高本益比電子股受衝擊 金融、原物料股漲勢佳 

撰文：龔招健

在接近零的低利率環境下，企業及投資人的借貸成本很低，能夠以很低的成本增加投資，包括實業投資與股債投資，如此有助於增加企業盈餘，甚至加速盈餘成長，同時提升股價的本益比（股價÷每股盈餘）。 

已故德國股神科斯托蘭尼在其經典著作《一個投機者的告白》中寫道：股市行情發展趨勢等於資金加上預期心理。他的意思是，當市場資金充裕（貨幣寬鬆、低利率），同時投資人預期經濟前景不會更壞，只會越來越好，資金就會湧入股市，推升股價；反之，當資金緊縮（縮表、升息），加上投資人預期經濟前景轉差，資金會流出股市，使得股價下跌。 

長期低利率助漲泡沫

Fed誤判通膨被迫加速升息 

美國股神巴菲特在2017年接受媒體專訪時指出，假如美國10年期公債殖利率未來10年維持在當時的2.3%附近，沒買股票的人肯定會非常後悔。他當時預期，在50∼60年內，美股道瓊工業平均指數有機會上看10萬點。 

巴菲特當時會如此樂觀，主要是因為2008年金融海嘯後，聯準會（Fed）將利率降至接近零，超低利率的貨幣寬鬆環境維持多年，催生美股大多頭行情，過剩資金也外溢到台灣及其他國家，一旦央行大幅升息，就可能戮破泡沫，甚至引發股災。 

今（2022）年美國通膨高漲，Fed被迫加速或大幅升息，加上即將啟動縮表，明顯壓抑股價，尤其本益比較高的美國及台灣科技股跌幅較深。 

回顧1982年，當時Fed為對抗油價暴漲所引發的惡性通膨，不斷調高利率，最高來到20%左右，景氣一度陷入衰退，企業營運衰退加上資金動能不足，使得股市應聲走跌。 

由於高利率政策有效緩解通膨，Fed隨後多次調降利率，1998年降至5%，配合網通科技投資熱潮，催生1990年代美股大多頭行情，尤其科技股平均本益比達到空前水準，出現Fed所認定的「非理性榮景」，隨後於1999年重啟升息循環。 

電子股先跌、先反彈

今年挑戰相對嚴峻 

升息預期通常會提前在股市發酵，資金先從高本益比的個股（科技股為主）抽離，引發股價大幅修正，轉入股息殖利率較高、獲利穩定且具有防守性的類股（如水電、瓦斯、電信服務、醫療照護等）。此外，有低價庫存、漲價題材的原物料股（例如鋼鐵股、能源股）也會在升息初期受惠。 

Fed今年3月開始升息抗通膨，一般認為經濟「軟著陸」（景氣放緩而非衰退）的機率較大。由於電動車、新能源、人工智慧、高效能運算、5G、物聯網、細胞治療等產業成長趨勢仍將持續，相關龍頭股股價若因升息而拉回，宜分批買進，因為在短期逆風過後，中長期股價仍有機會再創新高。 

Fed升息主要是為了避免經濟過熱、通膨惡化。觀察過去4回Fed升息期間，在啟動升息前後3個月左右，美股（S&P500為代表）波動較大，但在升息後6∼12個月內往往會出現波段漲勢，其中科技類表現最佳。 

有別於過去4回升息循環，這回Fed是為了打擊高通膨被迫提前升息與縮表，不巧俄烏戰事爆發、能源及糧食價格大漲，加上中國新冠疫情清零政策衝擊產業鏈及民眾日常生活，今年面臨的挑戰相對嚴峻。