博通市值比價輝達 ASIC的FOMO與TINA
2024/12/26 提供機構：理財周刊
文．洪寶山
輝達從2013年到2024年12月16日為止的年度漲幅，分別為+81.49%、+48.26%、+99.05%、+277.77%、+86.46%、-31.52%、+79.44%、+124.25%、+126.2%、-50.37%、+239.8%、+166.73%。
換博通ASIC擔綱AI多頭總司令
只有2018年的美中貿易戰跟2022年俄烏戰爭＋中國動態清零是下跌的，漲五年跌一年跟漲三年跌一年，那麼現在又遇到漲三年，如果慣性不變的話，那麼市值已經三兆美元的輝達，在2025-2026年其中一年可能會遭遇到修正，配合技術線型來說，輝達接下來的走勢可能複製蘋果2023年7月到2024年4月的挑戰200美元關卡失敗，進入中期整理。
2025年推出BlackwellUltra架構的AI晶片對股價的激勵程度可能是利多疲乏，期待明年發布的Rubin架構晶片再重新激勵股價上漲，因為Rubin採用了四個運算晶片的架構，相比Blackwell的二個運算晶片規模翻倍，所以輝達的GPU算力依舊是AI晶片的霸主，但2025年可能由博通的ASIC擔綱AI的多頭總司令。
ASIC有客製化與性價比優勢
GPU是當前最主流的算力晶片，ASIC是一種專用型晶片，針對特定使用者要求和場景而設計，體積小、功耗低、專用度高，計算性能比FPGA好，但研發門檻高、設計週期長，所以價格比FPGA貴，但比GPU便宜，且大規模量產後成本顯著降低。
ASIC晶片可分為TPU、DPU、NPU：
(1)TPU即張量處理器，專用於機器學習，例如谷歌Trillium。
(2)DPU為資料中心等計算場景提供計算引擎，例如輝達BlueField DPU、邁威爾OCTEON 10 DPU。
(3)NPU即神經網路處理器，在電路層類比人類神經元和突觸，並用深度學習指令集處理資料，擅長同時進行大規模運算，也能實現儲存及運算的一體化，提升AI運算的執行速度和效率，例如耐能智慧的NPU。
大摩認為ASIC憑藉著客製化與性價比優勢，可望從輝達手中搶到更多的市占率，預估ASIC市場規模從2024年120億美元成長到2027年的300億美元，年複合成長率達到34%。
關於這點，筆者認為有貓膩。因為明明博通給的展望是根據手中三大超級客戶(市場揣測是谷歌、Meta與字節跳動)到2027年SAM達到600-900億美元，大摩的觀點明顯保守，不知道是博通法說會之前寫好的研報？還是為了將來上調展望而預留空間？
預計ASIC與GPU會並存
此外，大摩認為ASIC的興起不代表GPU式微，相反的輝達憑藉著在大型語言模型訓練的優勢，將繼續穩居AI主導地位。但長期來說，CSP(微軟、谷歌、Meta與亞馬遜)通過開發ASIC晶片，CSP可以更有效率地滿足其內部AI推理和訓練需求，同時更好的性價比也可以跟輝達討價還價，例如谷歌Trillium的效能比前一代提升67%，亞馬遜的Trainium在推理任務中比輝達H100便宜30-40%。所以ASIC與GPU會並存，為不同需求提供最佳解決方案。
博通也是這波AI晶片浪潮的贏家，2023年漲+109.9%，2024年截至12月16日為止，漲+127.18%，跟輝達的3.23兆美元市值相比，博通的市值僅1.17兆美元，有機會向輝達比價。
法人圈、大戶加入搶籌碼熱潮
大摩在12月2日的報告針對輝達最新Rubin的三奈米GPU預計將於2025年下半年完成流片(Tape Out)，並於2026年進入市場的議題給了世芯-KY3800元目標價，12月15日在《AI ASIC 2.0：潛在贏家》研究報告中，強調世芯-KY的AI相關營收占比高達75%，目標價上調到3988元，看好亞馬遜AWS的自研晶片Trainium3，由世芯-KY負責三奈米後段設計，預計於2025年年底推出，預期世芯-KY 2026年營收具備強勁成長動能。
12月13日世芯-KY漲+5.65%，12月16日漲+4.14%，12月17日漲+9.93%，3320元收盤價距離大摩的3988元目標價相差+20.12%，相當於2024年1月29日收盤價3985元，距離創歷史新高價不過是15%的差距。
這波ASIC族群可以說錯過了今年AI熱潮，從籌碼表可發現法人圈其實倉位不高，類似鴻海在百元附近震盪三年無人問津，導致當鴻海今年三月從百元起漲時，害怕錯過(FOMO)的心態迫使法人圈跟市場大戶都加入補倉的搶籌碼熱潮，外資研報多次調高目標價，結果就是鴻海四個月漲到234.5元的翻倍行情。那麼，由博通掀起的ASIC熱潮會不會在FOMO+TINA(別無選擇)的相互影響下，資金高度集中卡位ASIC族群，就像疫情期間的航海王的全民運動。
一個AI純度最高 一個有富爸爸
大行情通常都是由該族群基本面最佳的高價股帶頭衝，就像前陣子的BBU族群就由AES-KY與順達領漲，然後新盛力、加百裕跟進比價，在人氣熱絡、買盤外溢的情況下，基本面不佳的炒題材股也趕搭列車，例如錸寶、興能高，最後連UPS的碩天也漲一些。
雖說股價長期反映基本面，業績成長，市值就會成長，但短期就一個波段來說，投資與投機是並存的，甚至有時漲幅最大的反而是基本面不好的籌碼股。
盤點ASIC族群，世芯-KY的AI純度最高，創意有台積電這個富爸爸，聯發科、瑞昱與聯詠長期累積的IP也具備ASIC能力，聯電集團的智原與矽統，神盾集團的安國與芯鼎，以及世紀。投信從10月8日開始買超創意，截至12月17日為止，共買超4982張、63.79億元。世芯-KY是從10月23日開始買，統計至12月17日為止，投信共買超1427張、39.52億元。
FOMC鷹派降息後 年底作帳行情可期
這兩檔算是投信抄底成功的ASIC概念股，12月17日投信買了愛普*268張、智原139張，12月18日博通回檔-3.91%，11點之前的愛普*跌-1.32%、智原跌-0.82%，都算是相對有撐，漲幅領先的世芯-KY多數時間在平盤之上，創意跌-2.69%，也在合理的震盪範圍內，顯示短線客的賣壓不足以影響波段漲勢，可期待FOMC鷹派降息後的年底作帳行情。
外資除了買世芯-KY、創意與愛普*之外，還持續買了一段時間的晶心科、M31、力旺，屬於逢低慢慢回收籌碼的方式，土洋對作的聯電集團的智原與矽統，這可以理解，因為ASIC炒作邏輯是AI的先進製程，儘管智原技術節點走到二奈米，2025年營收可望年增40%，但市場刻板印象認為聯電的製程未達先進製程，對智原的投資意願就是比世芯-KY與創意來得低落。
獨家商業模式 獲首家客戶肯定
智原解釋自家的先進封裝垂直分工商業模式，是由智原透過整合源自不同供應商或半導體廠的小晶片或零件材料，提供客戶配套來簡化整體先進封裝流程，建立先進封裝協作平台，為客戶統籌設計、封裝和生產等核心服務，該獨家的商業模式已經取得首家客戶肯定，第四季已量產，後續等待客戶的口碑發酵。
矽統併購的山東聯暻專注於ASIC設計服務。此外，併購的紘康有電池電源管理晶片產品線，不知道未來會不會打入BBU的供應鏈。