新復興主要為LNB高頻基板供應商，而LNB板全球市佔率約70%

投資結論

由於LNB將進入第四季的傳統旺季，且目前P/E偏低，故調升新復興為買進之投資建議。

1.全球景氣疲弱，使得歐美地區08Q3對LNB需求低於研究員預期，因此LNB出貨量並未如預期成長：

由於全球景氣疲弱，使得歐美地區08Q3對LNB需求低於研究員預期，也使得進入Q3後，LNB出貨量並未如預期成長，因此研究員估計新復興08Q3合併營收將較先前預期減少10.9%。因此估計新復興08Q3合併營收為4.41億元(QoQ-1%，YoY-7.2%)，單季稅後盈餘為0.5億元，單季稅後EPS由0.94元修正為0.62元，修正幅度為34.04%。

2.第四季由於進入暴風雪的季節，因此容易造成LNB損壞，也使得第四季成為LNB傳統旺季：

第四季由於進入暴風雪的季節，因此容易造成LNB損壞，也使得第四季成為LNB傳統旺季，且在稼動率提升下，估計08Q4合併毛利率將由08Q3的22.1%提升至24.1%。但全球景氣疲弱，因此研究員微幅修正新復興08Q4合併營收估計。因此估計新復興08Q4合併營收為5.12億元(QoQ+16.2%，YoY-9.4%)，單季稅後盈餘為0.72億元，單季稅後EPS由1.01元修正為0.88元，修正幅度為12.87%。

3.估計09年EPS為2.95元，P/E為6.17倍屬偏低，故調升新復興為買進：

由於Direct TV於07年下半年發射新的衛星，美國廣播電視業者積極提升頻道數目，因而推升07年LNB的市場需求。但今年由於LNB在主要的美國衛星廣播市場成長趨緩，因此估計08年合併營收為18.8億元(YoY-10.3%)，由於下修08H2合併營收預估，故08年稅後EPS由2.67元下修至2.23元，調幅為16.48%。

估計新復興09年在台幣匯率與原物料均較08年為低的因素下，加上08年業外有金融評價損失等因素下，估計新復興09年合併營收為19.54億元(YoY+3.9%)，稅後盈餘為2.39億元(YoY+32%)，稅後EPS為2.95元。以08、09年EPS計算，目前P/E為8.16倍及6.17倍屬於偏低(過去兩年合理P/E歷史區間為6~14倍)，且LNB將進入旺季，加上公司擴展新客戶有成，故調升新復興為買進之投資建議。

單位:佰萬元;%

資料來源：玉山投顧

1.新復興為全球專業高頻微波通訊基板廠，主要以LNB板、天線板及散熱板為主，約佔營收比重82%：

新復興為全球專業高頻微波通訊基板廠，主要以LNB板、天線板及散熱板等高頻基板為主，約佔營收比重82%。高頻基板屬於利基型應用市場，產品穩定度與高品質為客戶主要考量，加上佔整體基地台設備成本有限，因此產品ASP相對穩定，並無大宗PCB產品價格下跌劇烈的情形。

由於衛星通訊等高速化的資訊通信規格要求下，必須以具備高頻特性優越之零件載板，尤其在GHz帶的介質特性十分重要，因此產品之介質常數要低，而當介質常數變小時，傳輸遲延時間就會縮短，傳輸速度就會加快。所以高頻微波通訊用基板會選用耐高熱及低介質係數之鐵弗龍、陶瓷基板，避免資訊及數據傳送過程中，產生大量的熱能。

而在各種無線網路規格普及趨勢下，無線通訊化電子產品之使用率有逐漸高頻化的趨勢，因此通訊用高頻通訊基板製造將形成一個重要的市場，民生用機器方面、各種汽車電話、攜帶電話、衛星放送器、視訊傳輸、汽車引路系統、商務用機器、衛星通信、船舶電話、民航機電話…等，高頻微波通訊基板將從以往的產業用為主普及至民生用途。新復興亦為台灣唯一可量產全系列高頻微波通訊基板之廠商。

表一:高頻PCB與一般傳統FR-4 PCB的比較分析

資料來源:新復興、玉山投顧整理

2.新復興主要為LNB高頻基板供應商，而LNB板全球市佔率約70%，其中LNB 4.5代基板為主要獲利來源：

高頻基板材質為鐵氟龍或陶瓷，佔營收比重為93%，一般PCB為7%，其中高頻基板依應用別以LNB為主，而新復興LNB板全球市佔率約70%。而在公司積極擴展客戶下，今年亦新增了大陸與新加坡的新客戶。LNB板佔公司營收比重為60%，其次為天線板13%，散熱板9%。

主要客戶為CA、啟基、台揚、先翰、兆赫及Andrew等，而其中啟碁、台揚、兆赫三家客戶約佔公司營收的50%。而由於目前Andrew持續在中國大陸擴廠及併購，因此對於天線、基地台及衛星通訊產品用之基板採購量增加，對於公司營運將有極正面的效益。

估計今年在產品ASP穩定下，產品組合改善與產能利用率拉升下，估計毛利率將逐季走高。LNB高頻基板毛利率約25%~30%，而其中4.5代基板ASP約為3代的2倍，天線板則高於35%，散熱板約為30~35%，因此在公司積極擴展天線板與散熱板客戶下，將可望進一步提升毛利率。

3.08Q2為LNB傳統淡季，且在國際原物料走高與台幣升值影響下，08Q2合併毛利率由08Q1的19.44%下滑至18.55%：

由於第二季為LNB傳統淡季，且在國際原物料走高與台幣升值影響下，新復興08Q2合併毛利率由08Q1的19.44%下滑至18.55%。新復興第二季合併營收為4.45億元(QoQ-7.7%，YoY-19.7%)，單季稅後盈餘為0.38億元，單季稅後EPS為0.47元。

4.全球景氣疲弱，使得歐美地區08Q3對LNB需求低於研究員預期，因此LNB出貨量並未如預期成長：

由於全球景氣疲弱，使得歐美地區08Q3對LNB需求低於研究員預期，也使得進入Q3後，LNB出貨量並未如預期成長，因此研究員估計新復興08Q3合併營收將較先前預期減少10.9%。因此估計新復興08Q3合併營收為4.41億元(QoQ-1%，YoY-7.2%)，單季稅後盈餘為0.5億元，單季稅後EPS由0.94元修正為0.62元，修正幅度為34.04%。

5.第四季由於進入暴風雪的季節，因此容易造成LNB損壞，也使得第四季成為LNB傳統旺季：

第四季由於進入暴風雪的季節，因此容易造成LNB損壞，也使得第四季成為LNB傳統旺季，且在稼動率提升下，估計08Q4合併毛利率將由08Q3的22.1%提升至24.1%。但全球景氣疲弱，因此研究員微幅修正新復興08Q4合併營收估計。因此估計新復興08Q4合併營收為5.12億元(QoQ+16.2%，YoY-9.4%)，單季稅後盈餘為0.72億元，單季稅後EPS由1.01元修正為0.88元，修正幅度為12.87%。

6.寬頻開放與無線網路的普及，與新興國家的興起都將成為潛在的成長動能，公司亦積極開發新客戶：

隨著寬頻的開放、未來通訊產品將朝向高頻高速、高密度化、多功能化及高可靠度等方面發展。而寬頻的普及也將帶動基地台建置等相關設備的需求，特別在新興市場的需求，由於地大的特性，也將是未來除了北美與歐洲市場外，值得觀察的潛在市場。以原料需求比例來算，目前公司約佔整個高頻板市場7.5%，因此主要供應商仍掌握在歐美與日本的廠商，對於新復興而言，未來成長空間極大，所以公司亦積極在美國設立子公司，積極開發歐美客戶並進行送樣與認證。

7.估計09年稅後EPS為2.95元，P/E為6.17倍屬於偏低，故調升新復興為買進之投資建議：

由於Direct TV於07年下半年發射新的衛星，美國廣播電視業者積極提升HD的頻道數目，因而推升07年LNB的市場需求。但今年由於LNB在主要的美國衛星廣播市場成長趨緩，因此估計08年合併營收為18.8億元，較去年合併營收衰退10.3%，而由於下修08H2合併營收預估，故08年稅後EPS由2.67元下修至2.23元，調幅為16.48%。

估計新復興09年合併營收為19.54億元(YoY+3.9%)，而09年在台幣匯率與原物料均較08年為低的因素下，加上新復興08年業外有金融評價損失等因素下，估計09年稅後盈餘為2.39億元，較08年成長32%，稅後EPS為2.95元。以08、09年EPS計算，目前P/E為8.16倍及6.17倍屬於偏低(過去兩年合理P/E歷史區間為6~14倍)，且LNB將進入旺季，加上公司擴展新客戶有成，故調升新復興為買進之投資建議。

表二:產品組合及客戶分析 單位: %

資料來源:玉山投顧