精實新聞 2013-10-21 07:00:07 記者 賴宏昌 報導
2013年10月9日是美國歷史性的一刻！這一天，美國第一位非裔總統歐巴馬(Barack Obama)提名聯準會(FED)成立近一百年來第一位女性主席：珍妮特葉倫(Janet Yellen；見左附圖)！若順利通過美國參議院的任命程序，葉倫同時也將會成為30年來第一位接掌FED主席的民主黨員。
隨著歐巴馬正式提名葉倫成為下任FED主席，可以想見的是熱錢很有可能會把握FED主席新舊交接期間政策不易出現大幅變化而大幅進出美國房市、股市。若順利通過參議院的任命投票表決，2014年2月1日上台的葉倫將立即面臨股市、房市登至歷史高檔但舉債上限期限將屆(2月7日)的兩難考驗！
《誰是葉倫？》
葉倫出生於1946年8月13日，現年67歲、猶太裔的她若順利在2014年2月1日接掌FED主席的話，將會是全球主要央行第一位女性總裁。做為對比，史上任期第二長的前FED主席葛林斯班(Alan Greenspan)，他在1987年初次接掌大位時是61歲、最後一次獲提名時是78歲。
葉倫的另一半George A. Akerlof在2001年與Jeseph E. Stiglitz、A. Michael Spence共同獲得諾貝爾經濟學獎。葉倫獨子Robert Akerlof是英國Warwick大學經濟學教授。葉倫在耶魯大學的經濟學博士論文指導教授托賓(James Tobin)在1981年獲得諾貝爾經濟學獎，他曾主張FED可以協助降低失業率。
FED官網資料顯示，葉倫在2010年10月4日接任FED副主席之前擔任舊金山聯準銀行總裁。1994年8月至1997年2月期間她擔任FED理事；隨後到1999年8月這段期間她擔任白宮經濟顧問委員會主席。1997-1999年期間她同時也是經濟合作暨發展組織(OECD)經濟政策委員會主席。專攻「失業原因、機制和影響」的她曾在柏克萊加州大學、倫敦政治經濟學院以及哈佛大學任教。
《被華爾街耍得團團轉的學者！葉倫：沒料到影子銀行會惹出大麻煩》
華盛頓郵報說，葉倫可能是史上資歷最完整的FED主席，勉強能夠與她相提並論的大概僅有同為民主黨員的Paul Volcker。華爾街日報(WSJ)今年7月說，2009-2012年期間葉倫的預測準確度是FED官員中最好的。WSJ講的或許是正確的，如果美國人只能在這一群始終高估美國經濟成長率(詳見：http://goo.gl/8cgD31)的官員中選一位，那麼可能只有葉倫可以選了。
但，葉倫真的那麼神嗎？資歷完整是否真的代表下次危機來臨時，她能讓美國經濟全身而退？別忘了，2000年網路泡沫破裂之前葛林斯班同樣被媒體捧上天。
紐約時報8月13日報導，葉倫在2010年告訴金融危機調查委員會(FCIC)(註：MP3錄音檔網址http://goo.gl/Nz47QG)，在危機爆發前她沒有預知證券化、信評機構、影子銀行體系、結構式投資工具(SIV)等會惹出大麻煩。
葉倫在2005年10月21日(詳見：http://goo.gl/skM6k2)發表「房市泡沫與貨幣政策」演說時指出，當前美國房價租金比雖達1970年開始統計以來新高、較長期平均值高出38%，但那並不代表房價已經泡沫化。
葉倫指出，如果房市泡沫自行破裂、對美國經濟的衝擊將不會太大；房價租金比就算回到長期平均水準、對經濟的衝擊程度可能只有2000-2001年股市崩盤的一半。此外，FED也有能力可以降低房市泡沫破裂的衝擊。葉倫並且強調，貨幣政策並非戳破房市泡沫的最佳工具，更為嚴格的金融監督才是正確方法。
葉倫當時的結論是：貨幣政策只有在房價或其他資產價格上揚影響到經濟產出、就業以及通膨時才需動用。
現在投資人應該可以看出來，不論是葛林斯班(天真的認為，人們會依據自身長期利益行事；後詳述)或者是學者出身的葉倫，在華爾街金融大鱷眼中都是單純的小白兔。趨近於零利率政策實施將屆五週年，被大鱷惡行惡狀嚇壞了的FED到現在還不敢放手讓金融市場恢復正常運作。
《葉倫：失業率需降至5%才算是完全就業》
Thomson Reuters報導，2010年2月時任舊金山FED總裁的葉倫在聖地牙哥大學發表演說時指出，2010、2011年美國經濟成長率預估將分別達到3.5%、4.5%，但事後證明這兩年實際的成長率僅有2.5%、1.8%。她當時對媒體表示，如果負利率對經濟有幫助、她會投下贊成票。
葉倫還提到，沒有證據顯示，擁有獨立央行(例如：聯準會)的先進經濟體會出現高通膨。此外，她也認為發生通貨緊縮的機率很低，而且當下也沒有任何潛在的資產泡沫跡象。葉倫當時表示，失業率需降至5%才算是完全就業。
美國國會在1977年賦予FED的雙重任務(就業極大化、穩定物價)現在看來似乎已經過時了！FED資產負債表從2008年的8千億美元暴增至目前的3.7兆美元，但勞動參與率卻反向破底(2013年8月報63.2%、創1978年8月以來新低)！國會給FED一個不切實際的任務，參與率破底就是貨幣政策無法扭轉就業市場結構性因素的最佳證明！
葛林斯班18日指出，美國應得權益計畫支出(包括社會安全、聯邦醫療保險、醫療補助、食品券、失業保險等六大項)金額上揚與美國儲蓄率的下滑有高度的關聯性。美國低迷的勞動參與率不管是起因而社會福利太好導致人民喪失工作意願，亦或起因於企業不願投資美國(只願創造低薪工作)，都說明了已經極度寬鬆的貨幣政策是無法逆轉當前美國就業市場外強中乾(就業人數增加，但許多是低薪工作或兼職工)的窘境。
npr.org 18日報導，葛林斯班說他過去相信人們會依據自身長期利益行事、因此不需要有太多法令的規範，但2008年的金融風暴讓他意識到、那樣的假設前提是錯誤的。同樣的，葉倫的中心思想(假設基礎)若與現實不相符，那麼她未來就可能跟葛老犯下相同等級的錯誤。
葉倫跟柏南克(Ben Bernanke)皆認為，美國勞動參與率下滑主要是嬰兒潮世代退休所致，美國失業問題主要是總體需求不足、而非結構性因素。換言之，她認為只要FED多加把勁、總體經濟持續改善，就業市場遲早會好轉、就算是結構性失業也有望迎刃而解。這也難怪，如果她說FED能做的都已經做了，那主席這個大位也不會交給她來做。
艾克森美孚(Exxon Mobil)執行長Rex Tillerson 9月5日發表專文指出，美國缺乏足夠的科學、科技、工程以及數學(簡稱：STEM)人才。最新的國際學生能力評量計畫(PISA)成績顯示，美國學生的閱讀能力全球排名第十四，科學、數學分別排名第17名、第25名。根據經濟合作暨發展組織(OECD)10月8日公佈的16-25歲算術測試，美國與義大利、西班牙都是排名墊底的國家。
本段落一開始就提到，葉倫在2010年嚴重高估美國經濟成長率！原因？柏南克9月18日在坦承，聯邦公開市場操作委員會(FOMC)高估了美國生產力，同時也坦承貨幣政策無法影響經濟成長潛能。當然，柏南克要下台了可以講肺腑之言。葉倫10月9日在接受歐巴馬提名的場合說，FED有強大的工具可以影響經濟以及金融系統。
《葉倫面臨巨大挑戰：財政赤字續破表、房市瀕臨泡沫》
誠如2001年與葉倫共同發表「The Fabulous Decade: Macroeconomic Lessons from the 1990s」一書的前FED副主席Alan Blinder在2012年6月接受彭博電台專訪時所說的，大砲級的貨幣政策武器老早就動用過了，現在只剩火力很小的工具可以使用。
Marketwatch.com報導，美國財政部18日公布的數據顯示，拜國會調高舉債上限(註：2014年2月7日以前可無限量舉債)之賜，美國公債餘額帳上立即暴增3,280億美元至17.027兆美元、創歷史新高！別說柏南克可以在卸任前縮減QE規模了，葉倫的接下來4年任期內、美國要達到大幅削減財政赤字(如此量化寬鬆貨幣政策(QE)才有退場空間)恐怕都很難。
如果矇著頭印錢就可當FED主席，那也用不著找葉倫博士出馬了。今年新科諾貝爾經濟學獎得主之一、2005年領先在《Barron`s》週報發布美國房市泡沫預警的耶魯大學知名經濟學教授席勒(Robert Shiller)9月28日在紐約時報發表專文指出，截至7月為止的16個月期間美國S&P/Case-Shiller Composite-10房價指數經通膨因素調整後上揚18.4%。相較之下，2008年金融危機前16個月漲幅勝過前者的幅度並不大：截至2004年7月為止的16個月漲幅達22.7%。
MNI報導，達拉斯聯邦準備銀行總裁Richard Fisher 17日指出，全美現在又出現房市泡沫跡象，FED必須非常審慎地評估不動產抵押貸款證券(MBS)資產購買計畫的效益。被WSJ評為2009-2012年期間預測第四準的Fisher，將在2014年重新取得FOMC投票權。Fisher如何跟葉倫過招值得關注。
英國金融時報17日報導，即將於11月下台的英國央行(BOE)副總裁Paul Tucker在受訪時指出，2004年超低利率迫使許多資金尋找高收益金融投資標的、結果引發2007-09年的金融危機，現在的情況跟2004年非常相似。
全美不動產協會(NAR)統計顯示，2013年8月全美成屋房價中位數(未經季節性因素調整)為212,100美元、較2012年同期上揚14.7%(見下圖；來源：St. Louis Fed Economic Data；簡稱FRED)，為連續第18個月呈現年增、同時也創下2005年10月(註：當時年增16.6%)以來最大增幅。NAR統計顯示，當月全部現金成交(大多數為投資客)比重達32%、高於首購族比重(28%)。
《葉倫＝比柏南克更敢印錢的FED主席》
葉倫3月4日在全美商業經濟協會(NABE)發表演說時指出，現有證據顯示，FED資產購買計畫(即：QE)已有效地刺激支出。她說，雖然資產購買計畫的潛在成本需要長時間的觀察，但現階段並無任何跡象顯示FED必須削減購買計劃，而且也沒有證據顯示QE已經影響到金融市場的正常運作。
葉倫當時表示，未來就算資產負債表規模會變得更為龐大，FED仍可動用必要的工具來執行退場策略。她說，的確有投資人尋找高收益金融投資標的的跡象，但尚未發現信貸全面快速成長、槓桿大幅飆高或明顯會危及金融穩定的大規模資產泡沫出現。
看過葉倫上述演說內容的投資人、大概都會認為FED真的會很堅定地持續執行QE。然而，5月1日的FOMC會議卻是風雲變色：當時它一面重申經濟展望仍面臨下行風險，但又首度表示將依照就業市場或通膨展望的轉變調整每個月的買債額度。葉倫上台後如何說服以Fisher為首的通膨鷹派接受持續執行QE、將會是明年3月18-19日FOMC會議的關注焦點。
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