撰文者／賀先蕙

2012年，有一個市場，上演絕地大反攻。這個市場，是印度。而在這個市場中，有2檔基金，也同樣上演絕地大反攻，報酬率分別從前一年的倒數第1名和倒數第2名，進步到2012年的第1名和第4名。

印度的絕地大反攻行情讓印度Sensex 30指數在2012年上漲25%。台灣銷售的印度基金平均報酬率也有25.5%。行情看好，讓外資連續29週買超印度股市。今年2013起算，已有高達78億5,000 萬美元的外資流入印度股市，為亞股之冠。

然而，今年印度還可以讓投資人笑開懷嗎？《Smart智富》月刊獨家專訪了兩位去年上演絕地大反攻的經理人：?豐印度股票基金經理人聖傑夫•道格（Sanjiv Duggal）以及摩根士丹利印度股票研究部門主管亞麥•哈登（Amay Hattangadi），來為讀者第一手解讀印度市場。

聖傑夫•道格在去年一洗2011 年倒數第一的陰霾，以39.71%的報酬率榮登2012年績效第一。他曾在2007年底提醒投資人贖回手上印度部位、也在2011年11月和2012年5月喊進印度市場，見解獨到。亞麥•哈登則是摩根士丹利印度股票團隊主管，在2011年底成為摩根士丹利印度股票基金的核心決策成員。他的加入，幫助該檔基金績效突飛猛進，2012年報酬率達28.25%。兩人在印度市場都有舉足輕重的地位，來看看他們怎麼解讀今年的印度市場？

印度股市自1月底以來進入修正，幅度已達3.2%。但仍離2008 年高點不遠。「接下來的問題就是價格（valuation）。我想強調，跟其他亞洲國家不同的是，印度企業的獲利從未下降，即使在2008年金融海嘯時仍能維持成長。雖然以絕對值來看，現在或許很接近前波高點，但考慮企業獲利後，現在的股價就便宜了許多。」哈登說。目前印度市場本益比介於13?14 倍之間，比2008年市場頂峰時的17?18倍便宜。

在價格還有空間下， 哈登認為企業盈餘成長加上重新估值（re-rating）效應，可望讓其團隊在蛇年繼續繳出20%的報酬率， 「這能不能讓我有20% 的報酬率？我想是可以的。」

利多1》政府持續改革　「印度惰性」即將清除

展望2013年的印度市場，帶動其股市的主題有二。第一，印度最被國際投資人關注的，仍然是其政治改革的進度。2010年底，印度爆發貪污醜聞，再加上財政和貿易雙赤字持續惡化，政府裹足不前， 讓國際投資人卻步。「我們把這稱為「印度inertia（惰性）」，聖傑夫•道格強調。

到了2012年9月，印度政府開始一連串包括稅制和外資相關的改革，開始激勵外資湧入印度。「政府從9月開始進行了一些改革措施。即使到今年1月，這股改革仍在持續中：政府宣布將提高鐵路票價。所以我們認為政府仍在執行一些必要但艱難的決策。而這將會是印度（股市） 最主要的催化劑。」道格說。

印度政府過去因為怕得罪選民， 即使柴油價格上漲，也不敢將鐵路票價提高（去年3月，印度鐵路部長甚至因提議調漲鐵路票價而下台）。也因此，印度鐵路公司每年虧損高達45億美元（約合新台幣1,305億元），加重印度政府的財政負擔。但在1月9日，印度政府頒布規定，將差別取價，調升頭等艙票價。對道格來說，這就是印度政府將持續改革腳步的重要訊號！

利多2》啟動降息循環　可帶動股市表現

哈登也分析，印度在1991年開始經濟開放、引入外資，在2000 年代間嘗到開放的果實，卻也引來了開放後的貪污醜聞。「清理的過程很痛苦，但這個過程已經要結束了。架構被建立、負面消息開始弱化??，現在終於所有要素（building blocks）都到位了，讓印度股市可以開始一個新的境界。這是一個（投資人）應該要建立部位的時候。」亞麥•哈登強調。
第二，印度重啟降息循環。印度通貨膨脹率在2012年10月達到高峰之後，已經漸漸改善。今年2 月，通貨膨脹率降至6.62%的新低。

1月29日，印度央行對貨幣政策進行評估。由於通膨率已經連續4個月下降，印度央行果然如外界所料，啟動降息政策，宣布降息0.25個百分點。

事實上，跟其他金磚四國的國家比較起來，巴西早在2011年中就已經啟動降息、中國也早在去年中開始降息，印度卻在去年3月之後，就一直按兵不動。

道格強調，降息可以帶動工業、原物料（materials）、能源、非必需消費品以及金融類股等景氣循環類股（cyclical）的表現。

印度今年有這2項推動市場的主題，那麼想要投資印度的人，該如何投資？

首先，雖然就本益比來說，目前印度股市仍較2008年高點來得便宜，但畢竟印度指數已經接近高點，且印度基金的標準差動輒25%，代表這類型基金普遍波動幅度非常大，加上現在已開始修正， 在無法預估修正幅度下，此時並不適合單筆進場。

想投資印度的人，建議還是用定期定額的方式，以長線為目標，逐步投入。相較於巴西、俄羅斯和中國等其他金磚國家，印度市場的一個特色是類股多元、分散。

哈登強調，「印度市場的特殊之處在於……在新興市場中，印度是與MSCI 新興市場指數的成分最相似的市場。」哈登分析，相較於俄羅斯能源業占該國指數將近6成、中國金融業占將近4成，印度產業的分散程度可以說是金磚四國中最好的。

全球風險趨避時　就是買入印度的好時機

在產業分散下，印度的一個特色就是類股輪動。例如2003年到2007年，領漲的是基礎建設。國營企業則是從2001年到2004年領漲。

在2007年高點時，主要是能源、發電、基礎建設等。長期能類股輪動、不缺題材，讓印度是適合定期定額長線投資的市場。

另一方面，哈登也強調，相較於2011年市場一路向下、2012年市場一路向上，他認為2013年市場不會再是一個「線性」的市場。因此，當全球發生風險趨避（risk off）的時候，「那就是買入（印度）的好時機」，投資人可以逢低加碼。「我們認為這個市場絕對有20%?25%報酬率的機會。」哈登強調。

近年來投資人青睞債券的程度遠勝於股票型基金。但在債券殖利率普遍被壓低、價格已經來到歷史高點時，不妨考慮把部分資金投入價格仍合理、長線有機會的股票市場，布局下一波行情，而印度，就可以是選擇之一。

本文由Smart智富月刊提供