國泰20年期(以上)美國公債指數基金七月份經理人報告

上月美債殖利率主要在美國強勁的經濟數據及低於預期的通膨數據之間 拉鋸。經濟數據方面，美國在擺脫債務上限干擾、及物價回落帶動消費信 心回升下，經濟活動、就業數據多數高於預期，包括服務業PMI、就業相 關數據、密大消費者信心、耐久財訂單，此外美國Q2GDP年化季增率 2.4%、增速比Q1還高…等，推動美債利率上行。通膨方面，上月美國公 布的一系列6月CPI、PPI、PCE物價皆低於預期，且顯示核心通膨進一步 降了一階，帶動通膨數據公告後，美債利率往往回落的行情。月底雖然有 美、歐、日三大央行會議，但因會議結果普遍符合預期，加上Fed9月會 議前仍有2份物價、就業報告可供觀察，因此會後債市反應不大。日本央 行方面，28日宣布將在固定利率操作中以1.0%的利率購買10年期日本國 債，而不是之前的0.5%，同時表示這將是「參考」，而不是「剛性限 制」，一度令市場將其舉措解讀為日本央行寬鬆政策退場的開端訊號。但 若完整觀察會議所作之貨幣政策決議，包括維持短期利率目標維持在- 0.1%不變、10年期國債收益率目標維持在0%左右，更重要的是日本央行 表示可持續性的2%通膨目標還沒看到、通膨速度可能放緩，意謂日本央 行本次僅是調整操作機制，應非寬鬆政策將開始退場的訊號，舒緩市場對 日央政策轉向的擔憂。整體來看，美國景氣強勁、市場上修景氣預期，但 通膨低於預期壓抑升息預期下，美債利率曲線熊市趨陡。

基金操作上將關注後續指數成分標的之調整、配息發放以及申購買回對指數 追蹤效果之影響，並以貼近指數表現為目標持續進行調整，期現貨持有比例將 考量未來申贖情況與市場流動性需求進行調整。短期來看，惠譽(Fitch)調降美 國公債信評，一度帶動美債大跌、利率大幅上行並逼近2022年高點，惟參照 前次2011美債遭降評的經驗，由於後續對投資人的實質影響有限，因此預計 市場能逐漸淡化美債降評的影響，美債利率後續走勢仍回歸美國景氣、通膨走 向，及全球主要央行的貨幣政策。受惠美國核心通膨持續降溫，且二手車價、 房價、薪資增幅仍有回落空間，因此即便上月美國景氣數據優於預期，但市場 對Fed升息的預期仍變化不大，9月不升息機率約維持在81.6%，而11月前累 積升息一碼機率則為32%。此外考量美國景氣隨高利率水準、信貸緊縮的影響 逐步發酵，美國景氣進一步加速成長的空間受限，有望減輕長天期美債利率的 上行壓力，加上美國通膨持續降溫，預計美債利率有望自高點下滑。惟考量美 國就業市場仍處於供不應求，景氣放緩過程中出現大幅衰退的機率較低，美債 利率較不易出現劇烈下行的走勢。