IC通路商－達成率高、成長性大、本益比低且受惠於台幣升值

結論與建議

1. IC通路商的營收、獲利成長幅度遠高於一般電子業或一般產業。
2. Q2淡季電子業營收普遍下降，但IC通商相較與Q1卻毫不遜色，甚至高於Q1有7%，遠優於一般電子產業。
3. 今年美元看貶值趨勢，對以進口零件為主要業務的IC通路商將有匯兌收益，並有助於毛利率提昇。
4. IC通路商除營收、獲利在Q2與Q1差距不大外，累計上半年獲利達成率也極高達49%。
5. 以過去經驗來看，今年電子業應是緩步復甦，預期電子業今年下半年營收較上半年成長10~15%，IC通路商成長幅度可高出一般電子業不少，應有20~30%成長。
6. IC通路商當中確定及有機會調高財測的公司約居一半，普遍獲利成長率在去年的1倍以上。
7. IC通路商目前本益比僅10倍出頭，低於許多產業，目前是投資的好時機。

以IC通路商目前股價之本益比絕大部分在12倍以下，平均本益比僅12.2倍左右，此種本益比幾乎較多數產業或公司為低，且具有成長幅度較大、獲利達成率高、受景氣影響較小、在此台幣升值之際相對有利等各種有利因素，建議此種價位值得買進佈局，標的可以世平、友尚、崇越、富爾特、宇詮、文曄為主。

一、IC通路商的營收、獲利成長幅度遠遠高於一般電子業或一般產業

IC通路商以代理、買賣半導體零組件或相關材料、化學品為主要業務，與一般電子業營收、獲利成長動力略有差異，最大不同之處在於IC通路商除一般產業因景氣推升的成長、接獲新客戶訂單的成長外，另有一般電子製造業所沒有的成長動力，在於IC通路商會積極拓展、增加新代理線，新代理線增加的業務對於IC通路商而言都是淨成長，其次是原有代理線新開發、新合併或新授權的產品，雖然一般電子製造業也都會陸續開發新產品促進公司整體業績之成長，但以一公司之力每年能增加的新產品有限，但IC通路商有眾多不同代理線，若10家供應商各開發1 項新產品，對IC通路商而言便有10項新產品，因此成長動力會較電子製造商高出相當多，也因此當景氣處衰退期時，IC通路公司的業績可能還可以成長，就算呈現衰退，其幅度也多可遠小於一般電子製造業，而當景氣處於復甦成長階段，則IC通路商之成長幅度常常是遠大於一般電子製造商。

由今年Q1的營收、獲利及1~6月營收成長幅度來看，IC通路商Q1 及1~6月的營收成長幅度分別高達58%及57%，而集中市場電子業平均成長幅度僅小幅成長8%及16%，OTC的電子業成長幅度也僅7%及12%，若看集中市場整體公司及OTC整體公司之營收成長更僅在與去年持平(-0.2%)及不到10%的成長(OTC 2% 及7%)。

而獲利方面，Q1稅前獲利成長率，IC通路商當中除少數公司是呈現衰退，絕多數公司成長幅度都在50%以上甚且成長1倍以上，平均獲利成長幅度高達2.1倍(即使扣除佶優成長12倍，整體IC通路商平均成長仍達150%)，而集中電子及OTC電子之獲利成長幅度僅15%及51%，整體集中市場公司及OTC公司的Q1稅前獲利成長幅度甚至僅有8.5%及0.8%；由此可知有特別成長動力的IC通路商的營收、獲利成長幅度確實遠高於一般電子業或一般產業。

表一、IC通路商營收成長幅度遠高於一般產業

資料來源：元大京華投顧

二、Q2淡季營收與Q1相較毫不遜色，甚至高於Q1，遠優於一般電子產業

如前段所述IC通路商的營收成長有一大部分是來自新代理線及新產品，因此其月營收大致呈現每月往上的趨勢，在淡季的下降幅度相對上較不明顯，甚至淡季的Q2季營收可超過Q1的情況，以各公司實際Q2對Q1的季成長率來看，部份公司Q2雖較Q1下降，但幅度大都僅個位數，但另有多家公司Q2是較Q1大幅成長，平均IC通路商Q2營收較Q1是成長了7%，在今年多數電子公司Q2營收都遠比Q1來得差的情況下，IC通路商Q2尚可成長，這是電子股中多數產業所沒有的情況。

三、台幣升值對以進口零件為主要業務的IC通路商將有匯兌收益，並有助於毛利率提昇

今年台幣對美元匯率在Q2以來顯著升值，且一般普遍認為升值走勢將持續到下半年，此種趨勢有利於進口且銷售市場於國內的產業，當然也包含IC通路業在內。

絕大部分產品由國外進口且以美元付款，而主要銷售市場又以國內廠商、台幣計價為主的IC通路商，在台幣升值之際可有匯兌收益及提昇毛利率的好處，雖然多數IC通路商為避免台幣升、貶使匯兌損益有劇烈波動大都有完整的避險動作，因此本次台幣升值的實際匯兌收益金額不會太大，但在今年美元可能持續貶值到下半年，且台灣多數產業或多數電子業都將因此遭受或多或少的匯兌損失之際，會有匯兌收益及毛利率提昇益處的IC通路商是少數有正面影響的族群。

表二、IC通路商獲利達成率極高，Q2較Q1也不遜色

資料來源：元大京華投顧

四、第二季獲利與第一季差距不大，累計上半年獲利達成率極高

各公司第一季獲利相對財測的平均達成率是25%，而由已公佈之各月獲利情況推論各公司第二季獲利，可發現IC通路商第二季獲利相對第一季並不遜色，單季獲利平均達成率也有23%，幾乎與第一季相當。

而以獲利進度是否超前來看，第一季的25%達成率事實上已略有超前，累計上半年平均達成49%，以一般上半年營收約佔45%，獲利約佔40%來看，進度已是超前。而若更細看個別公司情況可發現，17家公司當中少數2~3家達成率特別低，拉低的平均達成率，實際上達成率在5成以上的家數高達一半，此種高達成率的情況也是其他電子族群較少見的情況。

五、預期電子業今年下半年營收較上半年成長10~15%，IC通路商成長幅度可達2-3成

由前述，IC通路商成長動力除了產業成長幅度尚有新代理線及新產品效益的情況可知，因其新代理線貢獻有逐月增大的趨勢，因此IC通路商下半年營收佔全年比重必然會大於一般電子產業或一般產業的情況。

由過去4年實際資料驗證前述想法，首先上、下半年營收比重方面，過去4年期間電子業比重大約符合我們一般說的45%：55%，只有去年(90年)因美國911事件使集中電子與OTC電子下半年僅佔52%及50%為特列，而今年雖然目前電子業景氣相當不明朗，但一般認為應不至於是去年的情況(即下半年較上半年幾乎沒有成長)，應是回復到傳統45%：55%的情況。而同樣4年期間IC通路商下半年所佔比重為57%，高於一般電子產業比重。

另外換算成下半年營收較上半年營收成長幅度的數據可更明顯看出一些現象，亦即除去年之外，過去電子業下半年營收約較上半年成長約15%~27%，平均約16~19%，我們認為今年應不至於再走去年特例的情況；因為雖然迄今電子產業各界都覺得產業能見度極低，但下半年能見度低除了可能是下半年需求確實不佳外，另一個可能的重要原因也是我們認為較為可能的原因，是因目前電子產產業生產效率越來越高，由客戶下訂單到廠商交貨的前置期越來越短，以前PC下單要半個月才能交貨，現在可能僅需2~3天便可交貨，此種情形之下客戶除非非常確認需求是呈現大好，否則客戶根本不需給代工廠太長的預估值，因此這種情形也就造成能見度偏低的現象，同時也產生業界目前覺得有許多急單、短單的情形；雖然今年下半年需求不見得大好，但因經濟景氣才由去年的谷底開始翻升，因此預期線下半年相較上半年仍有基本的成長幅度，在此預期成長幅度應介於去年最差時刻與平均值之間，即約較上半年成長10~15%。而以IC通路商來看，過去4 年下半年營收較上半年成長幅度約在17%~46%，4年平均成長幅度達33%也遠高於一般電子產業，因此我們認為IC通路商今年下半年營收較上半年的成長幅度仍將遠優於一般電子業或一般產業，2~3成的成長應可期待。

表三、預期下半年電子產業應仍有10-15%成長，而IC通路商應有2-3成的成長

資料來源：元大京華投顧

六、年度財測於Q3有機會調高的公司居一半，普遍獲利成長率在1倍以上

由於相當多家公司上半年達成率已極高，平均達成率約近5成，以投顧預估獲利相對財測之超前多寡，可研判出約6家的公司幾乎確定必須要調高財測，另有兩家公司也是極有機會調高財測，合計有機會調高財測的公司共有8家，達IC通路商家數的一半。

而若以獲利成長性的角度來看，去年經濟景氣不佳，IC通路商也受到影響，包含毛利率下降、存貨跌價損失的大筆提列、業外轉投資的虧損提列(多數為同樣於海外從事IC通路業務的子公司)，而今年景氣稍微好轉，但對IC通路商而言卻是前述各項不利因素全部轉為有利因素，因此雖然今年IC通路商的營收成長幅度已是相當可觀，其獲利成長幅度更是驚人，除了少數公司成長幅度在50%以下，絕大部分的公司都有1倍以上的成長，計算平均數高達184%的成長。

表四、IC通路商綜合達成率高、成長率高、本益比低等多重優勢

資料來源：元大京華投顧

七、目前本益比僅10倍出頭，低於許多產業，目前是投資的好時機

目前許多IC通路商本益比都在12倍以下，平均本益比僅12.2倍，此種本益比幾乎是較多數產業或多數電子公司為低，以其成長幅度較大、獲利達成率高、受景氣影響較小、在此台幣升值之際相對有利等各種有利因素，此種價位值得買進佈局。

買進標的可以上半年獲利達成率佳的世平、友尚、富爾特、宇詮、文曄，以及下半年成長躍升幅度會極大的崇越為主要標的，而今年投資者普遍不喜參與除權，前述各股當中世平、崇越、富爾特、宇詮都已除完權。