物價指數月增幅為0.1%來看，已較1月的0.8%大幅下滑，即便是2月消費者物價指數月增幅達到0.3%，較上月0.1%上揚，但年增率仍處在歷史低檔，再從幾項經濟數字來看，首先葛老一直稱許生產力上升讓美國呈現經濟成長且溫和通膨的環境，而目前也不見薪資成本大幅上漲的現象，因此投資人無須過分擔心美國通膨的壓力。當然目前油價或代表原物料的CRB指數都在高檔，沒有人敢說未來通膨的壓力會減輕，不過現階段來看，美國通膨不致失控，FED仍會持續採取一次調升一碼的貨幣政策。
資料來源：BCA Research
再從投資者情緒指數來看，代表債券信心指數的Hulbert Bond Newsletter Sentiment Index (HBNSI)目前來到-56.8，負值代表空頭氣勢較盛，也顯示市場瀰漫悲觀氣氛，上次低點出現在去年5月FED首度表示將過度寬鬆(accommodative)的貨幣政策調整成中立(measured)，不過之後在市場逐漸消化此一訊息之後，債市又再度恢復平靜。
全球資金流動性佳 新興市場債市仍有表現空間
目前全球資金流動性佳，故只要FED持續維持漸進式升息的「中立性」貨幣政策，在利差的趨使下，全球資金仍會不斷投入新興市場債市，因此對未來新興市場債市仍持正面看法，另外即使短期內投資氣氛傾向保守，但從基本面來看，並未看到新興市場有任何變化。再從歷史經驗來看，從2004年6月30日FED開始升息以來，每次前兩週新興市場債市都因為FED升息因素波動較大，但之後兩週指數多半呈現上漲，也顯示市場早已提前反應升息這個因素，之後應該用利空出盡看待新興市場債市。
代表新興市場債券指數(JMBI+)2004年以來每次升息後表現
| 聯邦基金利率 | 後兩週 |
6/29/2004 | 1.25% | 2.23% |
8/10/2004 | 1.50% | 2.03% |
9/21/2004 | 1.75% | 0.27% |
11/10/2004 | 2.00% | 1.71% |
12/14/2004 | 2.25% | 0.57% |
2/1/2005 | 2.50% | 1.34% |
3/22/2005 | 2.75% |
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資料來源：Lipper，以原幣計價
維持之前看法，2005年在升息因素、景氣趨緩的不確定性下，債市的操作難度增加，必須多元資產配置，投資級債券再加上新興市場債券的複合式債券型基金是現階段最佳的投資策略。
美元債券型基金績效排名
| 基金名稱 | 三年 | 一年 | 六個月 | 三個月 | 一個月 | 三年年化波動係數 | ||||||
報酬率(%) | 排名 | 報酬率(%) | 排名 | 報酬率(%) | 排名 | 報酬率(%) | 排名 | 報酬率(%) | 排名 | (%) | 排名 | |
| 所羅門環球視野投資級總回報債券基金 A 累積 | 31.05 | 1 | 2.2 | 2 | 2.03 | 2 | 0.58 | 1 | -1.39 | 18 | 7.33 | 25 |
| 大聯美國收益基金 A 美元 | 27.46 | 2 | 1.21 | 5 | 0.61 | 6 | -1.77 | 25 | -2.72 | 26 | 4.48 | 21 |
| 寶源環球基金系列-美國債券基金 A 累積 | 18.99 | 3 | 1.04 | 6 | 0.29 | 7 | -0.73 | 9 | -1.59 | 22 | 3.59 | 11 |
| 富達美元債券基金 | 18.52 | 4 | -0.13 | 13 | -0.23 | 9 | -0.83 | 15 | -1.25 | 14 | 3.33 | 9 |
| 瑞士信貸美元債券基金 B | 17.44 | 5 | -1.72 | 21 | -1.65 | 25 | -1.6 | 24 | -1.57 | 20 | 4.39 | 20 |
| 同類型平均(26支) | 14.92 | -0.2 | 6 | -0.29 | -0.84 | -1.19 | 3.72 | |||||
資料來源：Lipper，以原幣計價，資料統計至2005/3/24