壹、背光模組結構
背光模組結構分成側光式及直下式。側光式的結構是依面板尺寸將1~2支CCFL燈管置於側邊，並利用楔型的導光板將光線導引向上，再利用擴散膜和增亮膜組合的光學膜設計將光線均勻化並集中在中央。此種設計主要是用於需要薄型化的NB面板，此外尺寸較小的監視器面板因為不需要多根燈管，通常也採用側光式的背光模組。直下式背光模組則是不含導光板，直接將燈管置於擴散板下方，通常使用在需要燈管數量較多，亮度要求較高的TV面板上。
由側光式和直下式背光模組基本結構的不同也可發現兩者成本結構上的差異。基本上，除了光學膜同樣佔了相當大的成本比重之外，側光式背光模組需求燈管數量少，但是需要良好設計的導光板，所以導光板會佔有較高的成本比重；而直下式設計不需要導光板，但是在使用較多燈管之下增加了不少Inverter的成本。不過實際上成本結構在不同應用、尺寸和設計上的差異相當大，例如在NB的應用上因為薄型化和較高亮度的要求，整體背光模組成本反而較監視器高，而在監視器和TV面板應用上也因為增亮膜(BEF)和擴散膜的成本使用數量的不同而在成本上會有相當大的差異。
圖一：側光式背光模組
資料來源：瑞儀光電網站
圖二：直下式背光模組
資料來源：大億科技網站
一般來說，除了在TV背光模組上可採用高亮度的CCFL以減少燈管數，降低燈管和Inverter成本之外，變更光學膜的設計，降低昂貴的BEF使用，仍然是目前降低背光模組成本的主要方式。例如在監視器和TV面板中，將傳統的上擴散膜─BEF─下擴散膜的設計，改成用三片下擴散膜相疊，或是採用新發展出來的增亮擴散膜(擴散膜表面經過處理，聚光效果低於BEF，但是高於傳統擴散膜)U擴散膜相疊的方式。這樣的設計可以明顯降低背光模組的成本，不過相對來說也犧牲了面板的亮度和對比，往往需增加燈管數量來補償，因此是以中低價機種使用上較為普遍。
圖三：標準型背光模組成本結構
資料來源：DisplaySearch/康和整理
圖四：不同設計成本差異─以32吋TV背光模組為例
資料來源：DisplaySearch/康和整理
由上圖可見，若不使用BEF或是DBEF，在TV背光模組光學膜部分的成本影響甚至可降低達六成以上。BEF和DBEF如此昂貴的原因，在於其製造上有相當的難度，良率不易提昇，而且過去一直是在3M的專利掌握之下而缺乏競爭。不過，隨著3M的部分專利到期，以及部分廠商開發出避開3M專利的方法，近年來競爭廠商快速增加，也在低於3M產品許多的價格優勢之下獲得多家面板廠採用，因而越來越具有市場影響力，並已經迫使3M在日前宣佈將大幅降低光學膜價格，因此未來BEF的價格預期將持續快速下滑。
另一方面，由擴散膜廠商開發出的增亮擴散膜，由於可同時達成擴散和增亮的目的，相對成本也低，因此預期也會侵蝕到BEF的市場。所以長期來看，隨著BEF成本的降低，背光模組在光學膜材料上的成本在未來數年仍可望有顯著的下降；惟這也代表背光模組的單位售價也會隨之下滑。
圖五：Displaysearch預估背光模組光學膜總產值
資料來源：DisplaySearch/康和整理
貳、LED在大尺寸背光模組的應用展望
LED早已經是手機等小尺寸面板所使用的光源，而在中尺寸如7吋面板上普及率也已經超過五成。在中小尺寸面板上普及率高主要原因在於中小尺寸原本即高度要求輕薄的特性，此外也是因為使用顆數少，相對CCFL不貴，而且也不需複雜的導光、散熱和電路設計。不過當面板尺寸增大，採用LED作為背光源的設計難度和成本就開始大幅提高。
以LED作為大尺寸背光源，需區分是採用白光LED或是採用RGB組合。其中採用RGB組合的光源，具有色域廣，色彩飽和度遠大於CCFL，以及對比強烈的優點，極為適合使用在TV光源上。不過，RGB組合除了成本偏高之外，也有混光控制難度相當高，RGB三色LED衰減速率不同，以及使用顆數過多，會造成用電量大增以及散熱等等問題，因此目前雖然業界仍對於其未來發展有相當大的期待，但是短期內在其過度高昂的成本仍使得相關的應用僅限於少數極高階的產品。至於採用白光LED雖然在成本上低於RGB，也沒有混光的問題，但是因為白光LED的發光乃是使用藍光LED激發黃色螢光粉，和CCFL相較並沒有色彩表現的優勢，因此在應用上主要是著重在其較CCFL輕薄且低耗電的優勢，在大尺寸背光源的應用上以需要輕薄短小低耗電的NB領域最為合適。
LED應用在NB背光模組，在結構上和傳統背光模組最主要的差異點在於導光板的改變。使用CCFL時，由於受限於CCFL管徑有1.8mm，因此導光板入光側必須維持2.0mm左右，而成為一個楔形的板(斜式導光板，即導光板兩邊厚度不一)，這使得NB面板沒有辦法做得很薄。但是使用LED作背光源時，由於LED燈條的封裝厚度僅約1mm，因此導光板的厚度也隨之大幅降低，形狀也由楔型變成平板式，並且採用V-Cut來減少光學膜使用，進一步降低厚度。再加上玻璃的厚度也從0.5mm降為0.3mm，整體面板模組的厚度因此由過去約5mm再降低成約3mm，可以滿足NB對於輕薄短小的追求。
LED背光模組雖然有以上所述的優點，但是成本過高仍是目前較大的問題。LED背光源成本較高主要來自於兩方面：白光LED本身價格仍高，以及薄型導光板製造困難。以12.1吋寬螢幕LED背光源來說，約需40顆白光LED，在目前僅有日系白光LED具有足夠的亮度(1800mcd以上)可使用之下，以每顆約0.2美元計算，僅LED的成本約要8美元，遠高於CCFL成本約1.1美元。此外，由於薄型V-Cut導光板製造困難良率偏低(僅約6~7成)，因此價格也仍然居高不下。
因此整體來看LED NB背光模組的成本，即使少了Inverter的需求，仍然較傳統CCFL模組至少高出50~100%。未來除非白光LED價格能大幅下降(受到Nichia等日廠以專利強力掌控此市場的情形之下，此方面幅度可能不如預期)，不然價格難以在短期內有明顯下滑。
圖六：LED NB背光模組成本估計
資料來源：DisplaySearch/康和整理
不過，雖然LED背光源成本較高，但是在Apple等多家大廠積極引入NB設計之下，預期成長速度將較較市場原先估計更為樂觀。例如國內背光模組大廠中強光電在先前法說會中樂觀預估明年度採用LED背光源的新機型到年底的市佔率可望達到20~25%，而友達則預期08年滲透率可達到10%。在LED背光模組目前都屬於高毛利產品之下，若比重能大幅提昇，對於相關廠商將能有相當明顯的助益。
圖七：LED NB背光模組滲透率預估
資料來源：DisplaySearch/康和整理
參、背光模組產業現況
和所有電子產品相同，背光模組的產品價格隨著時間持續下滑。價格下滑的原因主要來自三方面。一方面是來自於原材料如光學膜、CCFL的價格下降，價格上自然隨之調降，二方面是來自於同業競爭，不過最大的降價壓力來源則是來自於面板廠。背光模組產業本身進入門檻較低，但是各家競相爭取的客戶卻僅有少數的面板大廠，因此面板廠具有絕對的價格掌控力。各背光模組廠為了顧及龐大的產能和人員不要閒置，往往也只能依照面板廠的要求逐季甚至逐月降價。
過去背光模組價格每年平均都至少有二成以上的跌幅，而去年下半年到今年上半年由於各面板廠出現嚴重虧損的影響，價格跌幅更為拉大，其中又以TV背光模組跌幅甚至達到三~四成幅度最大。由於下跌速度太快，也對各廠的獲利造成相當的壓力，甚至即使在今年下半年起面板廠獲利大增的情形之下，對於零組件廠的降價壓力卻僅稍有緩和。各背光模組廠雖然因為需求強勁，出貨量和營收成長幅度相當大，但是在產品仍然持續跌價之下，淨利率卻並沒有明顯好轉。
圖八：NB/MNT背光模組平均單價
圖九：TV背光模組平均單價
資料來源：DisplaySearch/康和整理
圖十：以合併營收計算國內各背光模組廠近六季稅後淨利率變化
資料來源：TEJ/康和整理
由上圖可以看出，在面對面板廠旁龐大的價格壓力之下，各背光模組廠的獲利都受到相當大的壓縮。若再區分各廠獲利能力差異的原因，主要差異一是來自於規模經濟的效應，另外就是在於產品組合的不同。以獲利能力領先的中光電、瑞儀和奈普來說，中光電和瑞儀很明顯的在其位居產業龍頭的地位之下，規模經濟效應使其成本能較二線廠低，造就了其較高的淨利率。
而奈普也能擁有較高的淨利率，這和其專注於毛利較高，價格跌幅較緩的NB背光模組有關(因為導光板設計和製造難度高，因此NB背光模組的毛利率優於其他應用)。而輔祥和淨利率持續下滑，和其以TV背光模組比重較高，但是TV背光模組正好是價格跌幅最大的領域有關。至於科橋持續虧損，則可能和其營收不振，趕不上產品價格跌幅有較大關聯。
在面對產品價格快速下跌的情形，背光模組廠能夠採取的因應之道，不外乎增加重要零組件自製的垂直整合能力、修改產品設計，採用較低成本的解決方案、改變產品組合，增加高毛利產品比重(如LED NB背光模組等；惟這些降低成本的成效往往需要較長的時間才會顯現，在面臨短期間內產品價格大跌的情形下常有緩不濟急的情形。因此對於背光模組產業來說，獲利能力主要仍需視整體面板產業的景氣狀況而定。目前市場普遍預估明年面板仍將呈現供不應求的狀況，面板廠獲利看好，面板廠對於零組件廠的降價壓力也可望較為緩和。因此在價格跌幅應可趨緩，降低成本的效應可望較為明顯，加上出貨量成長的展望也樂觀之下，預期背光模組產業明年的獲利可望較今年好轉許多。
圖十一：各背光模組廠近六季合併營收
資料來源：TEJ/康和整理
肆、重點個股
瑞儀3Q受惠於面板產業旺季，合併營收92.46億元，QoQ+26%，尤其是TV背光模組出貨量達60.3萬片，較2Q大增122%，也拉高了平均ASP；不過毛利率也因為產品單價仍有下滑，且TV背光模組比重上升而估計有所下降。因此稅後淨利5.71億元，QoQ+15.66%，以目前股本計算稅後EPS1.49元。累計前三季EPS為3.51元。
瑞儀在客戶方面，今年最主要成長動力來自於韓國客戶。今年上半年韓國三星和LPL兩大廠合佔公司比重已經達到23%的水準，較去年全年合計僅約11%大幅上升。其中三星的比重增加幅度高達4倍，主要是來自於NB背光模組的訂單量相當大，此外監視器背光模組方面韓國兩大廠的訂單量也有顯著的增加。公司預期今年下半年全球前四大面板廠的訂單佔營收比重可達七成，韓廠比重約可達25%。
由於面板產業4Q的需求持續旺盛，加上TV背光模組需求仍然有相當大幅度的成長，研究部預估瑞儀4Q的營收獲利可望再創新高。預估4Q合併營收可突破100億元大關來到102.32億元，QoQ+10.66%，稅前淨利6.76億元，QoQ+3.3%(預估成長幅度較低的原因主要是考量毛利率在TV背光模組比重再增加之下仍可能下滑)，稅後EPS1.53元。累計今年合併營收預估為333.05億元，YoY+36.76%，稅前盈餘22.41億元，YoY+13.2%，稅後EPS5.04元，成長幅度在國內背光模組廠中居冠。
08年由於面板產業需求預期持續強勁，面板廠要求降價壓力可望趨緩，且瑞儀一方面積極拓展韓國客戶，尤其明年度廣州廠完成之後可望獲得LPL的大量訂單，二方面產品線中NB和高成長性的TV背光模組同步大幅成長，加上位居產業領導地位，規模經濟效益優於二線廠許多，因此成長展望樂觀。預估08年合併營收417.76億元，YoY+25.43%，稅前淨利27.28億元，YoY+21.8%，稅後EPS6.18元。由於明年成長動力優於同業，但目前本益比不到8X，約在歷史平均水準中性偏低位置，因此投資建議為Equal Weight偏多，以預估明年度EPS計算目標價P/E7.5~9.5X。
中光電3Q母公司營收113.6億元，QoQ+20.42%。毛利率8.31%則較2Q下滑達1.47個百分比。費用率小幅下降，整體營業利益率3.04%則較2Q增加約0.9個百分比。業外方面，主要因認列子公司轉投資收益達6.52億元，較2Q增加近1.5億元，因此業外淨利達7.14億元，較2Q增加約1.8億元。累計稅前盈餘10.59億元，QoQ+15%，稅後淨利10.15億元，以目前股本計算稅後EPS1.46元。累計前三季EPS為3.81元。
4Q展望上，在投影機產品線方面，由於全球投影機市場成長趨緩，且DLP技術陣營(中光電是DLP陣營最大製造廠)又受到LCD陣營的強力競爭，在此情形之下，公司下修今年投影機出貨量目標，由820K下修到700K，以此計算4Q的投影機月出貨目標在60~70K。而在背光模組產品線方面，公司表示在TV方面的需求仍然持續旺季效應而相當強勁，至於在NB和監視器方面則可望受惠於新客戶的加入。
加上採用LED的NB背光模組開始出貨，因此預期營收獲利可望持續顯著成長。其中尤其是大陸廠的貢獻可望更優於3Q。研究部預估在旺季效應的動力之下，4Q母公司營收131.31億元，QoQ+15.5%。毛利率方面因為TV背光模組營收比重的再增加而可能再下滑。但因大陸子公司的貢獻持續增加，因此預估4Q稅前盈餘11.18億元，QoQ+5.64%，稅後EPS1.53元。累計台灣母公司全年營收預估為438.72億元，YoY-8.47%，稅前盈餘39.4億元，YoY+3.76%，稅後EPS5.35元。
08年展望上，在背光模組方面，研究部認為中光電位居背光模組產業龍頭的地位，客戶已經涵蓋各大面板廠，因此在明年度面板產業景氣持續看好，面板廠降價壓力減輕之下，預估營收成長幅度將和面板產業成長相當。此外公司預估LED NB背光模組明年度出貨量將會有顯著增加。不過在投影機方面，由於產業成長幅度明顯趨緩，又受到強力競爭，導致ASP大幅滑落，因此研究部現階段對於明年度成長展望認為較不樂觀。
營收貢獻上則有可能較今年持平甚至衰退，毛利率也會下滑。在業外損益方面，大陸廠因為背光模組出貨比重持續攀升，預估貢獻度仍將逐季增加。預估中光電08年母公司營收502.8億元，YoY+14.6%，毛利率受到投影機市場激烈競爭的影響下滑到約8.8%，但因業外利益在大陸廠貢獻持續提升之下仍有明顯增加，因此稅前盈餘預估為45.4億元，YoY+15.2%，稅後EPS6.01元。
目前正值旺季，且在面板廠獲利大增之下，零組件廠壓力可望減輕，對於背光模組產也也是正向的訊息。不過中光電同時也受到投影機產業展望不佳的影響，因此投資建議為Equal Weight，以預估明年度EPS計算目標價P/E7~9X。
