國泰10年期(以上)BBB美元息收公司債券基金七月份經理人報告

上個月長天期美債利率主要受經濟數據、 通膨預期、 Fed利率政策展望影響， 整體走勢延續6月FOMC會議後的格局， 在Fed、 ECB等多數全球央行快速升息下，市場保守看待後續景氣動能， 帶動長天期美債利率下行。 經濟數據方面， 7月公布之消費、 投資、 製造業PMI、 第二季GDP等數據陸續反應下滑的景氣動能， 帶動長天期美債利率下行；就業數據則反應勞動市場依然緊俏， 雖然優於預期的就業數據公布帶動長天期美債利率走高， 但往往又隨市場上修升息預期、 帶動景氣擔憂而回落。 通膨預期、 及Fed利率政策展望方面， 由於7月FOMC會議升息3碼後隨政策利率接近「 中性」 水準， 委員們認為接下來需要更審慎評估政策利率對景氣的影響， 暗示升息速度可能放緩， 市場認為有助緩解景氣壓力， 帶動通膨預期於7月回升， 但因原物料價格持續下行， 壓抑通膨預期回升幅度， 也使市場對本輪升息循環「 終端利率」 水準不至於再顯著回升， 因此整體仍帶動長天期美債利率下行。 合計一個月， 長天期美債利率於7月中上旬呈區間震盪， 7月下旬後因經濟數據、 FOMC會議結果的帶動， 突破區間下緣後走低。 10年期美債利率一個月大幅收斂36.42 bps至2.6487%， 30年美債利率則收斂17.30 bps至3.0097%。 美債利率曲線方面， 反應市場對短期景氣的擔憂， 2Y10Y利差一個月再度大幅收斂29.53 bps至-23.57 bps；但Fed有望放緩升息步伐、 及原物料價格持續回落， 市場期待短期通膨壓力過後可望降息、 帶動景氣動能回升， 5Y30Y利差反而回升18.89 bps至33.37 bps。 信用市場方面， 7月FOMC會議結果帶動市場風險情緒回溫， 國際股市反彈、 公司債信用利差下行， 整體美國投資級公司債信用利差收斂11.67 bps， 除AAA級利差收斂3.64 bps幅度較小以外， 各評級的投資等級公司債利差收斂10~12 bps差異不大。 產業方面， Fed預計放緩升息步伐、 及市場對景氣的擔憂持續下， 醫療、 大宗消費品、 科技等利率敏感、 及防禦性的產業債利差一個月收斂14~16 bps表現居前；原物料持續下跌則拖累材料債利差收斂1.84bps表現最差。

長天期美債利率仍主要受景氣、通膨、 Fed利率政策展望影響，由於8月沒有FOMC會議，市場將有2個月的時間觀察景氣動能、及通膨回落速度，預計長天期美債利率波動有望減小，並暫時維持區間震盪格局。通膨預期方面，因油價於7月持續回落，預計8月將公布之各項7月通膨數據將首見明顯降溫，有助帶動通膨預期進一步下降，惟須留意薪資、住房通膨的上行風險。經濟數據方面，雖油價已下跌一段期間，但傳導至消費端汽油價格、及最終帶動消費者信心仍需時間，預計8月份公布之需求面相關經濟數據仍疲弱，惟就業數據可能因勞動市場仍緊俏而降溫速度緩慢。 Fed利率政策展望方面，隨通膨預期於6月後回落、原物料價格持續下行，通膨螺旋的風險降溫，使「終端利率」的須大幅上型的風險有所收斂，但因僵固性通膨仍高於Fed目標，不宜過早將升息速度放緩解讀為降息訊號。在信用利差方面，各評級、產業的相對表現將反應市場對景氣展望的看法，由於通膨仍處高位、且結構廣泛下行速度慢，短期內央行壓抑需求的目標不易改變，有利帶動吸引資金往高評級、或防禦性產業債靠攏。