市場轉趨樂觀 股債處處生機

美股行情呼之欲出，首先來自於經濟情勢穩健的配合，目前美國的消費與資本支出仍維持強健，物價也已在控制當中，第一季GDP成長率終值可能上修至3.7%，而今年整體經濟成長率也可望有3.5%的水準。其次則是可能暫緩升息的利多，市場預期聯準會可能在9月20日升息到3.75%後，將暫停今年的升息。債券天王Bill Gross更斷言聯準會將在明年開始降息，無論何種說法，升息週期進入中後階段應該是市場的共識。根據1994年的升息週期經驗顯示，升息結束的前三個月，S&P 500上漲10.2%；升息結束後的三個月，S&P 500也有5.82%的漲幅，升息結束的慶祝行情應可期待。

企業手上現金滿滿，有61.5%的美國企業不是增發股利，就是持續買回庫藏股，這都強化了股市的吸引力。另外，併購的熱潮也是股市的推手，年初至今，已宣佈併購的金額就達GDP的8.6%，這是2001年以來的最高水準。此外，近期長短期債券利差縮窄也釋放出股市反攻的訊號，過去在1995年到2000年時，美國長短債的利差維持在50bp左右，就造就了當時股市的榮景。

目前市場氣氛已然轉趨樂觀，美股第三季可能維持震盪向上的格局，投資人可選擇價值型與大型的企業作為投資主軸。

日股：消費增溫下 股價有機會隨美股走高

日本第1季經濟較上季成長1.3%，是2004年第1季來最快的成長，而這波成長是由內需與資本支出所帶動，實屬健康。不過，股市卻沒有跟上腳步，這是因為先前Livedoor惡意併購日本放送系統公司，使得其他日本企業為了防止被惡意併購，而開始採取增發股數等毒藥丸政策，這不但使日股吸引力減少，也遏阻了併購的風潮，進而減少激勵股市的因素。

不過，國際貨幣基金會(IMF)上調今年日本經濟成長率到1.5%，加上日本許多結構性問題已大幅改善，只要油價與美國利率的變數釐清，日股就有機會跟隨美股同步走揚。另外，MSCI調升日本在全球已開發國家的投資比重至9.74%，加上近一兩年願意發放股利的日本企業越來越多，也都可望為日股加分。

歐洲：股價已高 後勢保守看待

今年以來，歐洲經濟每下愈況，股市表現卻相對強勢，這種背離的情況，在第三季可能將有所改變。近一個月來，歐洲政局紛擾，不但法荷否決歐盟憲法，德國也陷入大選的不確定。經濟則持續惡化，失業率飆升、內需疲弱，德法義的企業信心紛紛滑落至歷史低點；在此同時，由於全球經濟趨緩，連帶拖累以出口為主的歐洲企業之獲利，使企業只好用削減成本與資本支出來存活，這進一步使高失業率無法解決。市場預期今年歐元區企業獲利平均成長僅達6%，經濟前景的疲弱表露無遺。

歐盟主席在歐盟高峰會後表示：「歐洲不是陷入危機，而是陷入大危機。」一句話不僅點出政治統合的阻礙，背後更呈現出人民對經濟不振的無力感，進而轉化成對政治的反對票。因此投資歐股應更為小心謹慎。

新興市場：中國降溫 油價飆高 新興市場面臨回檔風險

儘管中國官方公佈的經濟數據強勁依舊，但許多訊號指出，帶領新興市場成長的中國，正面臨著減速的風險。首先為代表航運業景氣的波羅的海指數，年初至今已下跌愈50%，而中國大陸前五個月的進口成長僅13.8%，遠低於去年同期36%，顯示中國的內需市場開始降溫，亞洲新興國家對中國的貿易依存度甚高，在下半年恐受波及；再者，CRB商品指數自3月底的高檔，迄今也已回檔7%，由於中國原物料的產能陸續開出，全球的供應量大增，加上經濟趨緩，需求成長已不如去年強勁，使出口原物料為主的新興市場也將備受壓力；最後則是油價的衝擊，由於新興市場原油的使用效率偏低，對石油的依存度也較高，原油價格每上升10美元，亞洲地區的GDP即下滑0.59%，因此，在面臨居高不下的油價，新興市場勢必比成熟市場承擔更大的壓力。

儘管新興市場的基本面已較90年代末期大幅改善，但已反映在前兩年的漲幅中，在多重因素罩頂的壓力下，投資人應先做好風險控管，第三季的投資比例不宜過重。　

高收益債券：信心回籠 引擎再度發動

Fed主席葛林斯班就說，美國經濟仍合理且穩固，而彭博資訊的調查同樣顯示，專業券商多認同今年美國會有3.5%的經濟成長率。在經濟穩健成長下，伴隨著高收益債券強健的基本面，高收益債券後勢仍值得期待！近年再融資盛行與發債公司現金部位充足，加上多數銀行並沒有對企業的放款緊縮銀根，使得今年違約率可望維持在低檔。標準普爾信評公司就預估今年違約率會維持在2%的低水位。

而先前影響高收益債的不確定因素，諸如通用事件、避險基金的賣壓與對經濟成長的隱憂，都獲得消除。整體而言，下半年高收益債券的後勢已由保守轉為樂觀，資金也因投資人的信心回籠而出現回流。

公債：需求常在加上利率緩升 公債有利基

自從升息至今，聯邦資金利率已從1%升至3%，加上美國通膨已受控制，升息週期可能已經進入中後階段，而在此階段債券對於升息的反應會越趨鈍化，有利於長線佈局。根據統計，1994年那次升息週期，在升息超過七碼後進場佈局並分別持有一年與兩年，雷曼兄弟綜合債券指數分別有10.11%與17.79%的報酬。

目前美國十年期公債殖利率持續維持低檔，主要是因為需求殷切所導致。包括海外投資人與外國央行對美債的需求；還有人口老化所衍生的需求，即退休基金或保險基金規模越來越大，而這些資金必須尋求像債券等具穩定性的投資。最後則是規避經濟趨緩的需求。正是由於需求仍在，加上升息進入中後段，為公債帶來長線投資的契機。　

表一：第三季投資組合建議