貝萊德當周全球投資評論

貝萊德首席投資策略師 - 孔睿思(Russ Koesterich)

貝萊德董事總經理、全球首席投資策略師。先前為主動股票投資策略團隊全球主管和美國市場資深投資組合經理人。加入貝萊德前，曾擔任美國道富銀行首席北美策略師。 

股市遭逢夏季以來最慘烈的一周：遭到拋售並無單一原因，估值提高和對於地緣政治議題的忽略讓股市短期較為脆弱

9月果然不負盛名地走弱。股市在上周四出現夏季以來最慘烈的單日跌幅，雖然市場在周五有收復部分失土。股票遭拋售並沒有重大的成因，但有幾個題材昭然若揭。第一，投資人開始為首次升息預作準備，使波動開始正常化。雖然以歷史標準來看，VIX指數還在低檔，在周四拋售時上升到16左右，比長期均值低20%，但聯準會即將升息，再加上不太有利的信貸條件，將會產生波動率緩步走高的影響。第二，股市普遍走弱的同時，市場各個區塊也出現了顯著的差異。第三，出現差異的情況有部分可由相對價值來解釋。有一個很好的例子就是美國的小型股。我們已討論了好幾個月，以目前的盈餘來看，美國小型股的價位比大型股溢價了約六成。這麼大的溢價是長年來追漲操作的結果，目前則成為該類股受挫的原因。小型股在今年以來已跌了4%左右，同期間美國的大型股還保有7%左右的漲幅。 

投資人的緊張情緒也影響到風險較高的債券：儘管遭到拋售，高收益的基本面仍顯得穩健

國庫券在上周雖然走揚，但風險偏好下降也影響了風險較高的債券類別。高收益債的利差擴大了約35個基點，目前處於2013年年底以來最高水準。在此同時，以當地貨幣計價的新興市場債價格則來到了春季以來最低水準的價位。高收益債的波動率從夏季以來就節節上升，我們相信這是在反映波動率走勢較為明顯的變化，而不是這個資產類別的基本面有任何改變。高收益債仍受到極低的違約率和美國景氣的反彈所支撐。 

德國無法倖免於歐洲的放緩：歐元與黃金隨著美元持續上漲而走弱      

歐洲的經濟數據持續偏向弱勢，從上周的數據就看得很清楚，連德國都無法倖免。德國的採購經理人指數初值（製造業調查）創下了15個月來的低點，緊接著IFO調查的跌幅也比預期中要大。經濟的驚奇指數（數據優於或劣於外界共識的程度）近來創下了2013年6月以來的最低水準。數據疲弱和預期會有更多的貨幣刺激持續壓低了歐元。歐元對美元在上周的價位來到了2012年12月以來的最低水準。而且美元的強勢不光是對歐元，從金價的持續下滑也看得很清楚，它從7月份的高點已跌了將近一成。除了美元轉強，實質利率明顯走揚更是重創了黃金。由於通膨的預期下滑和短期的殖利率上升，兩年期的實質殖利率從8月初以來已上漲了將近50個基點。 

亞股逆勢而行：便宜的估值有所助益

股市雖然歷經了難熬的一周，有好幾個大型的亞洲市場卻逆勢而行並在當周收高，尤其是日本和中國。它們分別都有各自的因素。陸股是受惠於所發布的採購經理人指數優於預期，而日股所反應的似乎是股份回購目前達到了六年高點。不像在2008年時，日本的公司是為了防止股價下跌而拚命買回股票，這次的大量買回是受到提高股東報酬的需求所激勵。庫藏股雖然是催化劑，但日股也受惠於估值比歐美股市合理，而陸股可以說也是一樣。日本目前的價位是淨值的1.5倍，陸股的估值則是淨值的1.25倍左右。