鋒裕匯理CIO精選收益基金六月份經理人評論
對於市場投資人來說，在各種總體經濟和地緣政治因素的影響下， 2024年上半年可謂是一段充滿活力、事件紛陳又波動與韌性交織的旅程。
在歐洲央行的引領下，各主要國家央行自今年第二季開始的降息決策很可能會延續至下半年。對許多投資者來說，今年上半年相當令人愉快：即使面臨高利率、通膨持續和地緣政治緊張局勢，股市依舊展現出強大的韌性，使市場情緒保持樂觀。標準普爾500指數從年初至今取得了15.3%的強勁漲幅，科技和通訊服務行業成為推動股市表現的主要力量。生成式人工智慧的崛起持續引發全球注意，輝達（Nvidia）維持其領導地位，相關人工智慧概念股股價上揚；年初至今的歐洲股市（除英國外）也呈現正增長；然而，法國總統馬克宏在歐洲議會選舉失利後解散法國國會並提前改選，導致歐洲股市回落。在亞洲方面，MSCI亞洲（不包括日本）指數上漲9.7%，對人工智慧的樂觀情緒推動臺灣股市，成為今年至今亞太地區表現最佳的市場；日本市場表現也相當出色，主要受到強勁的企業改革動力、穩健獲利表現和價值面吸引力所支持；中國推出對房地產有利的政策，提振該國股市表現。全球市場表現在很大程度上受到人工智慧和央行政策走向的影響，預計這些因素將繼續推動市場趨勢。
債券市場表現好壞參半：儘管通膨數字有所放緩，但依然維持歷史相對高位，再加上美國經濟表現意外強勁，導致市場大幅調整對聯準會貨幣政策預期，由原本全年將降息三次轉為下半年僅將降息一次；這種變化對固定收益資產帶來壓力，使債券報酬率微幅下滑；美國公債殖利率持續狹幅波動。截至6月底，2年期和10年期美國公債殖利率分別降至4.75%和4.39%；上半年全球綜合債券指數整體下跌3.1%。隨著公債殖利率呈現收斂，風險較高企業債的表現通常優於投資級企業債。
在商品市場方面，受益於避險需求和地緣政治不確定性，黃金表現出色，年初至今漲幅達12.7%；儘管原油價格在4月和5月曾短暫下跌，但今年上半年整體維持正報酬，主要得益於預期夏季旅遊需求強勁、中東緊張局勢和俄羅斯煉油廠遭無人機襲擊導致供應中斷的擔憂，推動石油需求。
展望未來，儘管英法選舉告一段落，但下半年的美國總統大選無疑是一個重大風險事件：歷史分析顯示，在美國大選前後六個月，股市通常呈現正報酬，但市場短期波動難免，因此保持多元分散的基礎資產配置至關重要。
受益於市場參與者對風險資產的樂觀情緒，推升高股息股票上半年報酬表現；在固定收益方面，公司債券上半年的表現普遍優於美國公債。在信用利差收斂與高息收挹注下，非投資等級債券表現優於投資等級債券；強勁的企業基本面和良好的債市供需平衡，促使風險溢酬收斂，提供資本利得；美國政府公債殖利率回落，新興市場美元計價政府債券更具相對吸引力，帶動其價格上漲。此外，由於殖利率具有吸引力，資金流向更加偏好新興市場美元計價債券，再加上美元走強，令新興市場當地貨幣計價債券表現相對落後。
因市場參與者對風險資產抱持樂觀情緒，高股息股票在上半年表現出色；在固定收益方面，公司債券普遍優於美國公債。在信用利差縮小和高息收益的推動下，非投資等級債券報酬表現勝過投資等級債券；企業基本面強勁，市場供需平衡良好，促使風險溢酬縮小，帶來資本收益。
隨美國政府公債殖利率下降，使得新興市場美元計價政府債券相對更有吸引力，推升該類資產價格。此外，由於殖利率具吸引力，資金流向新興市場美元計價債券，再加上美元走強，導致新興市場當地貨幣計價債券表現相對落後。
預測全球通膨走緩趨勢將恢復，使各國央行採取降息以促進經濟增長之政策空間增加，故貨幣政策調整將成為未來6至12個月金融市場表現的關鍵因素。在各式美國經濟前景預期中，軟著陸的機會最高，預計聯準會將在下半年開始降息，美國10年期政府公債殖利率預計將呈現區間波動。。歐洲央行（ECB）是G7央行中首批在6月降息的，預計歐洲央行在年底前仍有降息空間，並且2025年將持續寬鬆的貨幣政策；同時，預計中國面臨通膨壓力，貨幣和財政政策將繼續放寬，但幅度可能有所控制。
根據歷史經驗，通膨放緩和經濟增長減緩的環境對收益型資產有利。因此，隨著利率環境的變化，需要謹慎地在固定收益資產和高股息股票之間保持平衡。目前的投資組合管理焦點應在資產類別上進行選擇性調整：通過持有更高品質的風險資產，並對價格回調可能性較高的資產類別中採取多元化分散持有，使投資組合更加穩健。債券方面，我們小幅增加防禦性資產配置，如已開發國家投資等級政府債券和亞洲美元債券，同時減少已開發國家非投資等級債券和新興市場債券部位。具體而言，由於短期美國非投資等級債券持有大量B信用評級股票，因此我們減少此類資產的部位，轉而投資更加分散、發行人評級較佳的資產類別，以提高固定收益投資的整體信用品質，存續期間則略有增加。對於高股息股票，我們則採取多元化、高品質配置。最後，在機會型投資中，維持美國2-10年期收益率曲線轉陡商品和印度盧比計價債券：印度盧比債券的風險調整後報酬具有吸引力，而印度盧比匯價預計在未來12個月保持區間震盪。在目前的投資策略中，我們通過倒掛的債券殖利率曲線來增加收益，同時減少因貨幣政策調整延後產生的風險。