垃圾債ETF遭大舉放空！FT：ETF與標的流動性不一致

MoneyDJ新聞 2019-11-19 13:19:02 記者 郭妍希 報導

近來走勢相對抗跌的垃圾債(又稱高收益債)ETF，傳出遭大量放空。人們擔憂，倘若市場重挫、引發流動性短缺，散戶是最有可能面臨衝擊的受害者。

英國金融時報(FT)18日報導，FIS Astec Analytics的資料顯示，美國幾檔大型垃圾債ETF可以出借的股票中，將近4成都遭人借去放空，比例遠高於其他種類的ETF。放空者大部分是專業交易人，例如對沖基金。

Ultumus數據顯示，美國垃圾債ETF的資產規模超過600億美元。然而，其持有的標的其實流動性極差(有些甚至完全沒流動性)，沒有人敢擔保股市下跌時、這些ETF還能以公平的價值交易。這或許是機構投資人放空垃圾債ETF的原因之一。對放空的機構法人來說風險較少，但散戶就很可能受傷。

華盛頓大學 (University of Washington)財經教授Yao Zeng最近的研究即發現，債券交易商把乏人問津的垃圾債通通打包進ETF、然後整捆出售。這可能導致ETF以錯誤的價格交易，尤其是在市場高度震盪的時候。

批評者也指出，垃圾債ETF跟其追蹤的標的「流動性不一致(liquidity mismatch)」。垃圾債ETF價格便宜、交易流暢，但這些ETF追蹤的垃圾債本身，有部分幾乎沒有成交量。領航投資(Vanguard)本身雖推出數檔債券ETF，卻也不願提供垃圾債的款式，理由即是成本太高、垃圾債難以交易。以債券ETF今(2019)年飛快的成長速度來看，專家最好能盡快找到解決方案。

債券基金主動管理型較佳

Guggenheim Partners 11月4日最新發表的研究報告指出，過去10年來(截至2018年12月31日為止)，主動管理的大型股基金經理人，績效有86%的時間遜於標準普爾500指數。然而，同期間內，主動管理的中期債券基金經理人，績效卻有65%的時間擊敗他們追蹤的債券指標。

為何如此？報告稱，美國3,600家上市公司的股票不但交易頻繁，企業也會固定公布財報，能持續進行價格發現。也就是說，股市相當接近效率市場(efficient market)。相反地，固定收益市場卻散亂無章且規模龐大，許多債券都得透過櫃檯買賣，價格的透明度不如股市。

Guggenheim表示，債券交易結構、部分證券(例如商業資產擔保證券(ABS)、擔保貸款憑證(CLO)、銀行貸款)的附加擔保都相當複雜，需要主動、全面的信用與法律分析，想要從未被指標涵蓋的固定收益市場獲利，需要大量資源，這也是主動管理型經理人可以發揮的地方。

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