目前處於全球金融危機後經濟周期後段 即使全球經濟放緩，2019年全球市場表現仍可望好轉

在2018 年對股市造成衝擊的阻力可望消退，部分轉為利多因素：

1.聯準會在2018年12 月升息立場轉趨溫和，加上油價已經回落，美元或已見頂，預示緊縮周期即將結束。

2.美國經濟預料於2019 年放緩，但應不會陷入衰退。

3.儘管新興市場在2018 年全球股市調整中受到首當其衝的影響，但隨著已開發市場與新興市場之間的增長差距擴大，新興市場亦可能即將反彈。

4.至於美元，應已經接近見頂。美元應於2019 年開始下跌，成為新興市場重大利多因素。亞洲受貿易摩擦影響，惟長期基本面仍偏多。

2018年初，市場對全球經濟同步增長瀰漫著一片樂觀氣氛。然而，隨著時間的過去，全球經濟增長趨勢最終出現分歧，地緣政治及經濟不明朗因素增加，對金融市場造成沉重壓力。展望未來，宏利投信預期，目前處於全球金融危機後經濟周期後段，即使全球經濟放緩，2019年全球市場表現仍可望好轉。

聯準會升息立場轉趨溫和

隨著聯準會在12 月展示其溫和的升息態度，當局可能只會在2019 年再升息兩次，每次25個基點。這是一個重大轉變，因為投資者到了近期開始認為「過度收緊貨幣政策」是2019年出現經濟衰退的最大風險。根據汽油價格的跌幅，並以一年前作「簡單」比較，美國整體消費物價指數很可能由2018年10 月份的2.5% 和2018 年7月份的2.8% 高點，下跌至2019 年首季的1.5% 1，這支持聯準會採取更溫和的立場。

踏入2019 年，市場對2020 年的預期將會由「憂慮緊縮」轉為「期待寬鬆」，可望對2019年的股市帶來一定支持，亦可望消除美元進一步顯著升值的壓力。宏利資產管理亞洲區高級策略師羅卓夫(Geoff Lewis)認為，美元目前已接近見頂，將於2019年開始下跌，為新興市場帶來利多因素。

沒有即時衰退威脅

目前市場普遍認為這個經濟周期處於成熟（或後期）階段。根據一項對基金經理人的調查，有高達85%的受訪者表示，全球經濟處於周期後段2 ，較2007 年12月的歷史高點高出11%。然而，大部份經濟衰退指標並未響起警號。

雖然目前媒體集中關注經濟衰退，但羅卓夫仍認為憂慮經濟周期結束實屬言之過早。「周期後段」實際上應被視為經濟特定狀態或狀況，而並非一段時間。一個經濟狀態或狀況容易持續多年，過往為投資者帶來較低但仍然正面的實質報酬率3。

綜觀美國經濟衰退指標（見圖）追蹤的七個衰退信號，目前有三個是中性，四個是綠色。美銀美林美國經濟團隊在一項研究中，對過往與美國經濟衰退密切相關的五個每月經濟指標進行研究（首次申領失業救濟金人數、汽車銷售、工業生產，費城聯邦儲備銀行調查和總工時），結果並未有顯示有關指標即將超越警界線4。

偏低預期為2019 年製造驚喜空間

每一輪熊市都是自下跌走勢開始，但並非每次下跌走勢都會觸發空頭。投資者可以怎樣分辨兩者？ 2018年第四季的市場調整會在進一步由下跌走勢演變成拋售？還是吸引買盤湧現？

綜觀這兩項選擇，羅卓夫認為後者出現的機會較大。儘管2018 年股市表現由政治面主導，但2019年的焦點可能重返經濟面。部份地緣政治問題已經紛擾多時，無法再帶來衝擊。全球經濟目前面對增長輕微放緩，而非媒體一直熱烈討論的衰退。

若以企業層面分析，多家企業的獲利預測仍然正面，而預期估值重返接近歷史平均水準。相對於經濟增長、現金流和債券，股票的估值看來不算偏高。然而，股票的相關配置偏低，投資氣氛低迷。此外，在過往全球經濟強勁，但股市報酬率持平或為負值的少數情況下，隔年通常出現強勁反彈6。

2019 年的投資方向

已開發市場

已開發市場近年經常出現的股票題材之一，是標普500 指數和MSCI 明晟歐洲指數的表現存在顯著差距。以滾動年度回報計算，在過去十年，MSCI明晟歐洲指數只有23% 的時間優於標普500 指數，比率顯著低於全球金融危機發生之前十年的66%7。美國企業將以較高的股東權益報酬率擁有結構性優勢，並可能繼續穩佔市場領先地位。

亞洲股票

整體而言，儘管貿易關係持續緊張，亞洲在全球中處於較佳的位置。隨著推動美國市場的主要利多因素開始在2019年減退，亞洲的強勁基本因素、內需刺激政策及寬鬆貨幣政策料對投資者有吸引力。特別看好中國及香港市場，持續受惠內需消費趨勢，並成為中國的增長引擎。

亞洲固定收益

儘管我們對已開發市場的政府債券保持審慎看法，但亞洲固定收益可能是2019年的潛在亮點。市場重新訂價的情況可望結束，亞洲債市已充分反映成長前景放緩。市場之間的經濟增長預測出現差距，應能為利率、信貸和貨幣領域提供充裕的投資機會。

附註：

1.資料來源：宏利資產管理預測，2018 年12 月。
2.資料來源：美銀美林，2018 年10 月。
3.資料來源：加拿大國家銀行金融市場，2018 年8 月。
4.資料來源：美銀美林，2018 年11 月，研究期間由1969 年至2018 年。
5.資料來源：宏利資產管理，2018 年12 月。
6.資料來源：Strategas 2017 年。
7.資料來源：匯豐環球研究，截至2018 年11 月。