加百裕為國內三大電池組裝廠，今年產品營收比重NB為72%

年度財務預測 (單位:百萬元)

投資建議與結論

1.投資建議

2.結論

受到LG大火造成電池芯供需持續吃緊，Q2營收大幅下滑18.86%為16.41億元，預估全年營收為90.79億元，YoY衰退0.5%，毛利率較去年的11.1%上揚至12.17%，受Q1業外部份匯損0.72億元侵蝕，全年預估稅後淨利為4.93億元，稅後EPS為6.57元。考量下半年大陸電池芯導入量產，LG產能復甦，09年日韓系電池芯大廠產能擴充，加上Hp消費型NB出貨，低價電腦崛起，對下半年成長樂觀以待。以目前本益比為7.38倍，股價明顯偏低，合理本益比區間7X08PER~10X08PER。

投資重點說明

1.Q1營收為20.22億元，YoY+13.59%，毛利率些微提升至12.01%，考量匯兌損失7200萬元後，稅後淨利下滑至6300萬元，YoY-17.1%，由於現階段營運仍相較其他大廠新普與順達規模小以及匯損因素，Q1獲利衰退顯著，EPS為0.84元，首季NB電池模組出貨180萬組。

2.加百裕為國內三大電池組裝廠，今年產品營收比重NB為72%(去年為58%)，是08年主要的成長動能，受到電池芯缺料的排擠效應，寬頻通訊比重下滑至26%，智慧型手機下滑至2%。2007年NB出貨量為808萬組(YoY+57.2%)，全球市佔率為7.98%，依據Digitimes預估08年全球NB出貨量為1.29億台(YoY+28%)，加百裕仍可維持7.91%的市佔，出貨1026萬組(YoY+23.8%)，主要客戶仍為Asus、Hp和精英，分別佔比63%、23%和7%。去年仍以商用型NB出貨為主，但今年7月HP(消費型市佔23%，為全球最大品牌)開始放量出貨後，預計消費型與商用型出貨比重為7比3。

表一、加百裕產品銷售比重 單位:千組

資料來源:加百裕、太證整理

3.受限於LG今年3月電池芯廠火災，造成LG供應量持續下滑，而大陸電池芯廠因認證時間較長，未能替代LG的缺口，加百裕4月營收5.42億元，MoM-23.2%，Q2營收16.4億元，QoQ-18.86%，仍不盡理想，預估毛利率為12.15%，EPS為1.07元。

表二、全球電池芯貨源比重

資料來源:加百裕、太證整理

4.LG火災造成市場電池芯短缺缺口達20%，產能僅剩單月150萬顆，依Digitimes預估全球NB需求6.5億顆電池芯，大火造成0.75億顆的短缺，NB電池芯缺口達11.5%。松下電池已在復工階段，5月份預計恢復90%的產能，全球在Q3電池芯的缺口將縮小至8%；LG失去的產能預估10月可以復工，年底恢復1350萬顆/月的產能。以現階段圓筒型電池芯的供需看來，在Samsung SDI新產能開出和松下、LG復工調節下，Q3供需約可縮小至8%的缺口，Q4可望達成供需平衡，預估09年將供過於求超過7%。

5.目前NB電池模組可戶除了Asus(63%)、Hp(23%)和精英(7%)外，下半年預計會有一家新客戶加入，相較於新普和順達，加百裕在高分子鋰電池所佔比重較低(約5~7%)，影響最大的還是來自圓型電池芯，加上其他客戶確保Cell復工以及大陸電池芯於下半年陸續導入，LG產能年底復甦，預估下半年將為全能成長的動力來源。

6.加百裕目前亦是Eee PC電池模組主要的供應商之一，原是採用4顆電池模組，但901為了增加其待機時間，已改採6顆電池的設計，雖然ASP和毛利率皆低於一般水準，而加百裕在低價電腦的營收比重又是國內電池模組廠中之最，所以產品出貨之ASP與毛利率較低，預計全年NB出貨為1026萬組(包含低價電腦EPC有200~300萬組)，YoY+27.01%。

7.以現階段台灣(NB有3條，CE有1條生產線)與昆山(NB有15條，BB有5條生產線；Q4增加至NB有22條)產能看來，昆山09年有機會達滿載，為此因應，6/30董事會已通過決議投資常熟廠，目的在做垂直整合，以確保產品品質與成本控制，預計明年Q3可開出單月100萬顆的產能。

研究員預估全年營收為90.79億元，YoY衰退0.5%，毛利率在電池芯供需持續吃緊下較去年的11.1%上揚至12.17%，預估稅後淨利為4.93億元，稅後EPS為6.57元。考量下半年大陸電池芯導入量產，LG產能復甦，09年日韓系電池芯大廠產能擴充，不至因電池蕊影響出貨。加上Hp消費型NB刺激出貨，低價電腦崛起，對下半年成長樂觀以待。