利多鈍化+折舊壓力+稅負隱憂 瑞信降台積評等
精實新聞 2012-10-09 11:07:13 記者 王彤勻 報導 台積電(2330)公告9月營收前夕，瑞信(Credit Suisse)出具最新報告，將台積電評等由優於大盤調降至中立，目標價則為95元。主要是瑞信認為，近期通訊訂單的強勁成長已經趨緩，且市場傳出台積電將在2014年獲得蘋果處理器的大單效益，也已推升其股價於日前創下還原權值後歷史新高，利多幾乎都已經發酵。加上台積電至2015年資本支出估計將只升不降，將對折舊費用形成龐大壓力，且有最低稅負稅率提高的不利影響，因此調降其評等。
瑞信分析，基本上從2011-2015年，台積電營收的年複合成長率(CAGR)均可維持在15%左右，優於半導體業界CAGR 7%的表現，主要是台積電在智慧型手機的先進製程市場上搶得了先機。而未來在蘋果的處理器方面，台積電也相當有機會切入，估計在2014年即可望成為蘋果處理器的第2大供應商(市佔率約在25%左右)。
此外，瑞信也指出，台積電後續還有以下動能，包括第一、ARM處理器的拉貨相當看好，主因台積電在低價平板和白牌智慧型手機持續居於領先地位。第二、台積電大客戶高通(Qualcomm)直至2013年為止，LTE基頻晶片成長力道強勁。第三、台積電在工業、Fabless無晶圓IC設計廠業務持續向上，且獲得如超微(AMD)、瑞薩(Renesas)的委外釋單。
惟瑞信也提醒，台積電固然在未來幾年營業額的成長態勢確立，不過高資本支出仍會對獲利形成沉重壓力。首先，台積電明年資本支出可能由今年的82.5億美元升至90億美元，而至2015年，則可能加碼至110億美元，同時其需購入先進製程的機台設備(20奈米的機台價格高達65奈米的2倍以上)，以支撐營運的穩定成長。
瑞信甚至預估，直至2014年為止，台積電的資本支出都將維持在全年營收接近50%的高檔水準，而此舉也將大幅推升折舊金額。瑞信分析，台積電今年折舊金額約為45億美元，明年將會再提高25-30%，若再考量到最低稅負稅率將從今年的9-10%調高至明年的13%，以及台積電明年第一季仍處於半導體庫存調整的蟄伏期，營運拉高時間點將會稍晚，因此對其未來幾年的毛利率、獲利都較保守看待。因此將台積電評等由「優於大盤」調降至「中立」。
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