《全球錢淹腳目》QE3釋出 美債避險需求不墜
精實新聞 2012-10-05 19:08:22 記者 徐伯豫 報導 QE3宣告推出後，在美國股市部分，仍然呈現「買得少，賣得多」的情形，但美國債券基金只有1週的淨贖回，上週美債的價格連8日大漲，顯見投信法人持續買入債券，難道QE3萬靈丹真的失效？投信法人表示，投資人對於美債逢低承接的意願高，顯示全球投資人風險意識依然強烈。
元大寶來期貨副總經理洪守傑表示，依過去QE1與QE2的歷史經驗可知，量化寬鬆政策一旦確立，對美債造成的影響，是先受到買盤推升而上漲，隨後在整體市況改善下避險需求降溫，價格會開始回落，本波聯準會量化寬鬆買入資產釋出流動性，其中，買進標的就是美債。
美國公債的防禦特性，使其價格即使已偏離合理價位，依然搶手，新發行的5年期公債投標倍數達到3.06倍，創近半年以來的最高水準，明顯高於過去10次標售的平均投標倍數2.92倍。不過根據電子交易平台Tradeweb的報價發現，此現象可能已稍稍退溫，紐約債市10/3尾盤時，5年期公債殖利率下滑1.1個基點至0.603%，價格漲2/32至100-3/32；10年期公債殖利率漲0.3個基點至1.618%，價格跌1/32至100-2/32；30年期公債殖利率漲1個基點至2.819%，價格跌6/32至98-20/32。
德盛安聯PIMCO總回報產品經理劉振璋表示，市場原本預期QE3推出後，會推升風險性資產表現，使得避險需求降低，不過，美債僅下跌一周，上週連續8日上漲，顯見市場對於歐美寬鬆政策能否扭轉結構性問題仍存疑。他指出，美債15年長期趨勢一路向上，但短、中期每階段行情仍變換不斷，過去15年出現至少4次以上大修正，平均3年多就會遇到市場大震盪。以短期為例，美國公債殖利率今年3月以來不斷走低，7月出現一波反彈後，價格又再連漲8日，行情變化快速。劉振璋表示，在多空快速交替下，公債的選擇上建議採取「棄短捨長取中間」策略，著重中長天期公債，聚焦在5-10年期公債，以避免長天期公債的利率風險。
除了續抱美國公債，聚焦中長天期債券外，劉振璋還建議，投資組合也應增加優質利差商品，以利率策略(政府債券、房貸抵押債MBS等)為主軸，輔以信用策略(投資級債、高收益債、新興市場債及市政債)增加收益率。
富蘭克林華美投信表示，歐美政策利多拉抬美國高收益債市行情，雖然近期呈現漲多拉回、高檔修正格局，但仍在合理範圍內調整。在美國房地產及住宅營建材料需求反彈下，美國製造業意外擴張並扭轉過去頹勢，提供企業溫和成長動能。而目前美國處於低利率環境，高收益債與股票相較具有較高的配息與較低的波動的2項特性，預期追求高收益債的投資需求仍龐大。
富蘭克林華美投信指出，由於美國9月份ISM製造業指數站上51.5的擴張點，統計過去美國ISM製造業指數彈回至擴張點以上之後，花旗美國高收益債券指數未來1個月均有漲勢、平均有2.66%的漲幅，而未來3個月、未來6個月及未來1年平均走升5.80%、7.43%、13.18%，加上美國房市與服務業數據持續改善，長線利於全球景氣前景，若美國經濟成長率維持於1.5%至2.5%之間，可支撐高收益債市的需求並帶動走勢續揚。
2000年以來ISM製造業指數彈回擴張點以上，花旗美國高收益債指數表現 (順時排序)
| 2002/2月 |
50.7 |
47.5 |
8 |
2.66 |
3.05 |
-6.86 |
4.20 |
| 2002/12月 |
51.6 |
48.5 |
2 |
3.72 |
8.65 |
19.78 |
30.62 |
| 2003/7月 |
51.0 |
49.0 |
42 |
1.03 |
6.44 |
12.60 |
13.44 |
| 2007/2月 |
51.9 |
49.5 |
10 |
0.15 |
2.27 |
-1.79 |
-3.02 |
| 2009/8月 |
53.5 |
49.2 |
34 |
5.76 |
8.58 |
13.42 |
20.68 |
資料來源：彭博資訊，截自1999/12/31至2012/9/30。*僅金融海嘯2008年間單月彈升不計入。
富蘭克林華美全球高收益債券基金經理人謝佳伶指出，美國高收益債市已連續3個季度收紅，雖然近期第3次量化寬鬆成效須待市場消化檢視，使資金面呈現觀望、漲勢收斂，然而今年來高收益債券基金淨流入總額已高達351億美元(EPFR Global data，截至2012/09/27)，龐大的資金潮仍為高收益債市帶來流動性，預期第4季經濟動能將築底回升，高收益債市長期價值面仍具行情潛力。
另外，彭博資訊資料顯示，今年來花旗美國高收債指數漲幅逾10%，與美股漲幅差距不大，惟美國高收益債指數年化波動風險為美股的1/2，比較過去5年高收益債指數報酬率已超過50%，與美股指數報酬率相較更為亮眼。
美股與美高收指數漲跌幅比較表
| 美股道瓊指數 |
2.49 |
6.22 |
2.88 |
16.16 |
30.06 |
31.20 |
45.63 |
7.54 |
14.31 |
| 花旗美國高收益債指數 |
1.34 |
4.32 |
6.26 |
11.74 |
18.91 |
21.77 |
43.03 |
52.99 |
7.14 |
資料來源：理柏資訊，美元計價，截至2012/09/30。
*年化波動風險一年期截自2011/09/30至2012/09/30。
至於MBS，摩根美國複合收益基金經理人道格‧史旺森(Doug Swanson)表示，美國聯準會宣佈推出第3輪量化寬鬆(QE3)，導致避險需求降低，美債不再是資金寵兒，但MBS卻不受影響，9月以來，JPMorgan美國MBS指數仍上漲0.25%，與JPMorgan美國公債指數下跌0.24%形成對比。
史旺森指出，由於QE3目前只購買MBS，足以支撐MBS價格，再者，MBS具有美國政府政策支撐及防禦特性，卻能提供較政府公債更高的收益率，因此，就算量化寬鬆政策驅使資金湧向風險性資產，仍將有一定買盤支持MBS走勢。
由於美國公債殖利率已在相對低點，只要市場沒有出現太大風險，殖利率將緩步走高，不過史旺森強調，就安全性、流動性而言，美國公債仍有其不可取代性，但同步評估獲利空間與防禦能力，搭配現階段環境，MBS將可作為佈局美國公債的替代標的，不過在多變的環境中，建議最好以複合式概念投資美債，將可使整體投資組合更加穩健。
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