精實新聞 2012-12-24 06:37:02 記者 賴宏昌 報導
柏南克(Ben S. Bernanke)醫師(美國聯準會主席)從4年前(2008年12月16日)開始讓這名叫做「美國經濟」的大塊頭病人天天服用一種叫做零利率政策(簡稱ZIRP，0-0.25%)的特效藥。雖然美國經濟已經能夠下床活動，但力氣明顯比生病前(2007年12月)虛弱。柏南克與聯邦公開市場操作委員會(FOMC)的眾醫師會診後決定給美國經濟定期施打一種叫做「量化寬鬆貨幣政策(QE)」的營養劑。這種營養劑就像許多藥物一樣，是有副作用的。
經多次施打後QE果然有達到眾醫師的預期，美國經濟比打針前氣色更好，雖然還是沒有恢復到生病前的體能狀態。醫師團(FOMC)在12月12日定期會診後決定施打第四劑營養劑(QE4)。柏南克醫師在12日的記者會上坦承，先前高估了美國經濟的復原能力。可惜的是，沒人敢公開質疑既然先前QE都沒能讓病人完全恢復健康，為何要繼續施打同樣的藥！柏南克的醫師權威(央行獨立性)真的是不容質疑的嗎？
《美國經濟越來越虛，柏南克診斷說詞反覆》
ritholtz.com 9月報導，根據美國全國就業法計畫(NELP)所做的現有人口調查，經濟衰退期間(2008年第1季至2010年季)中階時薪(14-21美元)工作流失超過350萬個，低階時薪(8-14美元)流失將近150萬個，高薪(21-55美元)職缺流失逾100萬個。經濟復甦期間(2010年第1季至2012年第1季)低階時薪工作增加將近200萬個，而中階、高階時薪工作分別僅增加逾50萬個。
zerohedge.com 10日報導，美國時薪年增率已經連續22個月低於消費者物價指數年增率，實質年增率最後一次呈現正數是在2011年1月！美聯社指出，2012年10月美國消費者信貸餘額(2兆7,535億美元)創歷史新高紀錄。其中，循環信用貸款餘額為過去5個月以來第2度呈現上揚。美國信用卡餘額在2008年登上歷史最高峰(1.03兆美元)，但今年10月較頂點下滑17%。另一方面，非循環信用貸款目前則是較2008年7月高出22%。薪資趕不上通膨，美國人只能舉債度日。
如果你是病患家屬，聽到醫師對於病人的病況診斷措詞閃爍、前後矛盾，你會做何感想？柏南克12日在記者會上說，美國勞動市場目前毫無疑問地絕對比兩年前好很多。但他話鋒一轉，又說勞動市場當中有許多指標依舊相當疲軟，包括長期失業人口以及非志願兼差打工人口居高不下、薪資成長速度相當緩慢，所以勞動市場實際上可能比目前的失業率所彰顯的還要疲軟。
《何時可以出院？難度很高、很高》
根據FOMC 12月12日最新提出的預估數據，多數(註：13位)與會成員預期2015年將會是貨幣政策開始由鬆轉緊的時點，失業率預測區間將由2014年的6.8-7.3%降至6.0-6.6%。根據亞特蘭大聯準銀行(FED)官網所提供的「就業計算機(http://www.frbatlanta.org/chcs/calculator/)」，如果美國失業率要在25個月後(註：2014年12月)降至6.5%(FOMC最新設定的QE終止觀察目標)的話、假設平均月度人口成長率跟2012年11月相同(均為0.077%)，那麼即便是每個月新增就業人口僅有2,977人(相當於過去兩年月增人數的2%)，只要勞動參與率(LPR)自11月的63.6%降至61.6%(例如：人們因某種因素選擇放棄尋找工作)，失業率照樣可以輕鬆地自2012年11月的7.7%大跌至6.5%。屆時，柏南克(如果他獲得提名留任的話)可以說：美國勞動市場已經恢復健康、可以出院了。
LPR在25個月內掉了2個百分點，這樣的假設會不會太誇張？不會的！2009年6月的LPR是65.7%，較2012年11月的63.6%高出2.1個百分點。好吧，假設柏南克非常悲天憫人、堅持LPR必須回升到歐巴馬剛就任時的時水準(2009年1月的65.7%)，那麼在其他變數不變的假設前提下，每個月新增就業人口需達到359,535人，遠遠高於2011-12年的月平均值(約15萬人)。這項目標達到的難度有多高？2008-09年金融風暴迄今美國只有5個月單月的新增就業人數曾高於25萬人！
《美國希望無窮？嬰兒潮世代不敢退休，青壯年失去求職意願、不敢生小孩！》
柏南克醫師要嬰兒潮世代以大局為重，犧牲利息收入來換取整體經濟利益。太平洋投資管理公司(PIMCO)退休基金策略分析師James Moore曾指出，過去50年的經驗顯示美國10年期公債殖利率與65歲以上老年人的勞動參與率呈現高度的反向關聯。calculatedriskblog.com指出，1990-2020年美國55歲以上族群的LPR預估將呈現逐步上揚。相反地，44歲以下族群則是呈現逐年遞減。
許多人認為嬰兒潮世代陸續屆退是美國LPR持續下滑的主因，但實際數據可能與大眾的既定想法完全相反。華爾街日報指出，截至2012年6月為止美國16-24歲LPR至少創1950年代以來新低，而55歲以上族群則至少創1970年代以來新高。就性別而言，男性LPR至少創1950年代以來新低。QE的副作用在此可說是彰顯無疑。
歐盟統計局(Eurostat)11月30日公佈，2012年10月德國年輕人(25歲以下)失業率僅有8.1%。在美國，10月青少年(16-19歲)失業率高達23.7%。紐約時報8月3日報導，2012年6月德國年輕人失業率報7.9%，創1993年以來新低。
根據美國人口普查局的估計，美國收入最頂尖1%家庭2011年所得成長5.5%，同一時間美國年所得不到101,583美元的家庭(9,700萬戶)所得則是年減1.7%。MarketWatch.com報導，根據紐約聯邦準備銀行(FRBNY)發布的統計數據，美國第3季逾期(註：至少超過繳款期限90天)學生貸款比例達11%，創2003年開始統計以來新高，超越第2季的8.9%以及去年第3季的8.8%。根據FinAid.org的統計，今年春季美國大學畢業生平均每人背負28,700美元的學生貸款債務。
美國年輕人求職大不易、背負沉重學貸，可想而知新生兒出生率也就跟著往下掉。彭博社報導，根據Pew Research Center 11月29日公佈的研究報告，美國嬰兒出生率(註：每一千名15-44歲婦女的嬰兒出生人數)在2011年跌至63.2，創1920年開始統計以來的新低紀錄，較1957年戰後嬰兒潮頂點122.7大減48.5%。
《QE好處誰拿走？美國企業盈餘GDP佔比創歷史新高》
CNNMoney 12月4日報導，2012年第3季美國企業稅後盈餘GDP佔比(CP/GDP；藍色線)創歷史新高(11.1%；2005年為6%)，同一時間受薪階級薪資GDP佔比(WASCUR/GDP；紅色線)則是創歷史新低(43.5%)。1975年以前美國薪資GDP佔比幾乎都在50%以上；2001年還有49%。匯豐(HSBC)形容這樣的強烈反差是「最令人不寒而悚的金融圖表」。
聖路易斯聯準銀行經濟數據資料庫(St. Louis Fed economic Data；簡稱FRED)圖表(見附圖)顯示，現在是美國薪水階級最黑暗的時代、美國企業股東最美好的年代。樂觀來看，兩者之間龐大的鴻溝終將收斂，企業龐大現金遲早得適當回饋給員工，薪資上揚將帶動通膨走高，進而使得FED終止當前的超低利率政策。不過，整個調整過程可能會長達數年時間。
下一次的FOMC記者會應該要有人拿下列這項數據去問柏南克。彭博社報導，根據美國人口普查局所公布的美國社區調查(2007-2009、2009-2011年)，2009-2011年美國所得中間值為42,100美元，這段期間的就業呈現負1.3%的成長率。其中，速食業從業人員(2009-2011年所得中間值為18,564美元)就業人數成長7.3%，育兒業(所得中間值為19,099美元)就業人數成長0.1%，收銀員(20,101美元))就業人數成長2.6%。此外，2000年美國有將近四分之一從業人員是來自16-19歲族群，2010年佔比已大幅降至17%。
《柏南克QE成績單：美股2011、2012年合併成交量低於2006年》
儘管美國基本面如此地疲弱，堅信柏南克護盤決心(VIX躺在歷史低檔就是最好證明)的投資人還是大有人在。標準普爾500指數幾乎已完全收復2008年大跌38.49%的失土。不過，幾乎可以確定的是2012年成交量連2008年的一半都不到；2011、2012年合併成交量甚還低於2006年水準。
看多的人可以說這是籌碼穩定、有沒有量都無所謂。悲觀的人則是可以指出，2012年成交量創1998年以來新低；1993年以來美股不曾出現成交量連續4年走低。難怪，美國投資公司協會(Investment Company Institute，ICI)發布的統計數據顯示，今年迄今(截至2012年12月12日為止當週)以美國為投資市場的長期股票型共同基金僅有6週呈現淨流入。也難怪，彭博公司(Bloomberg LP)內部預估2012年新增單機數量可能僅有2011年的十分之一。
芝加哥選擇權交易所(CBOE)波動率指數(VIX)21日上漲0.96%，收17.84點，創11月15日以來新高；週線上漲6.92%，為連續第3週收高。華爾街日報12月4日報導，VIX已經連續4個月未曾站上20年歷史平均值(20點)，為過去5年多以來最長紀錄。上一次VIX盤中觸及20是在今年7月25日。
