撰文：龔招健

今（2022）年4月14日下午，晶圓代工龍頭台積電（2330）舉行法說會，釋出第1季財報超標、第2季展望優於第1季、全年產能持續吃緊等利多，但在美股掛牌的台積電ADR當天走勢卻開高走低，下跌3.09%作收；隔天台積電股價下跌1.92%作收，外資持續賣超。

台積電是台股市值最大、營運透明度最高的上市公司，公司經營團隊在法說會釋出的營運成果及展望，攸關台股後市表現。若台積電股價在法說會之後能止跌、上漲，台股大盤就有機會同步止跌、上漲，這也是許多內外投資法人最重視的觀察指標。 

長抱台積電近20年、過去幾年基金操盤總報酬打敗巴菲特的「又上成長基金」經理人闕又上，日前接受本刊專訪時指出，台積電是萬中挑一的好公司，有強大的護城河，是少數營運能見度高、未來幾年成長動能很明確的公司，且公司經營團隊有能力因應大環境的挑戰，「如果股價利多不漲，意謂著整體投資大環境、市場偏好已改變！」 

台積電550元以下像龍蝦

數年後股價挑戰千元可期 

「市場禿鷹早在空中盤旋，趁著俄烏戰爭出手！投資人擔心通貨膨脹、聯準會（Fed）升息、未來景氣可能衰退……」闕又上表示，股市有它的季節性，資金只有一套，類股會輪動，台積電基本面很好，但不代表股價馬上就會漲，畢竟它已不像前幾年那麼便宜，加上電子業終端消費雜音很多，但如果它繼續跌，會越跌越美麗，越跌越安全，跌到550元以下就像是「龍蝦爬上岸」。 

沒有一檔股票可以擋得住股災，台積電也不例外。從今年初歷史高點688元起算，截至4月18日台積電股價波段最低跌到552元，跌幅19.8%，在美股掛牌的ADR同期跌幅約30%，從溢價跌到折價，「目前股價已處於超跌狀態，而台積電營運高峰尚未到來，如果投資人願意耐心長期持有，幾年之後有機會看到它挑戰千元。」 

闕又上解釋，華爾街投資銀行（券商）參考台積電法說會提出的前瞻指引，大都預估台積電未來5年盈餘成長至少12%。目前華爾街投銀預估台積電今年稅後EPS至少30元，以每年EPS成長12%來預估，2025年台積電EPS將挑戰51.84元，若給予20倍的本益比，目標價就超過千元。 

在日前法說會上，多位分析師從各種角度詢問台積電經營團隊：今年有高通膨、半導體景氣從高峰下滑的挑戰，為何台積電全年營收仍可年增約30%，大幅超越半導體產業8%∼9%的預估年增率？台積電回應指出，公司在需求強勁的高效能運算（HPC）製程享有技術領先優勢，向來緊密配合客戶的中長期需求規劃產能，即便半導體景氣下滑，也不打算降價接單。

多家國內外券商在法說會後上修台積電今年EPS預估值，從30元左右上修至33∼34元，但目標價大致維持不變，大都介於700∼850元，主要是考量半導體產業歷經過去2年高速成長，今年面臨庫存調整的風險，因此給予較低的本益比（18∼19倍）。 

美國高通膨、中國新冠疫情清零政策衝擊產業鏈、俄烏戰事等大國地緣政治角力，這些大環境的不利因素固然會壓縮台積電本益比，但也很難回到過往的10倍本益比，除非出現比第三次世界大戰更糟糕的狀況。 

今年台股投資價值優於美股

資產配置應有4成為防守性 

「我在2003年11月開始買台積電，當時股價（60多元）已從科技泡沫高峰跌下來，但我還是被套了9年。」闕又上強調，沒有人能提前知道台積電最低會跌到多少，投資人買在550元以下仍有可能被套牢，但將來有機會解套、獲利，有耐心、有定見和遠見的投資人才賺得到。 

闕又上過去常建議投資人一定要買美股，但今年他對美股相對保守，主要是因為台股有低本益比、高成長優勢，比美股便宜將近一半。「以往我建議美股、台股以50%、50%配置，今年台股占比可提高到60%∼70%。不過，整體資產配置當中，要有4成為防守性部位（現金、7∼10年期美國公債等）；其餘成長性部位可布局台積電、台灣50、S&P500 ETF，較安全的做法是將資金分成12至24等分，在2年內分批加碼，因空頭市場通常不超過2年。」