全球第三大生產專業工業用縫紉機廠商

1. 高林股外銷比率達90.02％，2000年受惠於台幣貶值效應及大陸地區銷售成長，預計稅前盈餘約4.97億元，以期末股本10.84億元估算，稅後EPS約3.53元。
2. 2000年大陸廠產量持續成長，對高林EPS貢獻度約0.17元。2001年在大陸內需求強勁及產能擴增效益發酵之下，預計獲利將呈倍數成長，稅前盈餘約1.1億元，EPS貢獻度將高達約0.46元。
3. 2001年在新產品-電腦繡花車投產以及大陸廠獲擴產效益顯現之下，預估稅前盈餘達5.7億元，稅後EPS約4.05元。

重點摘要

• 高林股為世界第三大生產工業用縫紉機廠商，在美、日等大廠相繼因成本高漲而退出市場，以及新興國家在取得技術未有明顯動作之下，高林股具有台灣及深圳三處生產基地及行銷網路佈局完整之下，相對具競爭優勢。
• 高林股2000年持續擴充產能，預計大陸廠2001年平車車殼產能達3萬台/月，另外亦導入勾針類車殼生產，預計產能6000?7000台/月。
• 高林以自有品牌「SIRUBA」行銷全球，目前外銷比率達90.02％，外銷地區以大陸及美洲為主市場，分別佔營收比重45％及20％。
• 2000年與工研院研發推出「電腦繡花車」，由於技術層次高，公司預估毛利率約20％以上，預計2001年量產，營收貢獻約17億元。　

簡明損益表 單位：百萬元

資料來源：寶來證券研發部整理

股價與大盤走勢比較圖

資料來源: 彭博資訊

資料來源：TEJ、寶來證券研發部

分 析：

1. 財務結構：’97~’99年來負債比率分別為25.11％、24.58％及20.87％，長期資金與固定資產比率分別為379.85％、300.98％及363.19％，可見其財務結構相當穩健，且優於同業表現。
2. 償債能力：’97~’99年流動比率分別為313.73％、285.89％及379.99％，與同業相較除與川飛相當外，均優於同業。利息保障倍數則略高於同業，不過高林股負債比相當低，故整體償債能力佳。
3. 獲利能力：’97~’99年由於公司營收及獲利穩定成長，股東權益報酬率均較其他同業為佳。此外，’97?’99年純益率分別為13.43％、13.58％及11.79％，其中’97及’98年均較同業為優。

產業前景：

縫紉機為紡織機械之一種，在成衣經裁剪、縫合成型之製造過程中使用量最多之機器設備，如製鞋、製帽、皮包等均用到縫紉機。若依照使用場所不同，可分為家庭用及工業用縫紉機兩種。台灣縫紉機工業目前約有7成以上為家庭用縫紉機，而工業用縫紉機廠商則以生產拷克車為主，技術層次較高，且有90％用於紡織成衣業，因此與成衣業景氣息息相關。

我國工業用縫紉機之銷售量自’95的21.77萬台增加至’99年的28.71萬台，增加幅度達31.89％。主要由於我國產品具價格競爭優勢，目前價格僅約日本主要競爭者的60％左右，並輔以水準以上的品質及良好的售後服務，使我國工業用縫紉機業在全球市場佔有一定地位。短期由於中國大陸、東南亞及中南美洲新興工業國家紡織成衣業興盛，帶動紡織機械的需求增加。中長期而言，由於各開發中國家之勞動生產水準不斷提升之後，紛紛以高性能、多功能之新機器取代費時費力的舊機器，亦將帶動另一波需求。

圖一、工業用縫紉機業產銷概況

資料來源：工業生產統計月報、寶來證券研發部　

我國工業用縫紉廠商有高林股、精機、星菱、大漢、啟祥等，縫紉機產量自’95年的22.43萬台增加至’99年的27.27萬台，成長幅度約21.58％。目前國內廠商以高林股規模最大，’99年市佔率高達45.04％。雖然國際市場主要競爭者德、日等廠商技術、品質優於我國，但其成本及售價則相對不利。我國業者因有完整中衛體系競爭力不弱，不過大陸及東南亞挾其低廉人工成本仍是潛在競爭者。因此，未來台商赴大陸投資設廠將是必走之路。

資料來源：高林公司、工業生產統計月報、寶來證券研發部整理

高林股目前有幼獅、南崁及大陸深圳三個生產基地，並於寧波廠購入土地，開始進行廠房及產能的規劃。目前大陸及台灣均採三角貿易模式，由台灣接單→下單給香港東林→深圳廠製造，所以台灣將可保留大部分的營收，未來大陸將為主要成長重心。

台灣幼獅廠以生產拷克車、四針車、手提車、羅拉車及高頭車為主，目前月產能6700台。南崁廠則以三針車及小筒車為主，月產能2300台。深圳廠為因應大陸內需求增加，平縫車產能將由目前的1.5?2萬台/月提升至目標產能3萬台/月。另外，新導入的第二套勾針類車殼預計2001年量產，產能約6000?7000台/月。　

表二、高林股主要生產基地概況

資料來源：高林公司、寶來證券研發部整理　

高林股以自有品牌「SIRUBA」行銷全球，係利用分佈全球各區域之經銷商銷售，或由國內總經銷商與貿易商以合作外銷方式售予海外客戶，並非直接售予產品最終使用者—成衣製造商。目前已在台灣、香港、荷蘭、美國、上海及廣州等地設立經銷商，此外，由於大陸市場成長迅速，未來亦考量在北京、瀋陽及深圳設立經銷據點。

高林以外銷為主，’95?’99年外銷比率均在85％以上，預計2000年將高達90.02％。外銷地區以美洲及亞洲為主要市場，預計’00年大陸地區將佔營收比重約45％、美洲20％、東南亞10％。由於銷售地區較為分散，因此在整體行銷上較並不易受區域景氣及市場變化的影響。　

表三、近年來高林銷售區域分佈

資料來源：高林公司、寶來證券研發部整理

一、研發經費支出及研發成果

紡織機械業屬於成熟型產業，每年成長率有限，因此在產品趨於成熟之下，惟有不斷開發出新產品，才能維持穩定獲利。高林歷年來均致力於新產品研發，持續投入龐大的研發人力及經費，以保持未來產品競爭力。’98?2000年研發費用均佔營業額1.6％以上，相對的專利項目亦隨之增加，截至2000年11月為止，已獲得國內外共40件重要產品設計專利，其中台灣23件、美國2件、日本2件、大陸4件、巴西4件、英國2件、印度2件、土耳其1件，另外已申請中尚有14件。

圖二、研究經費支出概況

資料來源：寶來證券研發部整理　

二、新產品陸續推出

高林股自’94年起陸續推出四針/十二針環縫車、四針平車、三針高速小筒車、單針平縫車、高頭車及羅拉車等。2000年並與工研院研發推出「電腦繡花車」，此機型結合液晶顯示螢幕與繪圖軟體，並可依數位化之各項圖案資料縫紉出精確無失針之縫製品質，由於技術層次高，公司預估毛利率約20％以上。2001年第二季將可量產，產量約1000台以上。若以平均售價17萬元估計，預估營收貢獻約1.7億元。　

高林股目前台灣廠各類產品成本結構為原料成本55?60％、人工成本約10％、製造費用30?35％。公司已於寧波廠設立採購中心，負責台灣廠的原料採購。目前平車及拷克車的零件約有8成採購自大陸零件廠，由於大陸零件較台灣便宜約40％左右，因此2000年前三季台灣廠毛利率仍能高達24.84％。 　

一、大陸深圳廠營運現況

高林股透過新加坡喜路堡投資公司轉投資大陸高林機電實業（深圳），持股比率45.33％，目前資本額約1.21億元，主要營業項目為工業用縫紉機及零組件製造、銷售業務。公司著眼於2001年大陸內需市場持續強勁、該廠擁有內外銷比率50％左右以及配合採購當地約便宜40％的零件費用，因此於2000年導入第二套自動化生產加工機械，預計2001年第二季可以量產。目前平縫車車殼產能約1.5?2萬台/月，預計將提升至目標月產能3萬台。另外，新導入的第二套勾針類車殼預計2001年量產，產能約6000?7000台/月。行銷網路方面，公司已在上海及廣州設立經銷據點，未來亦考量在北京、瀋陽及深圳增設經銷點，以建構完整的行銷通路。

二、營收獲利概況

2000年前三季大陸廠稅前盈餘約2938萬元，對高林股EPS貢獻度約0.12元。2000年在產量明顯提升之下，公司預估營收可達10億元，稅前盈餘約4000萬元，EPS貢獻度約0.17。2001年在擴產效益發酵之下，公司預估營收將挑戰17億元，稅前盈餘約1.1億元，若以期末股本10.84億元估算，EPS貢獻度約0.46元。整體而言，大陸深圳廠2001年獲利將呈倍數成長，明顯優於台灣廠20％的成長，故未來大陸將為公司主要成長重心。

結語

高林股為世界第三大生產專業工業用縫紉機廠商，在美、日等大廠相繼因為成本高漲而退出市場的情況下，加上新興國家在取得技術未有明顯動作，預估高林股在同時擁有台灣及大陸深圳等三處生產基地及行銷網路佈局完整之下，未來將頗具競爭力。若以2000年外銷比率達90.02％評估，預計受惠於台幣貶值效益之下，稅前盈餘將可達4.97億元，稅後EPS約3.53元。此外，由於大陸紡織業蓬勃發展，帶動對工業縫紉機的需求提升，由於深圳廠具有50％內外銷比率，公司已於2000年積極擴產，預計在擴產效益發酵之下，2001稅前盈餘可達5.7億元，若以期末股本10.84億元計算，稅後EPS約4.05元。由於公司財務結構穩健以及獲利明顯成長，建議可逢低佈局。