壹、美國醫療市場及醫改政策
美國眾議院通過40年來最大規模的健保改革法案，將投資9,400億美元擴大醫療體系，提高保險覆蓋率由現階段的85%擴大至96%，預估美國將有3,200萬人受惠於新政策，從沒有醫療保險轉而獲保。美國2009年的健保支出佔GDP 16%，一年的醫療支出高達2.4兆美元，遠高於英、法、德國和日本，美國每人一年的健保支出約7,290美元，為其他已開發國家的2倍。歷史數據顯示，美國每年的健保支出佔GDP比率逐年上升（圖一）。在醫改制度下，為了降低成本保持競爭力，美國各大品牌藥廠及通路商將尋求價格較低的藥品及醫材。此次美國醫改的主要受惠對象為低收入族群，而基層醫保多半不支付藥費而須自付，多數人仍會選擇價格較低但效果與專利藥相當的學名藥，學名藥的需求量將因而提升，對有能力銷往美國市場的原料藥廠來說，可望長期受惠。
目前美國人口老化問題造成醫療費用負擔龐大，如阿茲海默症已成為美國成人第四大死因，僅次於心血管疾病、癌症跟中風。而每位患者每年醫療照護支出平均為13,000USD/Year。全球患者85歲以上人口約有50%。高齡化社會的趨勢將帶動預防醫療器材的需求。在歐巴馬醫改政策的推行下，平價醫材與學名藥將可順利進入美國市場，對主要外銷於美國市場的許多台灣生技廠商來說，為一大利多（表一）。
在美國佈局部份，我國製藥龍頭永信積極搶攻學名藥市場，結合永日原料藥、永信製劑以及海外市場通路以價格優勢打入美國市場。永信不僅有50州的銷售許可，其自有品牌Carlsbad已與美國前兩大連鎖藥局Ｗal-Green及CVS簽訂供貨合約。而以醫療器材與儀器出口為主的太醫，美國市場的年成長高達八成。以研發學名藥為主的美時，也積極佈局美國市場，預計在今年Q3將透過美國當地醫療通路商販賣神經性疼痛貼布及抗癲癇藥。
貳、大陸醫療市場及醫改政策
中國2009年4月推出3年8500億人民幣的醫療改革計劃，重點在城鎮醫療保險的政府補貼、農村醫療機構的建設以及公立醫院改革。在中國推出國家基本藥品的制度下，政府掌握基本藥品的採購及定價。中國學名藥市場競爭激烈，中國本土學名藥廠擁有成本優勢但品質相較於台灣廠商仍是台灣廠商居上，國內學名藥廠若以低價策略切入中國基本藥品市場，在激烈的價格競爭環境下仍有獲利的空間。國內學名藥廠東洋和上海市政府合資成立旭東海普藥廠，是國內唯一和中國地方政府在大陸合資設立的藥廠，子公司上海旭東海普在大陸醫改政策下持有80項藥證可列為優先採購商品，可望直接受惠中國醫改商機。台灣神龍在大陸常熟興建符合GMP標準新廠，以生產中間體來搶攻大陸市場。
全球醫療耗材一年的商機約有1千多億美元，大陸2010年預估有200億元人民幣，成長達25％。中國醫改著重於硬體上的改善，計畫從2009年起三年內，興建2,000所縣級醫院、29,000所鄉鎮衛生院，並擴建5,000所中心鄉鎮衛生院。在城鎮部分則新建3,700個社區衛生中心，及11,000個社區衛生服務站。大陸每千人可使用的病床只有3張，相較於台灣每千人可使用病床約6～7張，成長空間極大。以中國大陸醫療器材市場來說，其龐大的醫療市場潛力，在亞洲是僅次於日本的第二大醫療器材市場，對於各國都有相當大的吸引力。ITIS資料顯示，2009年中國大陸醫療器材市場約45億美元，預估2011年將達55.9億美元(圖二)，2007~2011年複合成長率為11%。以洗腎器材和醫療耗材為主要業務的佳醫以及積極與中國醫院合作的太醫都是國內主要的中國醫改受惠廠商。
參、醫藥及醫療器材產業發展趨勢
生技藥品市場現況
目前生技藥品市場已經從2002年的227億美元成長到2008年的843億美元，佔整體醫藥市場的10.9%。根據Evaluate Pharma的分析，預估2014年全球前百大藥品中，生技藥品將佔五成左右。在未來4年，中國、印度、拉美和中東歐對仿制原料藥的需求都將以14%以上的年均復合率增長，而2010年中國原料藥出口有望保持15%左右的增長，2010年中國醫藥市場增幅可能超過20%。今年全球醫藥市場價值將會增加4%至6%，新興醫藥市場的增幅預計會達到12%至14%。未來三年為專利藥專利過期高峰，預估在2012年到期專利藥市場規模將達212億美元，加上中國及美國的醫改計劃刺激學名藥需求，因此2010~2012將成為學名藥的顛峰時期。學名藥因申請上市程序較專利藥簡化，且平均開發時間短，定價更只有專利藥的28%，使學名藥需求攀升。IMS預估2007~2010學名藥市場的年複合成長率達9%，約為整體醫藥市場成長率的1倍。國內相關的學名藥廠如永信、開發新適應症及新製劑為主的東洋、研發神經性用藥及止痛藥為主的美時都是相關的學名藥受惠藥廠。
台灣製藥業現況
製藥乃屬高附加價值的產品且較不受經濟景氣的影響，但由於台灣藥品市場小，因此國內藥廠積極拓展外銷，並將工廠升級至PIC/S標準以符合國際規格。而國內政府也積極推動PIC/S GMP認證，因此衛生署規定在2010年底前藥廠軟體必需全數符合規定，加上健保藥價差別定價，因此國內大藥廠皆相繼提昇設備以符合PIC/S GMP 認證。國內藥廠公司如永信的幼獅廠、台灣東洋製藥的中壢廠、生達化學製藥二廠及健喬信元的健喬廠都已通過衛生署PIC/S GMP查廠，而健喬信元更投入1億元興建符合PIC/S國際規範之女性荷爾蒙用藥專門廠，將於衛生署查廠後開始生產荷爾蒙用藥。美時製藥為了拓展外銷市場，投資擴建符美國FDA標準之生產軟體與硬體以提昇設備到PIC/S規格，並申請認證。友華生技方面則是透過子公司友霖在虎尾興建符合美國FDA、日本及歐洲PIC/S認證的新藥廠，預計在2010年完工。杏輝藥品則於09年12月通過日本官方查廠獲得認證，其眼藥水製劑獲准銷往日本。未來小藥廠的生存空間將因無法投入龐大資金提升廠房設備以符合PIC/S 規定而逐漸壓縮，製藥產業終將為大藥廠寡占市場。
醫療器材市場現況
在醫療器材方面，未來發展趨勢將著重在兩方面，一是已開發國家高齡化社會的預防醫療另一個則是新興國家的基礎醫療建設。在預防醫療方面，癌症、慢性疾病及阿茲海默症為三大影響未來醫療需求的重要因素，由於高齡化社會所需的醫療支出高漲加上人力短缺的特性，使預防保健、居家照護的器材(如血糖機)需求逐年上升。而在基礎醫療建設方面，平價化醫材將成為新興國家的需求趨勢。
2009年全球醫療器材市場規模2,568億美元，平均年成長率6.2%，2010年預估可達2,700億美元。現階段美國為醫療支出最大的市場，佔40.9%，其次為日本佔11.1%而歐盟的德國、英國及法國分別佔全球市場的6.5%、4.5%及3.8%。目前台灣市場不大僅佔0.6%，全球排名為24，而台灣醫材產品的主要輸出國為美國，佔出口值一半以上。以全球的醫療器材市場產品結構來看，手術與治療用醫材佔比重最高約26.3%，而在高齡化社會的趨勢下，輔助與彌補用醫療器材的成長潛力較大。醫療器材的整體發展趨勢將朝微小化、可攜化、客製化、人性化、及無線化發展。除此之外，以病人為中心的使用體驗已是重要趨勢。
台灣醫療器材業現況
根據IT IS資料顯示，以台灣目前醫療市場來說，2009年產值達159億元新台幣，2010第一季產值預計可達158億元新台幣，而整年度產值可達635億元YOY+5.1%。台灣出口產品以輔助與彌補類產品為主，而整個醫材產業出口值為317億元，YOY+3.3%。其中以隱形眼鏡跟血糖計及血糖試片出口成長最明顯，分別成長125.3%及77.4%。國內主要的血糖計廠為五鼎而隱形眼鏡廠則為精華光。目前台灣器材相關公司約400家，廠商多為300人以下之中小企業，而上市櫃公司有18家。在市場導向上，短期內較有利台灣運用大廠代工品牌與接單能力，發展優質中低階消費型醫療器材，如血糖計、遠距照護器材、醫療IT產品及醫療顯示器來搶佔中國大陸、東南亞、東歐市場，以切入醫療器材供應鏈。而在中長期，則應提升技術並且建立品牌來發展新興高階醫材，如數位Ｘ光機、可攜式超音波設備、醫療半導體跟人工牙根等。
台灣政府對於醫療器材產業及照護產業的政策如台灣啟動「生技起飛鑽石行動方案」，預計募集600億台幣生技創投基金，初步將以醫療器材為首要投資標的。衛生署預計將推動包括醫療觀光、養生保健、銀髮族產業、長期照護及全民健保加強品質的五大核心領域，保守估計醫材總產值將較2009年成長5.1%，達635億元。
肆、推薦個股
佳醫(4104)
佳醫為醫療器材的代理商，主要業務可分為血液透析產品（62%）、保健用品(8%)與外科用醫療耗材(35%)。主要業務為代理洗腎相關儀器及耗材，09 年營收佔比約56％，台灣市場佔有率近三成。在台灣的洗腎市場，由佳醫提供洗腎所需機器及耗材，經由子公司佳特與Excelsior Healthcare Co.提供洗腎服務，目前台灣洗腎市場約40,000人，佳特的市佔率約為14%。
佳醫計畫和中國最大的物流業者國藥合作，國藥醫藥物流為大陸最大醫藥通路國藥集團旗下的子公司，此合作計劃在中國基層醫療機構建立社區洗腎中心，預期將於10Q2 合資成立公司進軍大陸洗腎市場，初期以大陸將洗腎納入保險的一級城市地區為主，目前大陸洗腎人口高達六十五萬人，是台灣的十三倍，大陸現階段洗腎市場尚未有相關健康保險，也因此洗腎病患人數佔少數，潛在洗腎病患人數有機會帶來龐大商機，預計實際貢獻將會落在2011年。
此外，佳醫透過轉投資曜亞跨足醫學美容市場，主要業務為代理國際品牌之雷射儀器銷售予美容中心、醫院等通路。2009 年佳醫認列轉投資曜亞獲利達3,500 萬元，YoY+35%。曜亞已取得大陸華南地區醫美儀器銷售許可，在醫學美容市場需求持續攀升下，預估佳醫2010 年可認列曜亞獲利約4,000 萬元，若能夠順利布局大陸市場，營運極有想像空間，而曜亞預期於10 年底轉上市。此外，佳醫08 年與龍巖集團合作，投資長期照護市場，透過轉投資Asia Best Healthcare（佳醫持股38％）經營，目前擁有病床數約400 床，預計今年將增至700～1000 床，預估今年可貢獻獲利3,300 萬元。
在看好未來大陸洗腎市場潛在商機及醫療美容日漸興起，康和認為佳醫今年營運樂觀。預估2010年營收達31.4億元，YOY+9.7%，稅後淨利達3.41億元，EPS為3.83元，目標價77元，投資建議買進（20XP/E）。
太醫(4126)
太醫3月營收達1.13億元創下歷史新高，營業利益為8229萬元，YoY+54%。營收成長動能來自於美國跟大陸市場，YoY皆成長八成左右。在毛利率方面，2月份毛利率因提列新廠折舊費用因此毛利率從1月的43%降到35%，3月毛利率回到42%的水準，使Q1整體合併毛利率拉高到39.93%，較去年同期成長2.8個百分點，主要受惠於高毛利產品醫療耗材比例的提升，營收比重由86%提升到91%。Q1 OEM佔營收比為55%，主要外銷到歐美，主要為儀器與耗材。Q1受惠於新廠的投資稅負抵減3,300萬元，稅後純益達1.01億元，EPS為1.65元。
在各區域銷售方面，美國與中國市場的營收成長相較於去年同期皆成長八成以上，中國市場由09Q1 1359萬元，佔營收比6.5%提升到10Q1 2,500萬元，YoY+84%，佔營收比8.3%。近年來太醫積極佈局中國醫材市場，且在中國醫改政策下，太醫現階段與3-4家三級城市的醫院合作，擴充醫院病房數。目前的醫改計劃為未來六年全中國將建立60,000家醫院在3-4級鄉村。現階段太醫與醫院合作一年約建立3,000萬床加上設備醫療器材，第一年約可貢獻1500萬元。未來每年將可達到3000萬元的貢獻。
在美國市場方面，營收由09Q1 1,320萬元，佔營收5.4%成長到2,620萬元，佔營收8.7%。美國主要銷售產品以OEM的醫療耗材與儀器為主。09年8月新加入的美國客戶因進行產品改款及新舊料號訂單交替，營收比重從一成降至5%，但整體美國市場的營收仍成長近一倍，在今年Q2美國新客戶產品改款完成加入新訂單挹注下，加上美國健保改革方案帶來的商機，預估今年美國市場營收成長可達1.5倍。
太醫的舊廠年產能約為12億元營收貢獻。2008年發行2.1億元CB 作為營運擴廠資金來源，擴廠計畫分為兩期。第一期擴廠計劃於銅鑼新廠在2010第一季加入營運後預計可增加年產能一倍達到24億元，目前新廠產能利用率約為5成，預估在年底產能利用率可高達八成。在新產能的挹注下，營收有機會挑戰成長兩成。今年看好太醫的主要理由如下：（1）中、美醫改有利於太醫海外市場成長（2）新廠加入營運將可提升產能一倍（3）業外損失受CB影響下降。預估今年營收可達14.29億元，YoY+26%，合併毛利率為40.65%，稅後純益為3.53億元，EPS為5.79元，投資建議買進，目標價為87元(15x P/E)。
