國泰主順位資產抵押高收益債券基金十一月份經理人報告

由於聯準會官員齊聲支持加快購債縮減，呼應主席鮑威爾本週上 旬的鷹派談話，再加上新變種病毒Omicron帶來全球市場疫情再起的 憂慮，影響投資情緒。標普500指數及NASDAQ指數單周分別下跌 2.6%和2.91%，道瓊歐盟600指數下跌3.34%。美國10年期公債殖利 率大幅回落，整週下跌19個基準點至1.44%。投資級債方面，美國投 資級債上漲0.81％，歐洲投資級債則上漲0.37%。利差方面，美國投 資級公司債利差放寬8點至104點，歐洲投資級公司債利差放寬2點至 105點。美國金融債利差放寬7點至93點；歐洲金融債利差放寬2個基 準點至106點。 Omicron南非變種病毒崛起，在棘蛋白突變數達32種， 研判現有疫苗無法降低傳播力，目前已知傳染力可能較Delta強、多 為輕症，歐美對南非多國限制入境，須留意在年末感恩節、聖誕節等 相繼假期，是否有發生大規模感染的可能，屆時將不排除再一波的封 鎖政策。資金流方面，根據美銀美林的資料顯示，截至12月2日當周， 全球股市流入金額$9.0BN，其中ETF淨流入$16.4BN、主動型基金淨 流出$7.4BN；全球債市流出金額為$4.5BN，為自三月以來最大；貴 金屬為淨流入金額為$0.2BN，為連續2個星期流出。高收益債淨流出 $3.9BN，為自2020年9月以來最大流出； EM債市流出金額$1.8BN， 為連續三個星期流出。 美聯儲主席鮑威爾在近期的兩次正式講話都使 市場逐漸認識到，美聯儲低調的承認目前的通脹水平可能會對物價留 下永久性的影響，甚至還會有可能提前幾個月結束縮減購債計劃。考 慮到過去美國應對Covid疫情所採取的封鎖措施有限，而Omicron也 尚未公布更具體的危害，也就是說，美國政府因Omicron而採取封鎖 措施而傷害經濟的可能性暫時不高。

報告期間主要受到新變種病毒Omicron帶來全球市場疫情再起的 憂慮，再加上Fed的升息預期，使市場呈現風險趨避，拉回高收益債市場走勢，高收債利差擴大約50-60bps， 11/30(二) US HY OAS維持在367bps， Euro HY OAS回升至371bps， Sterling HY OAS回升至418bps。大部分產業均呈現跌幅，能源也因油價的大幅下滑(-20%)而跌深。新發債市場方面， 11月發行量自10月的270億美元小幅回升，MTD 發行量為 320 億美元，但仍低於預期， 8%來自質量較低的發行 人， 38%有擔保， 25%用於再融資， 11%來自首次發行人。然而在旅 行、交通、媒體和遊戲領域仍明顯受到新冠病毒影響， 2021年底又發 生南非變種的傳播，因此須留意此些產業後續發展。忽略近期震盪，今年不斷看到高收益利差收窄至 250-275 bp區域，似乎已經沒有再 收窄的空間，然而鑑於 HY 市場信用質量創歷史新高，假設每個評級同時達到歷史最低水平，這並非不可能。再加上近期震盪帶來約50-60bps的擴大，相比於10年美國公債1.55%的殖利率來看，高收債市 場是極具吸引力的資產類別，可持續受到養老金、壽險公司等的青睞， 資金的流入將帶給高收債市場一定的支撐及潛在的漲勢。另外，由於 基本面好轉使得評級公司近期大多調升評等，可以看到更多的risingstars，自2020年10月後總計有$43bn的rising stars，約佔2020年 fallen angels 的29%，隨著已實現的新星數量不斷增加， BBs的升級 潛力較低，而單Bs的降級潛力較高，隨著財務體質改善的階段，將可 能有更多的rising stars產生，美銀美林預計未來12 個月淨升級為5% ，因此我們會將投組的整體評級略為下調，減少BB而增持Bs/CCC，進 而受惠於潛在評級上調的利差收斂。