後端回升，但評級調升尚未反映
知名的私募基金凱雷近期宣佈收購日月光(2311.TW, NT$36.35,
持有)的計畫，此一動作引發半導體後端（即封測服務供應商）產業的一系列股價攀升，但近期10-20%的回升仍未反映出未來可能的產業本益比向上調整(Re-rating)效應。全球委外封測代工(OSAT)產業平均本益比接近20倍，如新科金朋（新加坡）享有23倍預估本益比。台灣國內半導體後端產業的本益比則相對較低，只有8-11倍，因此凱雷對日月光的投資案點出國內估值偏低的問題，我們預期半導體業隨著2007年營運成長將進一步升溫。
圖 一：全球前十大OSAT公司概況
資料來源：Gartner Dataguest
次後端產業成長路徑各異：DRAM榮景持續，驅動IC仍疲弱面板需求遲滯與庫存調整共同延遲了驅動IC的需求，使得LCD驅動IC後端服務訂單與營收縮減。產能過度的問題此時雪上加霜，在2Q-3Q06導致價格割喉戰，使服務的均價深跌。因此，即使第四季我們見到頎邦(6147.TW,
NT$29.5, 持有)、飛信(3063. TW, NT$27.65,
未評等)等驅動IC封測後端服務供應商的營收復甦，且產能利用率也從第二季的60%提升至第四季達80%，但毛利率仍停留在低檔20%，無法回復第一季27-30%的高水準。
DRAM後端次產業則相對幸運得多。有賴Vista效應與記憶體價格趨穩，2006年記憶體封測產業旺盛，強勁成長動能可望持續至2007年。DRAM後端服務的領導大廠力成（6239.TW,
NT$119, 增加持股）認為DRAM大量出貨與NAND快閃記憶體需求旺盛將提供成長動力，因此對2009年以前的產業前景表示樂觀。
圖 二：DRAM測試廠的機器數量比較
資料來源：公司資料；工研院；中信證券集團
需求相當穩定的傳統導線架IC次產業同樣值得關注。超豐（2441.TW, NT$41.45,
增加持股）與今年4-10月半年間營收不斷創新高的典範（3372.TW, NT$27.8, 未評等）兩家都是大幅受惠於導線架IC出貨成長的公司。
半導體後端2007年展望維持穩健
我們預估2007年後端產業維持近15%的良好增長率，略微高於整體半導體業平均的10%。許多公司仍樂觀看待產業前景並持續擴充設備。
圖三：隨著產業成長擴張設備
資料來源：SEMI
結論
我們估計台灣半導體後端產業2007年將成長15%，由高效整合的產業鏈、目前健全的半導體景氣循環以及穩定的IC供需平衡所支撐。我們的投資首選為利基半導體後端公司超豐、力成與典範。
