大陸增值稅影響淡化，中租恢復營運動能

精實新聞 2013-10-07 09:07:27 記者 編輯中心 報導

據國內法人研究報告表示，中國大陸地區8月起施行的增值稅調整接近完成，大陸貸款與應收帳款第四季可望重啟成長動能；十月下旬增值稅相關規定可能獲得修正，對售後回租需求將有正面幫助，預期9月開始，大陸地區可望回復孳息資產成長動能。估中租(5871)2013年營收為 276.7 億元，YOY成長 25%，稅後淨利 57 億元，YOY成長 36%，EPS 5.73 元。展望2014年，因將新增 4 個營業據點，且景氣亦逐漸復甦，預估營收315.8億元，YOY成長 14%，稅後淨利 72.4 億元，YOY成長 27%，EPS 7.27 元，續創歷史新高。由於中國大陸地區經營風險逐漸淡化、2014年獲利續創歷史新高，故以 2014 年 EPS 給予 12xPER，目標價調升至 87 元，投資建議調升至買進。

2013年累積前八月自結營收184億元，YOY成長39%，稅後盈餘40億元，YOY成長45.6%，EPS為4.02元，獲利大幅成長主要因:(1)整體孳息資產規模成長強勁，帶動利息收益增加；(2)產品結構調整、人員生產力增加，營利率自26.2%提升至28.7%，淨利率自20.7%提升至21.7%所致。雖2013/8/1開始中國全面適用營改增稅制調整，對於回租案件須改為全額（本金+利息）開立發票，影響8月客戶資金動撥速度，造成僅能以低利潤的貿易融資衝量，使8月單月MOM獲利下滑11%。但因中租資本租賃回租部分有約90%客戶可開立全額發票，本金部分可相互抵消，課徵稅基仍以利息收益差額為主，與先前無異。在經過與客戶協調、溝通、教育，預期9月開始可望回復孳息資產成長動能，大陸地區孳息資產全年仍維持25%YOY成長率。

2013上半年淡季效應顯著，中國大陸地區孳息資產成長速度較慢，加上該地區居民有延遲繳款習慣及景氣不確定性，延滯率自4.8%上升至5.2%。2013下半年，在資產規模擴增加速、大陸地區景氣風險逐漸淡化下，延滯率可改善至略低於5%水準。由於新增延滯情形通常發生於簽約6個月後，依過去經驗，預期2014上半年延滯率才可能又再度走高，因此，在2014年5月公佈2014年第一季延滯率之前，皆為利空消息空窗期。

公司2013年底於中國大陸地區將再開立4家營業據點，隨景氣逐漸復甦，預期中國大陸地區孳息資產成長可超越今年，台灣、泰國地區YOY則可分別成長20%、30%，估整體資產規模YOY將成長25%。利息收益方面，因中國大陸資金取得成本略微下降，預期利差有望略微擴大，估整體利息收益YOY將成長26%。提存方面，公司自2012年底便開始刻意增加正常放款提存率—新增業務即提存3%政策，因資產規模持續擴大，預期呆帳提存絕對金額將持續攀升，預估2014年呆帳提存金額為30億元，YOY成長25%。但若按其比例來看，將維持信用成本在1.5%水準，仍為可接受範圍。