《主筆室》美貨幣流通速度創50年新低，怎麼救？

精實新聞 2012-10-01 06:56:47 記者 賴宏昌 報導

《恐懼，讓貨幣流通速度創50年新低？》
華爾街日報在8月30日的一篇文章中提到，2012年第2季的美國貨幣流通速度(註：名目GDP除以M2貨幣供給)創逾50年新低。這意味著儘管FED已大幅擴充資產負債表規模，消費者、企業仍選擇繼續存錢。美國聯邦存款保險公司(Federal Deposit Insurance Corporation，簡稱FDIC)的統計顯示，美國存保機構存款金額持續創歷史新高，第2季底年增5.7%至10.3兆美元；值得注意的是這其中有四分之一是不支付利息。

根據Hoisington投資管理公司總裁Van R. Hoisington、執行副總Lacy H. Hunt所做的統計，1900年迄今貨幣流通速度最高出現在1997年(2.12)，最低出現在1932年(1.17)，1900年至2011年第3季平均為1.67，1953年至1980年期間平均值為1.675。換言之，貨幣流通速度(彭博社資料顯示目前為1.5776)跌破長期歷史平均值應該是促使FED 9月13日決定採取行動的主因之一。

2008年3月時FED資產負債表規模僅有9,200億美元，但現在已達2.2兆美元。表面上看來FED這麼用力刺激經濟，消費者應該可以安心正常消費才對。可惜，問題沒那麼簡單！美國聯邦政府年度預算赤字預估將連續第4年超過1兆美元，民眾知道這筆帳遲早都得買單(多繳稅或面臨政府支出刪減)，逃不掉的；民間未雨綢繆、減少支出可說是再自然不過的事！

一年前就已預測美國將再度陷入衰退、引發外界質疑聲浪的Achuthan，9月13日在ECRI官網發表專文指出，貨幣流通速度重挫破底意味著，FED不管做多少努力成效都將大打折扣。為何一口咬定美國經濟已經陷入衰退？Achuthan說衰退初期GDP數據幾乎都會下修，而且幅度還蠻大的。美國商務部9月27日公佈，2012年第2季實質GDP成長年率自原預估值1.7%下修至1.3%(註：第三次預估值)，增速創2011年第3季以來新低。

businessinsider.com 29日報導，Gluskin Sheff & Associates Inc.首席經濟學家David Rosenberg指出，2012年8月美國核心(非國防、不含飛機)資本支出訂單金額3個月移動平均值下滑4.1%。他說，歷史數據顯示當趨勢弱化至目前這個水準時，美國經濟100%已經處於衰退。2007年領先預測經濟衰退的Rosenberg曾任美林證券北美研究首席經濟學家。

根據德意志銀行首席國際經濟學家Torsten Slok在2011年6月發表報告指出，經濟衰退後(註：止於2009年6月)的成長率正常為6%，3-4%為溫和復甦速度，2%等同「成長性衰退(growth recession)」。美國實際表現？2009年第4季(4.0%)、2011年第4季(4.1%)表現最突出，2011年第1季(0.1%)最差，除了上述兩次4%增幅外其餘皆未高於3%。

Slok在今年3月指出，全球主要央行(FED、歐洲央行、日本央行、英國央行、中國大陸人行、瑞士央行)自2007年以來合計印了8兆美元。主要央行的資產負債表規模幾乎相當於全球股市市值的30%，高於2008年的10%。Slok的研究顯示，2000年迄今包括美國、日本、德國、英國、法國、瑞士的貨幣流通速度均呈現走低，顯示貨幣政策對實體經濟的刺激效果並不明顯。

Slok指出，央行的印錢動作可以透過需求因素(例如：銀行加速放款、貨幣流通速度升高)、供給因素(原物料價格/薪資走高)以及通膨預期心理等三大管道影響通膨。由此推斷，美國通膨目前之所以處於低檔最主要是受到失業問題嚴重導致薪資增長受到壓抑以及貨幣流通速度持續低迷的影響。

Slok認為美國雖不太可能發生惡性通膨(Hyperinflaiton)，但他也提到任何印錢的國家都面臨通膨預期心理失控的風險，大眾是否信賴央行是惡性通膨爆發與否的關鍵。Slok的經濟團隊已連續兩年(2010年、2011年)獲《機構投資人雜誌》票選為固定收益研究類第一名。

Thomson Reuters/美國密西根大學9月28日公佈，1年期預估通膨率2012年9月終值為3.3%，低於前月終值3.6%；5年期預期通膨率終值為2.8%，低於前月終值3.0%。2012年3-7月1年期、5年期預估通膨率區間分別為3.0-3.9%、2.7-3.0%。除了消費者對FED 9月13日QE宣布淡定以對外，美國公債市場投資人也是如此：10年期公債殖利率自13日的1.75%降至27日的1.66%。

《沒有通膨是因為美國已陷入流動性陷阱？》
曾任美國財政部次長的貝萊德(BlackRock Inc.)固定收益資產組合管理部門主管傅沛德(Peter Fisher)8月20日在接受CNBC專訪時指出，繼續使用「扭曲操作(Operation Twist)」公債買賣活動(買進長債、出脫短債)只會創造出流動性陷阱(liquidity trap)，繼續壓低期限溢價(term premium)並無法替美國經濟創造出更多的信用。

傅沛德9月10日在英國金融時報發表專文指出，既然FED認為繼續壓低長期利率對經濟有幫助，那麼何不把它打到零？他說，長期利率如果真的跌到零的話銀行將缺乏放款的誘因。

《資產負債表衰退(Balance-Sheet Recession；BSR)》名詞發明人辜朝明(日本野村總合研究所首席經濟學家)指出，民間行為因資產泡沫破裂而從「利潤極大化(Profit Maximization)」轉變為「積極減債(Debt Minimization)」，首當其衝的就是「貨幣政策」(失效)，因為負債大於資產的企業/個人是不會對任何利率水準做出反應(「流動性陷阱現象)，而通貨緊縮的現象也將會隨之出現。

美國人積極減債的證據？彭博社統計顯示，截至2012年3月底為止美國消費者償債金額佔可支配個人收入比重為11%，低於2007年的14%。

英國金融時報報導，根據美國人口普查局公布的資料，美國中等收入家庭目前的所得較2009年經濟復甦剛展開時短少了4.8%。美國中等收入已降至網際網路世代(1993年)前水準；柯林頓政府時代所增加的部分已經完全吐出來。

Thomson Reuters報導，根據德勤(Deloitte)的統計，高達80%的受訪美國財務長表示美國經濟已經或即將陷入停滯狀態。根據Thomson Reuters I/B/E/S的統計，截至第2季底為止標準普爾1,500大企業(S&P 1500)帳上總計有1兆美元現金/約當資產，與去年美國GDP(15兆美元)相比可說是一大筆資金。

《萬一新QE沒有辦法降低失業率，FED將提高通膨目標？》
美國除了資金陷入流動性陷阱外，FED主席柏南克(Ben Bernanke)關注的勞動參與率8月跌0.02個百分點至63.5%，創1981年9月以來新低！怎麼樣才能讓資金動起來、讓失業的美國人重拾求職的勇氣？如果美國兩大黨沒有辦法提供財政改革對策的話，柏南克可能僅剩提高通膨目標(註：目前為2.0%)這項武器了！

Thomson Reuters報導，太平洋投資管理公司(PIMCO)共同創辦人葛洛斯(Bill Gross)9月20日表示，FED在沒看到美國失業率降至6%以前是不會善罷甘休，他預估為了達到此一目的貨幣當局將容許通貨膨脹在未來幾年內上升至3.0-3.5%。

柏南克實際上早已悄悄地在放寬FED對通膨的容忍程度。今年4月，他說如果通膨在很長一段時間都高於2%的話，FED的信譽將會受損。在9月13日的記者會上，柏南克絕口不提「通膨長時間逾2%＝FED信譽受損」這回事，只說一旦通膨高於目標(註：2%)，FED會在接下來的一段時間內將它壓回至目標區。

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