國泰中國新興債券基金七月份經理人報告
上月中國投資級債上漲而高收益債出現爆跌。投資級債方面，華融宣布準 備於9月14日贖回其美元永續債，華融債飆升，但受到仍未公布2020年財報及穆迪延長對華融評級下調的審查出現使得整月呈現下跌。工業領域的教育公司 受到監管收緊、即雙減政策影響，稱要求課外培訓公司轉為非營利性，並將限制其融資活動，新東方教育2025年到期債大跌，隨後穆迪將該公司評級下調兩 級至Baa3，展望為負面。財新報導微博計劃私有化並在中國重新上市後該債券擴寬。違約名字紫光集團正尋求出售其在紫光股份46.45%的股權，價值高達 77億美元，阿里巴巴為潛在競購者之一。教育板塊的崩潰傳染到其他受到監管壓力的公司。騰訊受困於反壟斷壓力債券擴寬，騰訊音樂被要求放棄獨家音樂 版權；在監管層要求外賣平臺保障騎手權益指導意見發佈後，美團債券大幅擴寬。隨著中國科技公司股票停止了2天的暴跌以及證監會對投資者進行安撫， 恐慌情緒在月底得到緩解。高收益債方面，恒大的兩個湖南住宅專案網簽交易暫停，導致公司股價一度暴跌10%，另外，由於恒大的債務問題，以?豐和工 銀（亞洲）為首的四家香港主要銀行取消對恒大在香港未完成住宅專案的貸款，隨後連續多起負面事件使得恒大受到拋售大跌至歷史低點，即便是短天期債券 如2022債券仍跌至55，長端的2025債券也跌至42。房地產板塊在沉重的拋售壓力下行業損失慘重，連碧桂園和世茂等投資級名字也明顯下跌，HY方面以B 評級跌幅遠大於BB評級。報告期間，美國5年期公債殖利率上彈8.99BP收在0.89%，10年期公債殖利率下滑12.63BP收在1.47%，30年期公債殖利率下滑 19.67BP收在2.09%。
聯準會會議如預期維持利率及購債規模不變，雖然會中有針對縮減購債進行討論， 但沒有具體時間表。主席鮑爾重申通膨上升為暫時性，預期在未來數月高於2%後回落，因此不急於收緊貨幣政策。預期短期循環性展望仍然強勁，但長期復甦與通膨將趨緩， 六月以來美債殖利率大幅回落則主要反映對長期景氣復甦動能逐漸減緩，回到疫情前的長期均值的展望。上月中國加大監管力道重挫中國股市，加上全球多國疫情再度升 溫，疫情憂慮讓主要全球股市進一步下跌、避險情緒升溫。在美上市中國股票總市值由5月的2.1兆美元下滑至目前的1.5兆美元，雖不足以撼動美國股市，但隨美國官方針 對美國人對中國企業投資，及中國企業赴美上市限制措施將逐漸加強，美中金融脫勾的疑慮罩頂，後續值得關注。中國近期對互聯網科技、教育及房地產等行業的頻頻出 手收緊監管，嚴重打擊了相關中國資產的市場情緒，隨著政策對互聯網公司、城投和地產的限制的影響逐漸外溢，市場對政策擔憂情緒將使得相關信用債承壓，曾備受市 場喜愛的公司普遍面臨政策衝擊，此前被擔憂較多的國企反倒顯得相對安全。中國債市的震盪仍需時間逐步消化。穆迪追蹤的30家開發商的合同銷售額增速在從5月份的 29%降至6月份的12%，與全國整體趨勢類似。2021年下半年，房價的強勢上漲將趨於緩和。2021年6月，受一線和二線城市推動，房地產價格增長仍然強勁。但穆迪預 計，2021年剩餘時間內的價格增長將有所緩和，因為地方政府將繼續採取針對特定城市的監管措施，遏制房價上漲。收緊的融資條件將加劇信用分化。受投資者情緒影響， 開發商在緊縮信貸環境下的融資能力將繼續受到限制，這將擴大該行業的信用分化。具體而言，對於財務狀況不佳的開發商來說，獲取資金仍將非常困難。另一方面，部 分BB級開發商，尚能在2021年7月以較為合理的成本成功發行了新的債券，為其現有債務進行再融資。然綜觀較優質的債券發行公司基本面整體仍相對穩健，以信評趨勢 觀察，投資級債券評級偏向正向，高收益債則大致持平。今年上半年債券違約率1.9%，預期全年2.4%，儘管下半年仍需謹慎對應違約。