一、消費券發放概況及整體實施效益評估
擴大消費、政府支出為現階段救經濟施政重心
1Q~3Q08台灣GDP構成概況
資料來源：Bloomberg、IBTS彙整
1Q~3Q08台灣的GDP為9.95兆元，YoY+3.16%，其中，消費、投資、政府支出、淨出口所占比重各為55%、17%、11%、17%。然而，受到全球金融風暴影響，3Q08台灣的GDP為3.33兆元，YoY-1.02%
由於造成此波台灣GDP成長率下修的重要原因在全球性經濟衰退，使得政府在投資、淨出口兩大GDP構成區塊上多著墨所能衍生的成效將較為有限；國內政府為維持經濟持續成長，近期政策重心放在消費、政府支出之上，發放消費券正是最受各界矚目的措施之一。
發放消費券，藉以刺激民間消費
消費券實施原則
資料來源：振興經濟消費券發放條例、經建會、IBTS彙整
每人發放3,600元，總金額為857億元
12/05/2008立法院三讀通過「振興經濟消費券發放特別條例」，將對全民發放消費券，每人3,600元，藉以刺激民間消費，預計將在01/18/2009開始發放，使用期限到09/30/2009為止，發放總金額為857億元
日本發放消費券經驗成效並不明顯
日本發放消費券實際帶動的消費僅為發放金額的32%
1999年日本也曾經發放性質等同於消費券的「地域振興券」，發放對象限制在家庭成員包括15歲以下兒童、領取補助金之民眾等特殊族群，每人發放金額為2萬日圓，發放總額為6,194億日圓。
事後日本政府針對9,000個領取家庭進行問卷調查，完成「地域振興券激勵消費效果」報告，結果顯示，「如果沒有地域振興券就不會購買」的消費金額合計為14%，「因為有地域振興券才增加購買數量，或是才購買較高價格產品」的消費金額合計為18%，換言之，因為地域振興券而「額外」增加的消費金額合計為32%；其餘68%為即使沒有發放「地域振興券」，仍將會進行的消費，惟持券人改由「地域振興券」支付，至於原本要用於消費的現金，則轉為儲蓄。
資料來源：前日本經濟計畫廳「地域振興券激勵消費效果」報告
消費券政策對刺激消費助益有待觀察台灣
日本在發放地域振興券的1999會計年度GDP成長率為2.6%，隔年(2000會計年度)則為-0.8%，亦即發放地域振興券時係處於經濟轉差的景氣階段，因此，收到消費券的民眾多數用於購買原本即計畫消費的項目，原本計畫用於消費的部份則用於儲蓄，使得「地域振興券」「額外」增加的消費金額僅為發放總額的32%
GDP成長率概況
資料來源：Bloomberg、IBTS彙整
預估2009年台灣零售總額YoY-3.0%
IBTS預估2009年台灣的GDP成長率為0.5%，較2008年的預估值1.7%更低，仍是不利於整體零售市場的負面因素，預估2009年台灣零售總額為3.10兆元，YoY-4.9%，然而，若「額外」考量發放857億元的消費券中將有70%轉為消費，預估2009年台灣零售總額為3.16兆元，YoY-3.0%。
二、發放消費券對百貨、超商產業影響之情境分析
台灣零售市場概況
資料來源：Bloomberg、IBTS彙整
國內零售市場概況
2007年台灣零售市場概況
資料來源：經濟部統計處、IBTS彙整
消費券商機流向百貨公司狀況評估
在百貨公司中使用消費券之情境分析
消費券對遠百產生效益之情境分析
消費券商機流向便利商店狀況評估
在便利商店中使用消費券之情境分析
消費券對統一超產生效益之情境分析
三、結論/投資重點股
結論
消費券政策對刺激消費的成效有待觀察
日本1999年發放性質類似國內消費券的「地域振興券」，根據事後日本官方的報告，「地域振興券」所實際帶動的消費金額僅為發放金額的32%，其餘68%則為即使不發放「地域振興券」，民眾也會進行的消費。IBTS認為，此次國內發放的857億元消費券，也將不易百分之百轉為消費。
IBTS預估，受到經濟降溫影響，加上預估消費券對刺激消費的成效其實相對有限，2009年台灣零售總額3.16兆元，YoY-3.0%。
中小型通路業者將面臨嚴苛考驗，「大者越大」趨勢將有利於龍頭廠
2009年台灣零售市場需求轉差，多數通路業者業績均將受到衝擊，尤其，IBTS認為，在不景氣的大環境中，中小型業者所必須面臨的經營考驗將更形嚴苛，將促使產業持續朝向「大者越大」的趨勢發展，國內超商龍頭統一超(2912)、百貨業龍頭遠百(2903)，反倒有機會將市佔率再向上提高。
重點股：遠百(2903)
投資建議：
預估2008、2009年遠百的稅後EPS為0.59元、1.03元，近3年遠百的PBR區間多在0.8~3X之間，以3Q08每股淨值17.59元計算，目前PBR為1X左右，仍在相對低檔，加上考量獲利低點已過，投資建議為PBR 0.9~1.1X區間操作。
重點股：遠百(2903)
重點股：統一超(2912)
投資建議：
預估2008、2009年統一超的稅後EPS為4.37元、4.13元，近3年遠百的PER區間多在15~30X之間，以2009年稅後EPS為計算基礎，目前PER為19X，雖然2009年營運將面臨國內經濟衰退的考驗，然而，預估「大者越大」的產業趨勢將有利於統一超再提高市佔率，投資建議為PER 17~22X區間操作。
重點股：統一超(2912)
