文/龔招健

聯博全球高收益債券基金是投資人最愛的一檔海外基金之一，基金經理人狄斯坦費強調，現在還不是賣出高收益債的時候，但要降低預期報酬率。

美國景氣持續復甦，失業率改善， 激勵美股道瓊指數創歷史新高。美股基金持續吸引資金流入，市場也一度擔心美國將升息、市場資金由債轉股。

聯博全球高收益債券基金經理人葛尚• 狄斯坦費（Gershon M.Distenfeld）認為，一旦美國聯準會（Fed）因景氣好轉而升息，或市場出現這樣的強烈預期，首當其衝的是美國公債、投資等級公司債，與股市呈正向連動的高收益債則相對受惠。

狄斯坦費指出，利率上揚通常會壓抑債券價格，但對於高收益債券而言，利差也會收斂，這就像避震器，可緩衝升息的衝擊。

此外，景氣回溫有利支撐高收益債券的基本面，因隨著景氣好以轉，企業基本面受惠，財務面轉佳，違約率也可望維持在低點。

尤其這波景氣復甦，企業是以較謹慎的態度去面對，加上目前舉債成本維持在低利率水準，發行公司往往發新債來還舊債，違約率也因此能維持在歷史低檔。

做好信用風險管理投資風險不高

高收益債券這幾年表現極為亮眼，是否已超漲？狄斯坦費認為，高收益債券並沒有漲得很離譜。雖然最近幾年表現格外亮麗，殖利率更來到歷史新低，但高收益債券就像其他債券一樣，有明確的到期價值。換言之，只要債券發行公司沒破產，投資人都可以在到期時領回票面價值，就算買貴了點，也不致遭受如2000年科技股泡沫破裂那般重大
損失。

「相較於歷史平均值，目前高收益發行公司的信用基本面仍相對穩健，財務槓桿比率和資產負債表的狀況亦尚屬合理。這意謂著發行公司未來可能的違約風險遠較歷史平均值為低。故不論是在到期時領回債券票面價值，或是發行公司讓投資人提早贖回，投資人都較不易碰到因資產過熱而面臨龐大損失的壓力。」

不過，近期高收益債券市場平均價格已來到105美元歷史新高，狄斯坦費認為此時投資人確實須多留意所持有債券的投資評價是否合理。「由於債券結構的特性，債券投資若出現重大損失，往往都是債券違約所造成，因此債券基金經理人最重要的任務，就是確保投資組合當中，沒有被忽略或低估的違約風險。」

隨著景氣回升、市場風險意識降低，目前高收益債券市場上出現越來越多CCC 等級債券，投資這些等級較差但殖利率明顯較高的債券，一定要很深入評估個別違約風險。因為1982年至2011年的統計資料顯示，評級為CCC 至C 的債券， 其5年累積違約率高達52%，遠高於B 級的
25.3%，以及BB 級的11.1%。

狄斯坦費表示， 債券（發行公司）的信用評級是如此關鍵，因此聯博不依賴專業信用評級公司所寫的債券評級報告，投資團隊有許多人專責拜訪公司、深入了解公司營運，不是光看財務報表。並且採取積極主動式管理，大量分散投資在不同投資標的，涵蓋許多國家、產業，但以流動性最佳、選擇性最多的美國占比最高。

價差空間有限 但仍有合理報酬

不過，狄斯坦費也提醒，經過多年的亮麗表現之後，高收益債券的預期報酬率大部分將會來自持有到期的票面價值，價差空間很有限，因此經理人現階段不會為了表面上看來較高的殖利率，而追逐評等較差的高收益債，以確保基金持有的債券違約率降至最低。故在債券投資策略上，基本面還是最重要的考量。

從近期各類債券殖利率水準來看，全球政府債券、全球綜合債券都在2% 以下，全球公司債券3.2%、新興市場債券4.3%，都低於全球高收益債的6.2%。「因此，只要低利率環境維持不變，投資人就可以合理預期，今年投資高收益債券可帶來5%~6% 的收益。」

根據巴克萊資本和MSCI 等資料統計，過去30年來，高收益債與股票的投資報酬不相上下，但風險較股票少了將近一半。狄斯坦費指出，若全球經濟大好，投資股市或許可以帶來優於其他資產的報酬率，但目前歐債危機、美國減赤等變數仍在，因此投資人若看好未來景氣，又希望能降低投資風險，布局高收益債券是較佳的選擇。

本文由MONEY錢雜誌提供