Q1：對近期中港股市動盪的看法？
中共二十大閉幕後，中國股市在本週一(10/24)出現大跌，外資成為主要賣家。MSCI中國指數下跌8.0%。離岸市場跌幅較大，恆生指數收盤跌6.4%，納斯達克金龍指數跌14%。儘管北向通投資者也有大量資金外流，但在岸A股市場較具彈性，跌幅僅2.9%。MSCI中國指數中的所有產業週一均下跌，其中非必需消費(-12.2%)、通訊服務(-11.0%)和地產(-10.1%)領跌。原物料(-2.6%)、能源(-3.8%)和資訊科技(-4.0%)跌幅較輕。
昨天的市場走勢反映了投資者對中共二十大結果的看法。市場下跌主要是因部分投資者認為中國的經濟增長方式將發生根本性轉變，因此負面情緒高漲。我們認為市場對結果反應過度，因為在事件發生前的幾個月中或多或少已預期了結果。
投資者可能對中國重申“清零疫情”政策感到失望。但是，這並不一定意味著中國不會逐步重新開放。專家表示，儘管為了便於民眾理解而保持資訊一致，“零”的定義可能會改變。
今天(10/25)上午，國家發展和改革委員會(NDRC)發布了一系列新政策，以加快國際人員往返中國，以及支持跨境業務。我們預計未來幾個月將推出更多支持性政策。
總體而言，全國代表大會確認了之前預期的立場，包括習近平的第三個任期被更多他的忠實助手包圍，以及保持在地產市場上的反投機立場。雖然讓許多外國投資者感到反感，但這實際上代表了習近平第三任期內政策的重要延續性。全國代表大會指出了中國的一些策略方向，指向未來的結構性機會。“共同繁榮”議程預計將支持國內消費和醫療保健等大眾市場驅動的產業。對”創新”的支持可能代表有利於製造和硬體技術。專注於”綠色發展”將使電動車(EV)和可再生能源業成為主要受益者。此外，今年推遲開放邊界意味著將其增長推遲到2023年，屆時中國的GDP增長水平可能恢復到5%以上。
綜上所述，我們認為投資者仍需要時間來消化習近平當前的政策，並等待未來幾個月的新政策推出。在此期間，市場可能會繼續顛簸。然而，我們注意到下檔空間有限，中長期來看，香港中國股市評價處於具吸引力的水平，盈餘修正已在7月觸底並逐漸回升。
Q2：2023年中港股市場展望
中國昨天發布了延遲的第三季總經數據，其中GDP增長和出口超出預期，而消費不如預期。隨著黨級官員的確定，國家級官員的任命將在2023年初的兩會上確定。屆時政策制定的清晰度將得到提高。全國代表大會確定的戰略方向對國內消費、醫療保健、硬體技術和可再生能源等產業給予了高度支持。
展望2023年，中國緩和的通膨水平意味著中國人行可以維持支持性的貨幣政策，而人民幣貶值有助於抵消外部需求疲軟並支持出口驅動的製造業。我們預計未來幾季經濟將繼續正常化，在即將到來的冬季之後逐步重新開放，這有望重振國內消費活動。在當前這個關頭，基於歷史水平，股市的評價具吸引力，但不排除短期可能會繼續波動。
總經和地緣政治議題可能對某些產業造成不利影響。美國和歐洲的衰退前景可能會影響出口驅動的製造業。美國加強對先進半導體業的限制可能會導致與全球供應鏈進一步脫鉤。有趣的是，脫鉤還意味著中國公司和非中國的半導體企業在盈餘和評價方面的路徑不同、報酬也不太相關。半導體業的獨特特徵是，需要從前幾代商業化中進行大量的研發投資，這意味著公司特定的戰略(例如價值鏈內的專業化、商業化決策和融資管道)，可能會導致截然不同的投資結果。這意味著有紀律的自下而上的選股，對推動投資報酬變得更加重要。
Q3：在此波動的市況下，會採取何策略？
互聯網公司的評價，尤其是那些擁有大量外資持股的企業，仍可能面臨壓力。我們利用最近的市場波動，買進優質公司，這些公司的評價已從不具吸引力到恢復至合理。霸菱的投資方法是以五年的投資期來考察公司，一些公司的長期基本面良好。在目前的評價水平上，我們認為持有大量現金不是一個好的策略。當市場開始超越當前的動盪時，我們將維持相對中立的投資組合。
Q4：對近期中國互聯網公司波動的看法以及是否會採取任何行動？
在互聯網方面，我們繼續維持中立看法。在境外上市(H股和美國ADR)，外資持股比例較高，因此面臨較高的拋售壓力。從基本面來看，消費者信心低迷導致其收入前景疲軟。而這些互聯網公司都專注於營運優化，以維持利潤率。如第二季和第三季所述，我們預計將趁此時間買進更有能見度的個股。
【以下為投資警語】
霸菱證券投資顧問股份有限公司獨立經營管理地址：台北市基隆路一段333號21樓(台北世貿中心國際貿易大樓21樓2112室)。
核准字號：一百零六金管投顧新字第零零貳號。電話：0800-062-068。
本基金經金管會核准或同意生效，惟不表示絕無風險。基金經理公司以往之經理績效不保證基金之最低投資收益；基金經理公司除盡善良管理人之注意義務外，不負責本基金之盈虧，亦不保證最低之收益，投資人申購前應詳閱基金公開說明書。本基金無受存款保險、保險安定基金或其他相關保障機制之保障。基金投資可能產生的最大損失為全部本金，投資人需自負盈虧。如因基金投資產生紛爭，投資人可先向本公司提出申訴，投資人不接受本公司申訴處理結果或未在三十日內處理回覆時，投資人可在處理結果或期限屆滿之日六十日內再向「金融消費評議中心」申請評議。所提供之資料僅供參考，此所提供之資料、建議或預測乃基於或來自相信為可靠之消息來源。然而，本公司並不保證其準確及完整性。該等資料、建議或預測將根據市場情況而隨時更改。本公司不保證其預測將可實現，並不對任何人因使用任何此提供之資料、建議或預測所引起之損失而負責。本文提及之經濟走勢預測亦不代表相關基金之績效，基金投資風險請詳閱基金公開說明書。有關基金應負擔之費用(境外基金含分銷費用)已揭露於基金之公開說明書或投資人須知中，投資人可至境外基金資訊觀測站中查詢或向霸菱投顧索閱。基金配息率不代表基金報酬率，且過去配息率不代表未來配息率；基金淨值可能因市場因素而上下波動。本基金投資涉及投資於新興市場部份，因其波動性與風險程度可能較高，且其政治與經濟情勢穩定度可能低於已開發國家，也可能使資產價值受不同程度之影響。過去績效並非現在及未來績效之指標。績效資料並未考量基金單位發行及贖回所生之佣金及成本。本基金有投資大陸地區證券市場掛牌之有價證券(即A股或B股)。依法令規定，投資大陸地區證券市場之有價證券以掛牌上市有價證券為限，且投資前述有價證券總金額不得超過本基金淨資產價值之百分之二十。投資人亦須留意中國市場特定政治、經濟與市場等投資風險。TW22-2554157
