稅後淨利挑戰7.03元 可逢低承接長期持有

投資結論： 　

1. 強茂為專業的整流二極體生產廠商，雖然整流二極體為成熟性產業，但由於去年SGS、IR與Motorola等國際大廠逐漸淡出二極體的生產，轉以OEM方式委外代工，再加上去年下半年以來全球電子產業景氣回升，強茂已經連續6個月營收呈現50%以上的成長，未來在垂直整合與國際大廠委外代工的趨勢下，強茂近兩年內營收與獲利仍將維持50%以上的高成長，發展潛力十分看好。
2. 預估今年營收與稅前獲利為21.55億與4.39億元，分別較去年同期成長49%與71%，每股稅後淨利可望挑戰7.03元。在新產品投產與上游原料磊晶片量產的效益下，預估2001年稅前獲利仍將有50%的成長，可逢低承接長期持有。 　

財務預測： 　

*公司89年財測為：21.5億元營收、2.78 億元稅後淨利　

營運概況：

• 公司簡介

成立於民國75年的強茂公司，原本從事電子零件進出口買賣業務，82年開始半導體整流器的買賣業務，83年來自通用器材的技術團隊開始自行生產整流二極體，初期雖以生產傳統式的同軸二極體為主，但生產之初即研發表面粘著型(SMD)的整流二極體與突波抑制器(TVS)等高附加價值的產品，最近幾年的產品銷售比重如下表所示：

突波抑制器為近年成長較為快速的產品，產品單價亦約為整流二極體的3倍，在OEM客戶Semtech的需求成長下，預估突波抑制器仍將在產品組合中逐漸拉高比重。　

以封裝方式區分，近幾年的產品結構如下表所示，顯示強茂未來產品封裝方式持續將往SMD型的產品方向發展，並希望90年SMD型產品的比重能超越傳統同軸型產品。

在銷售方式方面，強茂目前的外銷比重約46%，銷售通路的比重與主要客戶如下表所示：

• 去年強茂體流二極體的年產量約12.4億顆，突波抑制器約1.1億顆，預估今年出貨量將分別成長到18億顆與2億顆，合計總出貨量約20億顆。就產品封裝產能而言，目前SMD型封裝月產能為6000萬顆，下半年將提升到月產能1億顆，傳統同軸型封裝月產能為1.2億顆，今年並無擴充計劃，估計今年強茂全年產能為24億顆，全年產能利用率為80%以上。強茂在深圳設有來料加工廠，以降低生產成本，但87年的約當年產量約1.5億支，目前亦應僅佔強茂全年產能的15%左右。另外，台南永安新廠正在興建，可望為明年上游磊晶片製作與新產品提高生產基地。
• 由於去年Q4以來整流二極體的景氣明顯回升，產品價格也跟著止跌回升，強茂Q1新客戶的價格平均調漲5~8%，因此，強茂前2月累計營收2.64億元，平均毛利率約31%，稅前淨利率20.5%，都較原先財測的25.6%毛利率與15.4%的稅前淨利率來得優異。儘管Q2業界仍有漲價的聲浪，但研究部保守預估今年全年的毛利率可望維持在30.5%的水準，稅前淨利率為20.3%。
• 目前已在開發中的新產品包括閘流體、突波抑制器陣列、金氧半場效電晶體、絕緣閘極雙極性電晶體、功率積體電路等。其中閘流體(Thyristor)與金氧半場效電晶體(Power MOSFET)明年將步入量產階段，預估每月將可貢獻約5000萬元營收。公司亦積極朝上游原料發展，生產磊晶晶片、矽磊晶片、蕭特基晶圓等原料產品，由於一套磊晶片的生產線經濟規模約為2萬片/月，強茂目前每月需求量已達3萬片，故強茂將在下半年開始建廠，明年產量將以自用為主，預估在良率到75~80%的前提下，可節省目前15~20%的成本，將可維持明年30%以上的產品毛利率。
• 以今年約20億顆的出貨量與平穩的價格做假設，預估今年營收與稅前獲利分別為21.55億與4.39億元，分別較去年同期成長49%與71%，每股稅後淨利可望挑戰7.03元，在新產品投產與上游原料磊晶片量產的效益下，預估2001年稅前獲利仍將有50%的成長，因此以明年25倍本益比計算，預估12月內股價可達280元，可逢低承接做長期投資。　

產業概況： 　

• 整流二極體產業的上中下游產業結構與國內外主要廠商如下圖所示，台灣整流二極體產業為1960年代美商通用器材公司在新店設廠後帶動發展，目前通用器材仍為台灣第一大整流二極體製造廠商，除此之外，亦有旭興、麗正、台灣半導體、強茂、統懋、弘電等國內廠商，近年來，台灣二極體產業因國內人工成本提高，廠商移往大陸設廠的趨勢明顯，國內工廠則轉以生產表面粘著與其他如超高速、蕭特基、突波抑制、閘流體等高附加價值的產品發展，國外大廠如Motorola、IR、Philips則轉以OEM外包來持續某一程度的佔有率。　
• 根據Dataquest的預估，2000年全球二極體市場將由1999年的36.2億美元成長到39.4億元美元，由於二極體屬於成熟性產業，Dataquest預估1998年到2003年的年複合成長率為7%。另外，根據SIA的預估，二極體市場美洲的佔有率約為21%，歐洲約為23%，日本約為26%，除了日本以外的亞太地區約為30%。台灣1998年的二極體產值約4.3億美元，全球市佔率約12.3%。

1998年全球小訊號二極體的前五大廠商分別為Rohm、Philips、Motorola、Hitachi、Matsushita，合計全球市佔率為66%；全球功率二極體的前五大廠商為General Semiconductor、Sanken、Motorola、STMicroelectronics、Shindengen Electric，合計全球市佔率為48%。

• 由於東南亞金融風暴引起的全球經濟不景氣，1998年全球二極體的銷售值出現罕見的衰退現象，衰退幅度亦高達13%，1999年下半年由於低價電腦風潮與全球電子產業景氣的復甦，二極體產業景氣開始由谷底翻揚，二極體價格甚至出現三年來僅見的上揚現象，而由於SGS、IR、Thomson、Rohm與Motorola等國際大廠除了近幾年未擴充產能外，由於二極體產業逐漸成熟，國際大廠更進一步逐漸淡出二極體的生產，轉以OEM方式委外代工，因此，台灣二極體廠商正加緊擴充產能，搶占國際大廠委外代工的大餅。在新的應用不斷出現，國際大廠產能並未大幅擴充產能，預估今年下半年二極體的價格可望維持，不排除在旺季效應下，二極體有再次調漲價格的可能。