撰文／陳昌祺

馮志源 小檔案 現職：理柏（Lipper）亞洲區研究總監 學歷：國立政治大學風險管理與保險所、國立中興大學（現台北大學）法律系法學組 經歷：理柏中國及台灣研究總監、理柏研究經理、理柏資深研究分析師、匯豐中華投信整合行銷部副理、中國時報財經組記者

回顧2011年，對投資人與基金公司來說，都是充滿挑戰的一年，日本發生311地震、非洲與中東的地緣政治風險、歐債危機、美國痛失頂級信評……一再衝擊市場信心，導致全球股債匯市劇烈波動，有如經歷一場震撼教育。

不過，邁入2012年後，歐債危機轉為明朗，美國經濟數據也出現些微曙光，讓全球股市紛紛強力反彈，如此的漲勢會持續多久？投資人又應留意哪些風險？理柏基金研究機構亞洲區研究總監馮志源提出看法，以下為專訪紀要。

Q：全球市場在2011年波動劇烈，哪些變化值得關注？

A：若觀察去年資金流向，全球基金市場資金淨流入859.9億美元，3大區域中，亞洲地區不僅全年淨流入1077.5億美元，也是唯一連續4季淨流入的地區。歐非中東則在第3季大幅流出1268.9億美元，全年淨流出了1117.3億美元，這代表歐債問題明顯衝擊歐非中東地區，讓投資人避之唯恐不及，而經濟基本面佳的亞洲，在亂世中仍受市場青睞，吸金指數百分百。

資產類別方面，也可以觀察到市場氣氛的轉變。去年第1季到第2季，除了貨幣型基金淨流出，其他類別的資產都是淨流入，但到了第3季受歐美債信問題影響，資金從股票基金大幅流出1167.3億美元，貨幣基金淨流出的金額反而減少，第4季還淨流入1056.4億美元。整體來看，2011年債券型基金的淨流入金額最高，約2075億美元，顯見市場偏謹慎保守，債券和貨幣基金成為資金避風港。

就基本面來看，亞洲今年的經濟成長力道仍勝過其他區域，國際資金可望繼續流入，有機會延續去年的資金動能。

Q：歐債問題持續牽動市場神經，今年應密切留意哪些風險？

A：歐債危機去年鬧得沸沸揚揚，但在歐洲央行（ECB）兩波長期再融資操作（LTRO）的挹資行動後，今年市場的情緒已經緩和許多，這是一個好的發展方向。

不過，雖然歐元區的債務重組暫解希臘燃眉之急，但各國巨大財政赤字無法在短期內削減，投資人仍不能輕忽歐債風險，且歐豬5國（PIIGS）未來1年將有高達近6000億歐元的債務到期，若之後有負面消息傳出，市場就會像去年一樣反覆震盪。

同樣債台高築的美國，相對歐洲情況較佳，即使去年第3季有美債降評風波，美國股債市仍表現不錯，企業盈餘更創5年新高，普遍有20%以上成長。要留意的是，委外代工降低成本的模式，使得就業機會多半在海外，美國失業率問題仍無法獲得改善。

由於美國是以內需消費為主的經濟體，只要失業率居高不下，民間消費力疲弱，就很難看到美國經濟大幅成長，且美股已回到雷曼事件後的相對高點，基本面能否支撐股市繼續攻堅，有待觀察。

至於新興市場龍頭中國，因為政權穩定性和經濟結構還在調整，通膨也還沒降到安穩的狀況，人民銀行預計要到下半年之後才可能降息，這段時間調降存準率的機率較大，貨幣政策不會完全轉寬鬆，加上歐洲占中國出口的比重最高，一旦歐洲經濟陷入衰退，中國出口首當其衝，所以中國仍將面臨許多挑戰，不可輕忽。

本文由MONEY錢雜誌提供