國泰15年期以上A等級醫療保健產業債券基金二月份經理人報告

本月債券市場主要受到優於預期的經濟數據公布及FED 官員偏鷹派的談話影響美債整體走勢上行，經濟數據方面， 1月非農就業人數暴增51.7萬，大幅優於預期，且失業率下 探至3.4%創1969年5月以來最低、一月消費者、生產者物價 指數年增率分別為6.4%、6.0%，雖然均較上月下滑但高於 市場預期，且零售銷售成長3%更創近兩年來最大增幅，各 數據優於預期令市場對暫緩升息的期待降溫，美債殖利率走 勢呈現震盪中走高。利率政策方面:FED主席鮑威爾強調對抗 通膨仍有很長的路要走，持續暗示FED會在更長一段時間內 維持高利率的意願(利率higherforlonger)。Fed官員接續發 表鷹派言論，主張應一次升息兩碼或升息更多次來抑制通膨， 市場提高了升息預期。整月來看，2年期美債殖利率上揚約 61bps至4.92%，10年期美債殖利率上揚約41bps至4.02%， 2Y10Y利差當月收斂約20bps，利差持續呈現倒掛在約- 90bps水位，5Y30Y利差當月收斂約20bp至-33bps。信用 市場方面，歐美通膨數據高於預期使市場焦點重回升息風險， 加上經濟數據普遍優於預期，加深升息擔憂，拖累風險性資 產拉回，整體美國投資級公司債利差一個月上升6.68bps。 避險情緒帶動評級相對較低的BBB利差擴大約7bps，表現 稍落後A以上的4~6bps。從產業來看，非避需消費、材料 債分別受惠歐美旅遊需求強勁、大陸解封，利差擴大2~5 bps表現較佳；能源價格持續疲弱拖累能源債利差擴大10 bps表現最差，其餘多數產業利差則擴大6~9bps。基金操 作上將關注後續指數成分標的之調整、配息發放以及申購買 回對指數追蹤效果之影響，並以貼近指數表現為目標持續進 行調整，期現貨持有比例將考量未來申贖情況與市場流動性 需求進行調整。

展望後市，美國公布製造業及服務業PMI雙雙走揚，顯示 整體經濟依舊保持韌性，加劇市場對Fed升息擔憂，加上聯準 會關注的PCE通膨數據意外回升，推升值利率持續走高。Fed 升息預期方面，根據CMEFedWatch升息機率表顯示，聯準會 於3月升息1碼至4.75%~5.00%區間的機率為100%，5月再升 息1碼至5.00%~5.25%區間的機率也是100%，而6月升息一碼 的機率則來到八成以上，終端利率預期將來到5.25-5.50%區 間，短期內預期市場繼續pricein上半年升息的可能性，使利 率於高檔震盪。惟觀察美國1月通膨其中有因季節性（例如多 數調薪時點發生在1月）、計算基礎調整等非持續性因素貢獻 的上行壓力，排除後整體仍維持降溫趨勢。因此短期來看，歐 洲、大陸回溫的經濟活動容易使升息擔憂氛圍持續，但預計後 續的通膨數據公布有望緩解市場擔憂，加上市場已修正原先對 政策路徑的樂觀預期，及Fed官員仍普遍偏好維持一次一碼的 升息步伐，美債利率有望回落。在信用利差方面，考量美國投 資級債發行企業財務體質良好，加上歐洲能源危機暫時解除， 大陸解封紅利、政策刺激逐漸顯現，第二季全球景氣反彈幅度 值得期待，此外美國通膨在基期效果、和住房通膨可能將開始 回落下預計維持下行趨勢、淡化貨幣政策緊縮風險，預計將維 持風險性資產強勢，有利信用債利差的表現。然因下半年仍有 諸多不確定性，包括中國大陸景氣解封紅利消退後的可持續性、 歐洲即將再度面臨冬天、美國景氣與通膨的走勢及債務上限到 期問題、全球高利率水準持續時間拖長的影響、及市場目前期 待的全球景氣逐季回溫是否如預期發生，都是第二季中末段後 可能引發風險性資產震盪的因素。