大摩：陸人行本次降準相對中性，對人幣匯率衝擊有限
MoneyDJ新聞 2018-10-08 08:31:52 記者 新聞中心 報導 大陸人民銀行昨(7)日宣布，自今(2018)年10月15日起下調人民幣存準率1個百分點，為年內第四次降準。上證報引述摩根士丹利中國首席經濟學家邢自強表示，人行本次降準相對中性，具有預調、微調特點，但不是轉向性質的全面寬鬆；而受降準支撐，預期社會融資規模增速可望走穩，但不大可能出現大幅反彈，因此，對人民幣匯率預期不會形成較大衝擊。
邢自強指出，首先，降準不是降息，不改變包括按揭利率在內的基準存貸利率；其次，近期發布的理財新規和資管新規細則都保持著金融強監管的大方向不變；此外，房地產政策也未見放鬆；因此，本次降準後，社會融資規模增速預期將走穩，但不大可能出現大幅反彈。依上述三方面來看，此次降準顯然和2008年至2009年利率、數量、監管和房地產的全面寬鬆局面不太一樣；也因此，本次降準代表的政策立場是中性微調，而不是大範圍的全面寬鬆。
在降準的時點選擇上，邢自強認為，在技術層面，主要是綜合考慮當月公開市場上到期的中期借貸便利(MLF)和集中繳稅時點帶來的財政存款變化。他解釋說，一方面，10月15日約有4,500億元(人民幣,下同)MLF到期；另一方面，10月是集中繳稅期。從過往經驗來看，可能對流動性造成約6,000億至7,000億元的影響(即當月財政存款大幅上升)；此時降準恰好可對沖這兩項，平滑流動性。
邢自強也表示，此次人行政策也綜合考慮了內、外部經濟環境的變化。近期，外部環境不確定性上升，採購經理人指數的新出口訂單指數回檔；而大陸國內儘管銀行間流動性相對充裕，但受企業發債規模收斂影響，社會融資規模增速存在下行風險，過去的一個月，社會融資規模增速可能溫和趨緩。綜合來看，邢自強認為，本次定向降準的選擇，本質上是政策的預調、微調。
邢自強進一步分析說，降準將給銀行帶來更多中長期的資金來源，改善銀行資金結構，會對銀行向實體經濟提供信貸支撐，邊際上有所幫助。不過，他也表示，整體而言，在服務實體經濟，尤其是中小微企業和民營企業方面，降準只是目前採取的眾多預調、微調政策中的一步，要解決上述問題，需要一籃子政策，而不只是貨幣政策。
針對市場擔憂的人民幣匯率是否會因降準而再次承壓，邢自強則認為，鑒於本次降準本身是中性微調，而且最終社融增速也可能是走穩，而非大幅反彈，對人民幣匯率應該不會形成較大衝擊。
邢自強分析，對匯率形成主要影響的主要有兩方面，一是利差，二是對經濟增長的預期。如果上述包括貨幣政策、財政政策在內的一攬子政策能落實到位，將減緩市場對於經濟增長的擔憂，那對匯率並不會成為拖累因素。綜合兩方面看，同時參考人民銀行當前調控匯率的工具、手段和經驗，如果能在匯率市場合理引導預期，可望使人民幣保持兌一籃子貨幣的相對穩定。
他進一步分析指出，7月份人民幣兌美元匯率貶值，一定程度上是對上半年人民幣對許多貨幣強勢升值的一種「糾偏」。8月份以來，人民幣兌一籃子貨幣匯率相對穩健，似乎已回歸到之前兌一籃子貨幣匯率穩定的框架。在此同時，人民幣兌美元的匯率依然要看美元指數的未來走勢，因為如果美元依然受各種因素影響而走強，人民幣兌美元匯率可能會有正常波動。
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