《DJ在線》台新金、彰銀終局戰退場，或有解方?

MoneyDJ新聞 2020-08-26 11:08:32 記者 蕭燕翔 報導

堪稱二次金改終局之戰的台新金(2887)、彰銀(2801)案，源自2005年，當時台新金以每股26.12元擊敗群雄，取得彰銀22.55%特別股股權，標金總額365億元，原以為是吳東亮帶動台新金另次轉骨壯大的起點，無奈卻成為糾纏無休的噩夢一場，因財政部與台新金對當初標售溢價是否為「經營權」，遲無共識，爾後一連串的訴訟與董事會改選攻防，看在金融界人士眼裡，即便不敢直言「歹戲拖棚」，卻已經是了無新意的萬年僵局。

拖了十五年的僵局，兩造三方誰是得利者?似乎沒有，因官、民股無法和平共處，要說對彰銀業務拓展沒有影響，恐怕很難說服人；而即便最新的判決對台新金經營權認定有利，但卡了15年動彈不得的3、400億元投資，只能退而求領股利，卻不能用以更積極的版圖擴張，反映在台新金的市值上，目前在民營銀行金控的排名已掉落至後位，比起15年前股價在伯仲之間的玉山金(2884)，最新市值差距已是一倍以上。

持平而論，即便台新金近次訴訟取得有利地位，但金融業屬於高度監理行業，加上官股有不能提前認輸的壓力，一次又一次的法律攻防，是否只是把僵局拖延時間拉長，台新金是否要追求無止境的「求面子、丟裡子」的意氣之爭，或許也是台新金願意釋出善意尋求退場機制的關鍵。

以彰銀目前市值來看，22%多的股權總額超過400億元，釋股一事茲事體大，就過往經驗與業界訊息來看，退場不外乎尋找純財務投資者、轉售官股金融機構與重啟標售三種路數，如果以處理速度及可行性來看，有創意的尋求財務投資者退場，因不涉及經營權等敏感議題，或有機會尋求解套，但售股價格應該是最大挑戰。

尋財務投資人可行性高 價格共識是關鍵

如果以彰銀2005年至今15年的現金股利計算，台新金持有彰銀的成本大概僅剩下近16元，已明顯低於市價，此還不含認列的股票股利回推的市值，因此如果不考慮其他沉默成本，台新金以目前的市價賣股，非但不虧反而有賺。

現在彰銀的市價，到底吸不吸引人?從最保守的股息殖利率推估，近三年彰銀平均每股配發約0.5元現金股利，並搭配0.2-0.4元不等的股票股利，對照目前股價的現金殖利率約2.8%，若以股票加計現金的股利殖利率則有4.5%，雖然在金融股裡不能算是名列前茅，但考量全球無風險利率已在歷史低檔，隱含的利差仍有機會吸引一定買盤。

且尋求財務投資人可不侷限於單一對象，也不僅止於傳出的壽險或退休基金等機構法人買盤，類似兆豐金(2886)2015年以國內交換債方式，成功釋出12%股權比例的台企銀(2834)，或許也是有創意的解法，重點在於台新金某些程度得對價格做出部分妥協。

官股金融機構接手 綜效難說服股東

目前台新金呼籲想尋求官股金融機構接手，最有實力的兆豐金呼聲最高，如果政府下令，勢必可行，但問題是兆豐金取得彰銀22%股權後，除了滿足政策期待，又該怎麼走?在數位金融世代，現今國內分行是否還是高價資產的爭論未休，「官官併」持平而論也還未看到一加一大於二的綜效個案可尋，當初兆豐金最終轉售台企銀事件同樣記憶猶新，要官股金融機構花個幾百億元為二次金改收拾爛攤，恐怕也不符合股東期待。

至於重啟標售，考量前置作業費時，或當前政治氛圍恐怕也不想觸碰此燙手山芋，可能性應該最低。

面子之爭轉為裡子 台新金可求新局

當然，若回顧過去15年，台新金出手標下彰銀，結果論來看，實屬慘烈，但若執著於昨是昨非的公道爭論，台新金恐怕也困在給自己設下的面子框架與資金窘境，難以往前。其實若能順利退場，一則取得標下保德信55-85億元(考量殖利率反彈最高再付30億元價金)的現金，且帳上資金活水也更形寬裕，用以發展銀行數位金融、海外業務、壯大證券規模或強化第三獲利引擎的保險動能，都有更佳籌碼，或許也才有機會給支持十餘年的台新金小股東，一個重新氣象。