景順：脆弱復甦，估美國今年GDP 2.5%/陸7.6%
精實新聞 2014-01-17 11:26:04 記者 陳怡潔 報導 景順(Invesco)17日發布2014年經濟展望報告，景順首席經濟學家祈連活(John Greenwood)指出，已開發經濟體的資產負債表的衰退正在癒合，而脆弱的復甦正在前進，民營部門資產負債表修復較好的經濟體如美國，將會復甦得較好；景順預估，美國今年經濟成長率為2.5%、中國為7.6%。
祈連活指出，2014年的經濟能否更上一層樓，端視美國經濟能否從縮減購買資產規模過渡到更高的利率環境，而不會阻礙經濟發展，以及歐元區國家財政或銀行償付能力不足的問題是否會重演而定。
他表示，已開發經濟體的資產負債表的衰退正在癒合，而脆弱的復甦正在前進。民營部門資產負債表修復較好的經濟體如美國，將會復甦得較好。根本原因是隨著資產負債表修復的進行，貨幣和信貸將保持非常低的增長，因此通貨膨脹將持續受到壓抑，並帶來一個有利的附加價值，也就是可以合理地預期低利率和低通貨膨脹的經濟擴張週期，將得以延長。
對於新興市場的經濟體，祈連活指出，那些信貸過度增長的經濟體，引發過度的消費，削弱了經常帳的餘額，並觸發通膨升溫，如巴西、印度、印尼、土耳其和南非，即所謂「脆弱五國」；雖然這些經濟體的資產負債表的受損不算很大，遠不及2008年已開發經濟體所面臨的問題，然而，這些新興的經濟體，也將需要一年或兩年的時間，利用低通膨的環境，去恢復穩定及可持續的成長。
他也指出，其他的新興市場經濟體如台灣、韓國、香港或智利及墨西哥，宏觀審慎管制已被廣泛應用，抑制了信貸和貨幣增長。這些經濟體在2014年應該有更好的表現，但所有主要出口國均有可能要在全球貿易成長仍疲弱的形勢下打拼。
景順表示，在2014年，預計美國實際國內生產毛額的成長率有所改善，會升至2.5%。與此同時，祈連活也期待葉倫領導下的聯準會，在2014年繼續縮減購買資產的規模，惟預期會以緩慢的速度進行，且聯準會購買資產的計劃將於2015年中結束。
雖然美國目前較強的勞動力市場數據和較佳的國內生產毛額數據，意味著退市的速度應該加快，但信貸增長仍十分疲弱，暗示聯準會應該延後退市，直至銀行也開始進行創造信貸。另一個聯準會要應對的問題是消費物價通膨率，這最終取決於廣義貨幣和信貸的增長，而非聯準會資產負債表的規模，而消費物價通膨率目前仍遠低於聯準會2%的目標。祈連活預測是，通膨率將維持非常溫和，約1.5%左右。
對於中國，景順指出，儘管在2013年，中國避免了經濟衰退或硬著陸。然而經濟正處於全球貿易持續走緩的陰霾當中，中國經濟需要從出口導向型成長模式切換到以內需為主導的模式。然而，這種結構性的劇變從來都不容易達成，而且並非一蹴可及。雖然去年11月共產黨《三中全會》後發表了政府關於改革願景藍圖的文件，然而有多少會被真正落實，則還有待觀察。
景順也指出，全球貿易成長減緩也影響了其他較小的東亞經濟體。即使具競爭力的經濟體如台灣和韓國，在過去的18個月，以美元計，其出口成長幾乎為零。
景順並表示，雖然部分經濟體可以允許其貨幣貶值，抵消出口減緩，但大部分經濟體都沒有能力切換到由國內需求拉動的成長，因為其國內需求疲弱，無法彌補對外貿轉差的損失。令問題更為複雜的是，亞洲的經濟體，除了中國和日本外，都不得不面對自2008-2009年以來以資本流入為基礎的的利差交易的後果。
另外為應對資本流入的一些經濟體如韓國、台灣和香港，將積極運用宏觀審慎控制，以確保信貸增長不致於過大。當伯南克去年5月作證時指出，聯準會可能會開始在去年稍晚時間退市，而真的退市確定時，這些經濟體的貨幣只受到溫和拋售，股市亦僅狹幅下跌，同時國內生產毛額受損不大。相對東協經濟體因大多維持穩定的信貸增長，導致與北亞洲經濟體相比，調整幅度較大。
祈連活並指出，明顯的輸家會是印度和印尼，這兩個經濟體在全球金融危機開始時，便展現出快速的信貸增長。雖然這可以被看作是一個延續以前的習慣（例如在2004至2008年間），但世界上並無經濟體能夠承受貨幣信貸增長率超過15-20%，而無需承擔一定程度的本地消費過度 、經常帳惡化、通貨膨脹以及貨幣貶值等副作用。「退市」恐懼的後遺症，正與這些不同的效應配合，打擊這兩個經濟體。
商品方面，景順指出，已開發國家和新興經濟體持續調整的結果是，商品的需求可能會更弱。因此，商品價格預計在2014年偏弱。
近年，許多投資者都建立了錯誤的觀念，以為商品與其他風險資產如股票及債券一樣，即使其沒有產生收入的能力亦有相似的報酬特徵。但是，這個概念很大程度上來自於2003年至2008年間，當來自中國、巴西和印度的需求格外強烈，並受到由美國、英國和部分歐元區的已開發經濟體由債務推動的成長而推波助瀾。情況雖然造就了2003年至2008年間的商業週期擴張，這6年間商品價格幾乎無間斷的連續上升，惟景順認為投資者不應認為這種模式會再度重演。
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