國內大型系統整合廠商

投資建議

從事專業系統整合廠商之凌群，專長於電信、金融證券、政府機關及醫療院所之資訊系統整合，今年在順利取得固網業者長期合約，業績將可持續成長，但在競爭激烈下，毛利略呈下滑走勢，但整體而言，盈餘仍可較去年成長20%，EPS可達2.42元，該公司除持續精耕系統整合業務外，亦積極開展新業務，目前已取得Nuance語音辨識系統軟體及Onyx之CRM軟體代理，未來將可開展新的業務領域，今年預計配發1.5元股票股利及0.5元現金股利，若以目前含權股價本益比計算，合理本益比給予15~18倍，合理股價應有到達52元水準，目前以45元掛牌，建議可逢低買進該股。

一、公司簡介

1.公司組織背景簡介

主要從事專案系統整合業務的凌群電腦，公司成立初期以代理電腦周邊設備為主，後經成立專案管理部門，提供客戶軟、硬體整體解決方案，正式跨入專業系統整合市場，主要服務對象為證券金融、電信、醫療及政府機關等，由於服務範圍極廣，因此在全省各主要都會區均設有服務單位，除國內市場外，亦於美國、日本及大陸均設有子公司，透過全球運籌系統整合以發揮迅速即時的後勤支援，該公司目前員工人數高達870人，屬國內大型系統整合商。

2.公司股權結構

該公司目前股本7.56億，上市前已達股權分散標準，故提撥10%股權公開承銷，截至3月底止，股東人數為1653人，法人機構持股近3成，前10大股東持有約67%左右股權，合計董監持股近4成，若加計持股5%以上大股東，則持股約6成左右，且均已依集保規定辦理集保，以此次對外公開承銷部分估計，流通在外股權約3成，其中有相當高部分為員工持有，因此在外流通股份相對較少，屬籌碼穩定之個股。

3.公司主要產品簡介

該公司主要收入可分為系統整合及電腦設備收入、維護收入及租賃設備收入等，由於系統整合業務中包含電腦主機、應用系統、網路及周邊設備等，故營收比重最高達8成以上，毛利則因近年多承接新客戶投入較多人力成本且市場競爭因素而呈現下滑走勢；維護收入則包含上述專案之定期維護保養、教育訓練及新增功能服務，由於維修收入係屬長期合約性質，故並無太大變動；租賃設備收入主要係提供政府專案之電腦設備出租，近年來由於政府機關逐漸自行採購設備，致租賃設備收入比重逐年降低，而其毛利並無太大變動，另若依產品服務對象別區分，可分為證券期貨資訊整合系統、政府資訊整合系統、電信資訊整合系統、醫療資訊整合系統、影像檔案管理系統及資料庫管理系統等，在證券期貨資訊整合系統方面，該公司提供證券交易所之龐大交易系統，其與交易所長期合作關係，在上市公司日益增加情況下，此方面業績將穩定成長；政府資訊整合方面，則順利推動國防部及警政資訊化領域；電信客戶方面，則與民營固網公司簽訂長期合約，提供寬頻網路相關設備，已陸續建置出貨中；醫療客戶方面，則為多所大型醫院建置資訊系統，整體醫療系統市場前景仍十分看好。

在新開發產品方面，凌群不斷更新推出新產品以滿足客戶不同的需求，在金融證券市場方面，單一金融產品已不能滿足投資者的需要，商品多樣化的趨勢，使得投資機構需提供多樣產品選擇給客戶，同樣在系統整合方面亦需更新，凌群已開發出新一代資訊架構整合平台，在模組化的條件下，系統可隨產品增加而進一步擴充，如台新及華信銀行之MMA部分系統即由該公司建置；此外凌群亦積極代理各項利基產品，在企業資訊化已從內部ERP發展到外部CRM及SCM過程中，凌群也代理了Onyx CRM及為客戶建置CALL Center，以期替客戶提供良好之客戶關係行銷利器，此外凌群也代理了全球知名的Nuance 語音辨識系統，該系統以語音辨識方式提供企業解決制式工作，將替企業節省大幅人力及客服成本，上述新產品均會對凌群未來業績有所貢獻。

表一、歷年營收比重及毛利

資料來源：凌群電腦

表二、服務對象別營收

資料來源：凌群電腦

表三、新產品項目

資料來源：凌群電腦

二、產業概況

凌群所屬產業範圍為系統整合產業，且主要是以內需市場為主，在政府策重軟體產業政策方面，經濟部工業局預估公元2005年時，我國整體資訊工業產值將達717億美元，其中軟體工業為140億美元，佔19.5%，其年平均成長率為25.6%，居十大新興工業之冠，從資策會統計資料中來看，2001年我國整體資訊軟體市場規模將有年平均28%的成長率，凌群主要服務範圍應屬於專案類別，亦有高於平均值之29%之成長，仍高於去年度25%，故整體產業目前仍屬於高成長期，而凌群專長領域在電信、金融證券業，此部份在電信業開放及金融合併效應下，將是專案類中成長較高的族群。

ERP、SCM及CRM軟體均可視為企業應用軟體，根據資策會統計，2000年我國各類套裝軟體中，企業應用軟體之成長幅度為34%，2001年仍可維持24%之成長，其成長幅度為各類套裝軟體之首，就總市值而言，目前企業應用軟體佔整體套裝軟體比重約為3成，但至2010年其市值比重則會高達5~6成，可見企業應用軟體未來成長幅度將會式各類套裝軟體之首，由於國內企業是以中小企業為主，企業家數多、分工細，在各行各業均紛紛導入資訊化後，此部份商機可期，就凌群的CRM新產品，為企業整合行銷資源不可或缺之工具，在網際網路時代來臨後，企業如何將內、外部資源作有效之整合，將是決定市場競爭性之主要因素，就市場趨勢而言，ERP軟體熱潮已延燒多年，全球ERP市場在經歷過去幾年高度成長後，自2000年起成長已有趨緩情形發生，取而代之的將是SCM及CRM的上下游整合之商務軟體，就亞太市場而言，1998-2005年之複合成長率將高達53%，成長遠高於其他地區，可見未來CRM軟體將是企業繼ERP軟體後將爭相導入之產品，凌群能在此一時點切入CRM產品，將可在CRM市場蓬勃發展下享受高成長利基。

表四、2001年我國資訊軟體市場規模分析 單位︰新台幣百萬元；(%)

資料來源：資策會MIC ITIS計畫，2000年11月

表五、全球CRM市場成長預估

資料來源：OVUM,2000年2月

表六、我國各類套裝軟體市場預估 單位：10億

資料來源：資策會

三、公司在同業間之地位

就該公司營收來判斷，2000年全國專案類系統整合市場約335億，以凌群2000年營收為32.7億計算，其市佔率約為9.7%，但若就金融證券系統來看，由於凌群長期與交易所配合，因此券商在證券後台系統整合均需與交易所配合下，國內多家大型券商之後台作業均是與凌群配合，其市佔率高達5成以上，為此領域領導廠商，而近年風行之網路語音下單部分，凌群亦為市場主要競爭者；而佔該公司營收大宗之電信市場，由於電信市場甫開放，各家競爭者無不卯勁搶食大餅，凌群已與新世紀資通簽訂長期銷售合約，將負責其寬頻網路相關軟體規劃、設備供應、安裝測試、教育訓練及後續保固服務，能爭取到三大民營固網之一合約，凌群在電信市場競爭性可見一般。

表七、國內網路語音下單供應商

資料整理：元大京華投顧

另就目前上市、櫃從事系統整合公司之營收情形比較，該公司營運規模亦為前幾名，其成長處於業界平均水準，成長幅度雖未較市場後起之秀敦陽、衛道高，但由於敦陽、衛道均從事製造業相關廠商業務且過去比較基期較低所致，若純就EPS來看，盈餘表現亦僅於敦陽、衛道、零壹之後，凌群能在既有領域表現如此，實屬不易。

表八、同業業績比較

註：eps均採除權前股本計算

資料來源：元大京華投顧

四、公司分析

• 資產負債情形

該公司負債比過去均在3成以下，2000年公司為擴充營運規模，遂向銀行短期借款1.8億，故使負債比向上提高至43.5%，以該公司流動比尚於1倍以上，尚不至於發生資金週轉不靈情形，而2000年度應收帳款大幅提高，主要原因為多項專案於2000年底結案，故帳上應收帳款金額大增，經查至2001年第一季止，金額已從9.9億降至6億多，應收帳款已陸續收款，尚無異常情形；轉投資方面，2000年度增加約6億，主要係增加訊達電腦持股至21.8%，使其成為權益法之子公司，訊達原為該公司一部門，由於獲利良好遂自行獨立，計劃將於年底上櫃，因此增加該項投資金額將對公司盈餘有所助益，其他較大金額轉投資有設於美國之Casemaker及從事客製化特殊設備之天能公司，雖各有損益，但對公司盈餘影響均不大，整體而言，該公司財務結構堪稱良好，短期借款在該公司上市後，資金籌措較易後應可改善。

表九、歷年簡易財務比率 單位：%

資料來源：凌群電腦

• 經營績效評估

該公司營收及盈餘均逐年成長，其中2000年營收更大幅成長61.26%，主要係因下半年接獲固網客戶訂單，銷售Cisco局端電信設備大增所致，不過由於此部份毛利率較低，在銷售金額大增影響下，故整體毛利率較前年度大幅下滑，不過整體毛利率仍維持在20%以上。

五、財務預測與股價評估

由於國內企業資訊化尚在起飛階段，因此資訊系統整合需求仍呈現高度成長泰勢，以業界平均成長約29%來看，凌群今年於高度成長之電信業方面，已簽訂長期合約，將是今年業績成長主要動力，故銷貨收入將成長達23%，維修收入及租賃設備收入則因政府機關自行採購設備而呈衰退現象，整體而言2001年營收將較去年成長18%，毛利方面，則因市場競爭激烈及人力成本因素，將較過去年度下滑，預估今年EPS可達2.42元，第一季盈餘達成情形雖不理想，主因與交易所專案延遲入帳，預計第二季將可符合財測進度。（元大京華投顧　洪紹陳　資深研究員）

表十、主要轉投資事業 單位：仟元

資料來源：凌群電腦

表十一、該公司歷年盈餘狀況 單位：千元

資料來源：凌群電腦

表十二、90年損益預估 單位：千元

資料來源：凌群電腦