百利達亞洲可換股債券基金經理人Grace Chung(鍾慧詩)專訪

A 我認為亞洲市場將可望維持熊市反彈的趨勢，在2008 年上半年我們預期市場在謹慎的投資心理下將到達谷底，而由於熊市反彈與復原通常需花6-9 個月，因此此次市場下跌預計可望在2009 年第二季結束，看好亞洲市場的原因在於，我們的利率模型對於亞洲市場也傳達出正面訊息。基本面方面，相對於其他國家，亞洲國家的貨幣政策被視為更具效力，這是因為我們相信亞洲國家有更多降息空間，例如中國、印度、韓國與台灣，這將有利當地市場表現。

不過要提醒投資人的是，亞洲市場短期仍存在著風險，由於目前許多經濟數據顯示實體經濟在未來仍會進一步下滑，使金融市場在未來數月仍會呈現膠著，像是中國的採購經理人指數(PMI)與電力消費已降至負值，而經濟合作與發展組織（OECD）的領先指標也顯示對於亞洲商品的需求已經下滑至1991 年的水準。

Q 新的一年來臨，亞洲可換股債券的機會與風險為何？

A 在市場超賣與避險基金的低流動性情況結束後，亞洲可換股債券市場已開始吸引追求高收益的投資人進場，目前亞洲可換股債券市場在3 年存續期間下，其持有到到期的殖利率(put/maturity)為16%，亞洲債券：則是在3.8 年的存續期間，其投資等級的殖利率為8.2%；5.5 年的存續期間，其高收益等級的殖利率為12%，從時間與收益的角度來看，亞洲可換股債券市場都更具投資吸引力。

同時由於多數的亞洲可換股債券並未接受評等，因此根據法國巴黎資管理公司內部的信評分析模型，目前亞洲可換股債券的平均信評為投資等級，另外在瑞銀亞洲(不包含日本)可轉債指數中，即使在過去1 個月市場反彈後，相對於其債券底部價值(bond floor)仍有16%的折價空間，儘管這些債券與其發行公司的信用品質皆不低，但金融市場的低流動性與去槓桿化，是過去造成亞洲可換股債券價格下跌的主要原因。

過去6 個月信用利差縮小使得亞洲可換股債券市場反彈，而我們相信具吸引力的到期殖利率、低廉的價格與信用利差開始緊縮，皆使得未來亞洲可換股債券仍有表現空間。

雖然目前亞洲可換股債券換股選擇權的履約價格仍高於市價(out of the money)，不過標的股票的上漲帶動可換股債券利差縮小，進而使其價格上揚，這是因為由於股票市場反彈，使市場趨避行為逐漸趨緩所致。

至於亞洲可換股債券市場未來可能面對的風險，由於目前我們仍處於熊市環境，預期未來仍會遭遇許多熊市的反彈與下挫，雖然最糟的狀況已經遠離，在獲利下滑、通縮威脅與西方國家成長減緩下，亞洲股票市場波動性仍大。儘管亞洲經濟體質較為健全，亞洲股市仍多少會受到影響，進而影響亞洲可換股債券表現。

Q 您對於有興趣投資亞洲可換股債券基金的投資人有何建議？

A 在熊市環境下，如何有效作資金配置是一個兩難的問題，如果為了避開所有可能的下跌風險，則擁有現金是最好的方法，不過滿手現金則會製造出另一個問題：就是喪失所有可能的獲利機會。在目前亞洲可換股債券價格無法反映其真實價值的情形下，我建議可適時配置部分現金於亞洲可換股債券基金中，事實上目前亞洲可換股債券擁有的換股選擇權，已經幾乎免費，這是因為目前其換股選擇權的履約價格仍高於市價之故，當未來有正面消息有利亞洲股市時，超跌的亞洲可換股債券市場將會有亮眼表現。