聯詠今年毛利率承壓？瑞信、大摩看法分歧

精實新聞 2014-01-17 12:06:06 記者 羅毓嘉 報導

LCD驅動IC產業掀起競價波瀾，龍頭大廠聯詠(3034)今年如何守穩市場與毛利率成為市場討論焦點。外資機構瑞信認為，聯詠今年面對來自同業殺價壓力，有70%產品的毛利率將滑落至公司平均水位以下，看壞聯詠今年股價表現、予遜於大盤(Underperform)評等；不過大摩(Morgan Stanley)則持相反看法，主張聯詠技術依舊領先、4K2K應用成長空間仍大，且成本節約措施得宜，毛利率無虞，重申給予聯詠加碼(Overweight)評等。

目前瑞信給予聯詠目標價為104元，相對地，大摩則將目標價訂在140元位置，雙方看法出現明顯分歧。

近期業界不斷傳出，隨著部分LCD驅動IC業者的高階產品技術迎頭趕上，為從市場龍頭手中爭奪市佔率，殺價搶市動作不斷，且殺價狀況在大、中、小尺寸產品全面延燒，聯詠的市佔衛冕者位置坐得辛苦，正面對著來自奇景(Himax)與奕力(3598)等同業的積極定價壓力。

瑞信(Credit Suisse)指出，儘管LCD驅動IC產業玩家並不多，但隨著廠商技術開始跟上、且產品往新領域延伸，競爭轉趨白熱化實為必然。

瑞信認為，過去幾季中國手機應用被聯詠和旭曜(3545)所把持，不過隨著奕力qHD/HD720等高階產品將在本季到位、且奇景則將業務焦點從三星(Samsung)轉向中國市場，在市場競爭者變多狀況下，小尺寸驅動IC價格走勢將越來越詭譎；同時聯詠在大尺寸面板領域，還須面對群創(3481)新增奕力、天鈺(4961)為供應商的挑戰，友達(2409)的訂單則要迎接來自奇景的競爭，這都對於聯詠的產品毛利率構成壓力。

就生產成本面而言，瑞信更看壞聯詠在8吋晶圓的前段製程已「省無可省」，而後段的捲帶成本雖有下降，不過幅度微乎其微，恐無法對聯詠的成本形成「任何有意義的幫助」，在價格承壓狀況下，聯詠恐將有70%的產品毛利率滑落至平均水位以下。

相較於瑞信的悲觀看法，大摩則對聯詠前景顯得老神在在。

大摩認為，市場憂慮聯詠毛利率下滑的狀況已經「過度反應(Overdone)」，即便產業競爭確實變得越來越激烈，預估聯詠在技術差異化、成本優化、乃至加速演進的高解析度趨勢可望支撐產品平均售價等因素支撐下，今年毛利率水準仍能維持去年的27.9%位置。

大摩分析，聯詠在友達、群創的訂單確實面臨對手殺價搶單狀況，惟聯詠已調整其晶片設計，據此壓低後段封裝成本，以因應客戶要求的價格水位；更重要的是，聯詠僅有約3成專案會受到殺價影響，且這些產品多數是40吋大尺寸面板用的相對低階晶片，對聯詠聚焦發展的高階驅動IC產品的影響可謂相當輕微。

同時，大摩更強調「LCD驅動IC並非大宗貨物(NOT a commodity)」，聯詠靠著技術的領先與差異化，就足以甩開競爭者追兵。舉例而言，在4K2K時代，聯詠產品搭載的Cool Driver技術可降低晶片發熱狀況，讓面板廠更有意願在高階產品導入其晶片，這也使得聯詠得以享有更高的毛利率。