國內最大寬頻路由器的ODM廠商
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2002/07/03 00:00
( 提供)
一、結論與建議
建漢是國內最大寬頻路由器(Broadband Cable/DSL Router)的ODM廠商。全美近50%的Broadband Cable/DSL Router都是由建漢所設計及製造,交由Linksys銷售,可以說是國內路由器製造的龍頭。但是由於 Linksys佔其營收比重高達84%,也使公司受Linksys業績影響很大,尤其寬頻網路路由器未來成長性大,成為國內許多代工廠如:智邦、友訊、合勤、亞旭…等競相爭取的市場,造成近來價格下跌快速,影響建漢毛利率。建漢為擺脫單一客戶及避免同業殺價競爭,已逐漸由北美市場向外拓展至歐洲、大陸、日本、澳洲…等,未來Linksys佔營收比重將逐漸下滑。建漢獲利相當好,去年EPS約為10.82元,今年保守以目前股本6 .93億元估算應有10.93元以上,考慮興櫃流動性略低及單一客戶風險的影響,本益比給予16倍,建漢合理股價可至175元。
二、公司簡介
建漢科技成立於87年6月,目前資本額6.93億元。公司的產品以寬頻網路產品為主,有IP分享閘道器、寬頻路由器、家用網路路由器、寬頻網路電話路由器、ADSL路由器、智慧型乙太網路交換器…等。產品中屬於路由器成品類約佔72%,主機板的路由器27%,交換器約1%左右。由於整體路由器便佔營收達99%,所以建漢屬於標準寬頻網路公司。外銷比重方面,建漢近90%產品外銷至北美,其餘大多是內銷,約10%。而亞洲、歐洲、澳洲…等地則正在開發中。
三、股權結構
表一:前十大股東名單 90/7/15
主要股東名稱 |
持有股數 |
持股比例(%) |
建昊電子(股)公司 |
14,121,009 |
20.38 |
台灣工業銀行(股)公司 |
7,737,560 |
11.17 |
展英投資(股)公司 |
7,600,000 |
10.97 |
建邦科技事業(股)公司 |
6,517,000 |
9.40 |
陳漢清 |
5,901,400 |
8.52 |
台灣工銀創業投資(股)公司 |
3,868,780 |
5.58 |
李明堂 |
2,519,729 |
3.64 |
群和創業投資(股)公司 |
2,007,535 |
2.90 |
台軒投資(股)公司 |
957,837 |
1.38 |
台雅投資(股)公司 |
957,837 |
1.38 |
合計 |
52,188,687 |
75.32 |
資料來源:建漢
建漢科技資本額6.93億元,董監事持股約31.44%,主要是由大股東建昊電子及展英投資的代表人擔任。前十大股東所佔股份75.32%,且大多集中在一些創投及法人手中,公司股權集中度很高。
四、產業概況
廣義來說,寬頻市場主要由有線(wireline)、無線(wireless)、衛星通訊(satellites)三塊所組成,其中全球使用人口數最多的是有線寬頻市場。由於建漢所生產的為寬頻網路存取設備的相關產品,主要為路由器,其應用範圍多為ADSL及HomePNA設備,因此僅就全球寬頻市場、路由器及Home Networks市場規模及未來成長做說明。
全球寬頻市場規模
根據IDC於2000年所公佈的數據顯示,全球寬頻用戶數據由1999年的303萬戶成長到2003年的5,141萬戶,成長幅度達17倍之多。年複合成長率為103%。其中xDSL用戶數成長42倍,CAGR為154%。Cahner In-Stat Group 2000年的報告,也顯示了全球寬頻市場產值從1999年的597億美元,每年呈倍數成長到2004年的4,645億美元。
路由器
表二:廣域路由器市場預估 單位:億美元
|
2000年 |
2005年 |
OC-12 and below |
19 |
138 |
OC-48 and above |
5 |
91 |
Ethernet Switch |
6 |
35 |
Total |
30 |
264 |
資料來源:Dell ’Oro Group
建漢科技是專業SOHO及Home PNA路由器的設計製造公司,根據IDC的統計資料顯示,2000年至2004年SOHO及Low-End市場佔有率皆在9成以上。因此對於研發生產家用網路接取設備的廠商可預見有廣大的市場,相關產銷量的商機相對出現。依據Dell ’Oro Group預測2000年全球路由器產值約30億美元,而到2005年達到264億美元,複合成長率為54.5%,潛力十分驚人。
家庭網路(Home Networks)
經濟部科專報告指出利用Phoneline及Ethernet的家庭網路技術在2000年的全球市佔率約為54%及34%,合計佔全球八成以上的市場,到2004年時則分別為36%及20%,其中向上成長的是HomeRF技術,佔有率約從9%成長到30%,略低於Phoneline的36%。由於HomePNA即是使用Phoneline來傳遞資料,HomeRF則是無線傳輸,因此到2004年為止,從市佔率的變化來看,有線與無線技術規格的競爭呈平分秋色的狀態。
但從技術發展趨勢來看,在2004年左右HomePNA的傳輸速度將能到100Mbps,而HomeRF則僅能達54Mbps,加上價格、相容性與HomePNA成員的影響力等相關問題考量,建漢從事於HomePNA的Router製造有較高的機會成為市場規格競爭贏家。
五、公司營運
主要客戶
表三:產品銷售區域
|
87年 |
88年 |
89年 |
金額 |
% |
金額 |
% |
金額 |
% |
北美洲 |
3 |
0 |
5,979 |
10 |
1,143,587 |
89 |
亞洲 |
555 |
13 |
2,087 |
4 |
9,857 |
1 |
歐洲 |
76 |
2 |
616 |
1 |
1,418 |
- |
澳洲 |
- |
- |
505 |
1 |
- |
- |
內銷 |
3,609 |
85 |
48,390 |
84 |
127,512 |
10 |
銷貨淨額 |
4,243 |
100 |
57,573 |
100 |
1,282,374 |
100 |
資料來源:建漢
表四:前十大主要銷貨客戶 單位:仟元
項
目 |
88年 |
89年 |
90H1 |
名稱 |
金額 |
佔銷售比重(%) |
名稱 |
金額 |
佔銷售比重(%) |
名稱 |
金額 |
佔銷售比重(%) |
1 |
大慶 |
15,369 |
27 |
Linksys |
1,129,848 |
88 |
Linksys |
1,109,326 |
89 |
2 |
訊康 |
10,995 |
19 |
大慶 |
27,575 |
2 |
陽慶 |
100,330 |
8 |
3 |
智邦 |
8,220 |
14 |
力傳 |
20,906 |
2 |
智翔 |
13,513 |
1 |
4 |
力傳 |
6,573 |
12 |
誠瀚 |
18,769 |
1 |
T.Fukase |
5,619 |
1 |
5 |
昆盈 |
2,431 |
4 |
中華電訊 |
18,509 |
1 |
振曜 |
5,565 |
1 |
6 |
力捷 |
1,682 |
3 |
MaxGate |
12,448 |
1 |
訊康 |
5,341 |
- |
7 |
Linksys |
1,674 |
3 |
振曜 |
12,071 |
1 |
MaxGate |
3,835 |
- |
8 |
致福 |
1,523 |
3 |
智翔 |
11,522 |
1 |
資訊家疑 |
2,405 |
- |
9 |
智翔 |
951 |
1 |
智邦 |
8,898 |
1 |
KMT |
1,097 |
- |
10 |
鼎賀 |
923 |
1 |
T.Fukase |
9,027 |
1 |
力傳 |
1,053 |
- |
|
其他 |
7,232 |
13 |
其他 |
12,801 |
1 |
其他 |
1,727 |
- |
|
銷貨淨額 |
57,573 |
100 |
銷貨淨額 |
1,282,374 |
100 |
銷貨淨額 |
1,249,811 |
100 |
資料來源:建漢
由表三、四可看出,該公司在88年度以前銷售對象是以國內廠商如:大慶、訊康、智邦、力傳、昆盈…等為主,內銷比重達84%。在88年努力拓展外銷,獲得成果,首次打入寬頻發展最快的北美洲市場,尤其加入北美最大SOHO及家用市場的寬頻網路零售商Linksys,使得公司89年營業額較前一年暴增21倍以上,90年也是因為Linksys關係,營收再成長一倍。Linksys佔公司營收比重也由88年的3%提高至90年上半年的89%。而公司自結90年前十大客戶,仍是以Linksys排名第一,佔84%,第二大陽慶則略提高至13%,其餘客戶均在1%以下,由此可見Linksys是公司近幾年成長最大動力來源。
Linksys的市場地位
圖一:Linksys在低階路由器市佔率約57%
資料來源:NPD Intelect
圖二:Linksys在無線網路市佔率約28.3%
資料來源:NPD Intelect
依據NPD Intelect統計2001年五月底為止,Linksys佔有北美低階路由器市場的57%,處於市場龍頭地位,其次是Netgear的15.6%、Cisco12%、 SMC2.5%、D-Link2.4%。而以去年前五個月6,500萬美金的無線網路銷售來計算,Linksys仍然處於市場最大的28.3%,其次是Lucent的Agere19.3%,U.S. Robotics是9.3%,SMC及D-Link各有8%,Intel及Proxim則分別有5%、3.1%。由以上數據可以看出Linksys在低階路由器及無線網路拓展方面具有相當大的成效,而這成功主要得力於它產品的低價化策略以及運用主要零售商店如:Wal-Mart、Circuit City、RadioShack以及高使用率的網站Amazon.com、Buy.com…等來幫助銷售,使得Linksys成為美國最大SOHO及家用市場的寬頻網路零售商。
產品發展方向
表五:研發成果
日期 |
研發成果 |
87/06 |
一埠10M乙太網路IP分享閘道器 |
87/07 |
八埠10M乙太網路IP分享閘道器 |
87/11 |
四埠10M/100M雙速乙太網路IP分享閘道器 |
88/02 |
八埠10M/100M雙速乙太網路IP分享閘道器 |
88/07 |
智慧型乙太網路交換器 |
88/10 |
四埠10M/100M交換式乙太網路路由器 |
89/02 |
一埠10M/100M高速乙太網路路由器 |
89/04 |
八埠10M/100M交換式乙太網路路由器 |
89/06 |
USB介面10/100M交換式乙太網路路由器 |
89/10 |
10M HPNA2.0家用網路路由器 |
90/02 |
寬頻網路電話路由器 |
90/03 |
ADSL路由器 |
90/08 |
VPN虛擬私有網路路由器 |
91 |
Firewall |
資料來源:建漢
建漢開始成立時是以製造乙太網路IP分享閘道器,而有鑑於未來網路將朝向寬頻、廣域網路的走勢,公司逐漸研發出交換器、路由器…等,尤其路由器更是公司主力產品,各式路由器如:交換式乙太網路路由器、高速乙太網路路由器、USB介面10/100M交換式乙太網路路由器、10M HPNA2.0家用網路路由器…等,以及包括最新的ADSL路由器、VPN虛擬私有網路路由器均有,今年更將研發Firewall,朝向全面化發展。由於無線網路也是未來趨勢,公司也投資宇太網訊科技,生產無線通信機械器材,發展無線技術,此部分今年可望逐漸有成果。
開拓新客戶
建漢有鑑於目前近90%的營收都集中在Linksys,為分散風險,公司以既有優良的研發技術,藉由關係企業建昊電子的行銷通路,向北美以外區域如:歐洲、日本、大陸、澳洲…等拓展新客戶,預估今年應有初步的成果,未來Linksys佔營收的比重將會降低。
與同業比較
表六:與同業比較 單位:百萬元/元
主要競爭同業 |
營業項目 |
2002營收 |
稅後 |
2002EPS |
1/28股價 |
P/E |
建漢(股本:6.93億) |
Router、Switch |
3,621 |
758 |
10.93 |
- |
- |
合勤(股本:23.04億) |
Router、Switch、Cable Modem |
4,369 |
570 |
2.47 |
63.5 |
25.7 |
中磊(股本:6.14億) |
Router、Switch、Printer Sever |
1,302 |
102 |
1.66 |
30.0 |
18.1 |
正文(股本:4億) |
Router、Bridge、AP、NIC |
3,281 |
282 |
7.04 |
214 |
30.4 |
智邦(股本:40.94億) |
Router、Switch、NIC 、Cable Modem |
20,700 |
1,968 |
4.81 |
103.5 |
21.5 |
友訊(股本:44.49億) |
Router、Switch、NIC、Cable Modem |
18,582 |
1,183 |
2.66 |
68 |
25.6 |
資料來源:元大京華投顧
建漢科技產品定位在SOHO及家用市場,所有產品都是自行研發及生產,由於技術領先,產品及市場定位正確,公司成立兩年時就已是國內最大的寬頻路由器(Broadband Cable/DSL Router)的客戶委託設計代工廠商。全美近50%的Broadband Cable/DSL Router都是由建漢所設計及製造,交由Linksys銷售,可以說是國內路由器製造的龍頭。由於無線、寬頻網路是市場趨勢所在,使得多家廠商紛紛投入,投入廠商包括區域網路、通訊設備及資訊設備廠商如:智邦、友訊、合勤、中磊、正文…等,使得產業競爭日趨激烈,價格每年呈現下滑走勢,造成公司毛利率逐季下滑的現象。但未來在公司開拓新客戶如:歐洲、日本、大陸…等及新產品:VPN、Firewall…等推出,毛利率下跌幅度應會逐漸縮小。目前上市、上櫃的公司與建漢產品類似的有:智邦、友訊、正文、合勤、中磊…等,而其本益比約略在20倍上下。建漢獲利良好,去年自結EPS10.82元,今年保守估計也有10.93元,考慮建漢在興櫃掛牌,籌碼流動性較差,加上單一客戶Linksys佔營收比重過高,本益比可到16倍,合理股價可至175元左右。
六、財務預測
表七:財務預測 單位:仟元
項目 |
1999 |
2000 |
2001(建漢自結) |
2002F(元大) |
營業收入 |
57,573 |
1,282,374 |
2,885,000 |
3,620,821 |
營業毛利 |
18,498 |
496,298 |
904,000 |
972,139 |
營業淨利 |
-30,008 |
404,490 |
710,000 |
728,820 |
稅前淨利 |
-25,570 |
439,286 |
765,000 |
781,132 |
稅後淨利 |
-25,570 |
375,746 |
750,000 |
757,698 |
EPS(元) |
-2.82 |
27.59 |
10.82 |
10.93 |
股本(億元) |
0.75 |
1.35 |
6.93 |
6.93 |
毛利率 |
32.13% |
38.7% |
31.33% |
26.85% |
註:建漢今年增資後股本可達12億元,EPS6.31元。 資料來源:元大京華投顧
本文由emerging.yuanta.com.tw提供
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