作者：金牛幫幫忙

萬物飛漲點燃通膨烈焰，火勢延燒的程度顯然超乎美國聯準會（Fed）決策者們原先設想，同時也讓投資人深感困擾，試圖在股票、黃金、比特幣和房地產等對沖手段之中尋找適合的避險資產，然而它們各自存在缺陷，究竟誰才是最好的選擇，市場仍然莫衷一是。

以黃金來說，過去多被視為對抗通膨的利器，但今年的狀況似乎並非如此，隨著虛擬貨幣迅速崛起，加上美元、美債收益率走升，黃金價格的前景愈趨黯淡，自從每盎司2,063.80美元的歷史高點回落之後，今年多數時間都在1,800美元附近載浮載沉。 

前景黯淡，投資人拋售黃金ETF

根據世界黃金協會（World Gold Council）資料顯示，今年第三季度的黃金需求總量為831噸，比起去年同期下降7%，也較第二季度減少13%，主要因為投資人大舉拋售黃金ETF，抵銷了央行購買以及實物金飾、金條和金幣等需求成長的力度。

實際上，黃金ETF的流入早在第二季度就已經開始減弱，第三季度甚至轉為淨流出26.7噸，這與去年因為新冠疫情掀起的黃金熱潮形成強烈對比。

至於比特幣和房地產，有人覺得缺乏內在價值，有人認為波動劇烈，有人抗拒槓桿過高，有人擔憂經濟反轉……，想要對沖通膨風險，也沒必要將自己置於另一險境。 

價值股再次發光？

而在股票部分，隨著油價、天然氣開創睽違多年的牛市行情，相關類股水漲船高，過去一個月以來，標普500指數漲約3%，能源板塊卻在此期間飆漲19%。

只不過，這和許多投資人並無關係，尤其是重視「ESG」的基金經理，因為他們甚少持倉能源板塊，只能眼睜睜地看著自己和鉅額獲益失之交臂。

另一方面，倘若通膨真如Fed所認為的只是「暫時性」問題，也許在未來一段時間內，享有高本益比的成長股還是可以獨領風騷，但是隨著物價、薪資不斷攀升，通膨可能成為一種趨勢，並且促使我們邁向升息之路，這些股票的光彩屆時也將逐漸褪色。

所以，投資人還能怎麼辦呢？《華爾街日報》指出，這段時間以來不受追捧、死氣沉沉的老價值股，可能才是最好的避險資產。

價值投資曾在今年初歷經為期不久的輝煌時刻，但是近期隨著特斯拉等本益比高達三位數的股票相繼飆漲，價值投資再度被打入冷宮。 

過去五年內，羅素3000價值股指數中的大量廉價股票市值上漲80%，這樣的漲幅並不算小，但是羅素3000成長型股票指數的漲幅還要高出100多個百分點，相較之下根本是小巫見大巫。

回顧歷史，在20世紀40年代、70年代和80年代的高通膨時期，價值型股票的表現跑贏成長型股票；反觀20世紀30年代、90年代以及21世紀10年代的低通膨或通縮時期，兩者勝負則是呈現逆轉。

資產管理機構GMO分析，當前流行的通膨對沖手段都有缺點，例如由美國財政部發行的通膨保值債券（TIPS）購買成本不斐，透過期貨投資工業大宗商品也需要不少資金，比特幣或黃金則是難為投資人提供避險功效，因此目前最好的策略，就是押注低估值的股票。

值得注意的是，即使投資這類資產，也可能只意味著表現不會太差而已。

畢竟，過去價值股在高通膨年代績效出眾的時空背景，當時幾乎所有股票的估值都還處於偏低水平，如今自然不可同日而語。

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