結論與投資建議
基於新麗07、08年稅後EPS分別高達6.4元、7.5元的超高水準,對照目前股價32.7元,本益比僅及5倍,股價嚴重委屈,加上大股東持股接近7成,流通在外籌碼相當有限,大和國泰證券基於基本面與籌碼面的雙重優勢,建議投資人積極買進,六個月目標價暫定為45元(07年EPSx7),隱含上漲空間高達37.6%,投資評等列為1。
公司簡介
‧新麗企業(9944)創始於1962年,44年來經營發展成為亞太區樹脂棉(fiberfill)龍頭廠商及其他不織布產品製造領導廠商之一,事業規模在台灣有4座工廠、大陸6座、美國4座、以及泰國和越南各1座,共有36條樹脂棉生產線,樹脂棉年總產量約2萬噸,06年營收預估達20億元,佔集團整體營收比重約60%強。適用於汽車內材的針軋棉,06 年營收預估達9.1億元,佔集團營收比重約為30.3%,值得注意的是,針軋棉在中國大陸的市佔率高達12%,名列前三強,客戶廣及歐、美、日系及中國汽車大廠,並且每年皆維持15~20%的高速成長。消費商品方面,06年營收預估達7500萬元,佔集團營收比重約為2.5%,目前主要客戶為美國最大戶外替換式椅墊Arden,由於品質優良與美國就近供應的雙重優勢,因此Arden釋單速度加快,預估07年營收成長率可高達近5成。
‧新麗的產品主要可分為四類:樹脂棉、針軋、消費商品及長纖不織布
(07年開始量產),除了各種各樣的產品,新麗擁有自行研發並擁有20國專利的直立棉(Vertical Fiberfill Technology)簡稱VFT,持續的全球整合分工和提升效率。
資料推估:大和國泰證券
‧因應市場需求不斷擴增,新麗目前正加快大陸的擴廠速度,唐山廠和杭州廠預計各增加三條針軋生產線,07年可望相繼投產。除了汽車內材的擴充之外,因應地毯產品需求的增加,07年新麗也已將其大陸地毯生產廠由1家擴大至2家。
最新營運概況--06年集團營收30億,較05年的24.6億,大幅成長24.6%,營業利益則受惠於擴廠效益顯現,可望達到2.25億,較05年的1.5億,大幅成長近50%
‧新麗集團06年全年合併營收預估約為30億元,較05年的24.6億,大幅成長22%,其中,樹脂棉、針軋棉、消費商品等三大主力產品營收分別為20億、9.1億與0.7億,比重分別為66%、30.3%與2.5%。營收分佈方面,台灣與海外地區營業收入比重約為2比8。毛利率方面,雖然東莞與杭州廠擴廠效益顯現,惟與新廠開辦費用相互抵銷,合併毛利率與05年持平,維持約21.5%的水準,使得營業毛利達6.45億元,扣除約4.2 億的營業費用,預估06年營業利益達2.25億,較05年的1.5億,YoY大幅成長50%。
‧業外方面,由於上半年處分土地資產淨獲利1.2億,加上匯兌收益約2千萬,預估稅前純益達到3.42億,相較於05年同期的1.65億,YoY大幅成長1倍之多,預估06年稅前與稅後EPS分別達到4.03元與3.22元,相較於05年同期的2.04元與1.93元,獲利狀況明顯大幅提升。
不織布產業介紹
21世紀明星織物-不織布,年複合成長率高達7.5%,07年用量上看605萬噸
‧新麗為不織布產品專業供應廠商,不織布產品佔營收比重高達70.9%,其餘則為寢具13.4%與營建11.2%。在一般紡織業發展趨於成熟平緩之際,兼具高科技與環保概念的不織布產業卻異軍突起,以2001年~2006年間全球年複合成長率7.5%的快速成長,成為21世紀最具代表性的明星織物。
‧不織布係運用特殊成型技術,將纖維結合成布狀的結合物,組織結構柔軟且富含孔隙,不像一般布料質地緊密,因此具有質輕、過濾性、通氣性及彈性良好的特性,可廣泛運用於各種領域,例如衣材、居家生活用品、建築、醫療、汽車、包裝、床材、防護等用途。根據美國不織布工業協會統計,06年全球不織布用量約為563萬噸,市場規模高達202億美元,佔全纖維市場比率也攀升至28%,預估07年用量將繼續增加至605萬噸,維持高度成長趨勢。
資料來源:美國不織布工業協會
公司營運分析
取代泡棉商機與美國難燃測試法規始生效,佔新麗不織布產品近6成的樹脂棉成長力道不可小覷,加上長纖樹脂棉即將展開量產,07年營收可望達到23億元的水準,維持15%以上的高速成長
‧樹脂棉擁有超細(Mocro loft, PolyDown)、透氣、超彈、超挺等特性,因此廣泛被運用於保暖材、床墊、戶外家具等墊材,惟在此類產品的墊材選用中,傳統泡棉在過去由於擁有相當的價格優勢,因此一直為樹脂棉的強力勁敵。不過,傳統泡棉材質蓬鬆、體積龐大,其廢料不管是掩埋或焚化,都會製造環保問題,因此美國於近幾年以環保法規加以限制,使其價格上漲至US$2/lb,已經高於樹脂棉的US$1.6/lb,不僅將樹脂棉的成本障礙消除,甚至相反地使其擁有決定的價格優勢,而目前光是美國前二大泡棉廠Carpenter與Max Foam,總營收即分別高達20億與10億美元,對照新麗在美國樹脂棉廠的年總產值1,700萬美元,未來取代泡棉的龐大商機自不難想見,而新麗為了掌握此龐大商機,除了加快原有4 座廠的產能外,並在06年併購北卡廠,預計07年擴廠效益將更為顯現。
‧除了價格優勢外,樹脂棉的難燃特性也開始受到重視。加州TB603法規即規定,於05年初開始床墊皆需通過難燃測試標準,而07年開始,聯邦TB1603法規規定美國各州跟進適用。除此之外,07年下半年開始,TB604法規也將難燃規範由床墊延伸至所有床上用品,屆時預估將為樹脂棉內材的床墊、甚至床上用品帶來龐大商機,預估07 年相關產品產值可望大幅成長近3倍之多,達到2.4億美元的水準。
‧新麗自1962年成立以來長期深耕樹脂棉(fiberfill)產品,目前已經成為亞太區樹脂棉龍頭廠商,共有36條樹脂棉生產線,年總產量約2萬噸,06年營收預估達20億元,佔集團整體營收比重約60%。新麗的樹脂棉主要有直立棉與熱融棉2種,擁有Thermolite(Invista授權)、VComfort、Kwikdri、Skin-II、Silcfill等品牌,目前皆屬短纖樹脂棉。
‧長纖樹脂棉方面,受到專利權的限制,目前全世界僅有1家廠商Coke獨家生產,供給嚴重不足,目前僅能供應美國軍方及高級睡袋用保溫棉。由於長纖樹脂棉擁有耐水洗的特性,非常適用於需要經常水洗的軍隊、學校及醫院用保溫棉,潛在商機十分驚人。新麗近幾年積極研發長纖樹脂棉的生產技術,目前已申請20多國專利,初期規劃3條生產線(總產能2,500噸),預估待上游化纖廠配合模式底定以及量產技術問題克服後,07年下半年開始將有500噸產能先行開出,由於長纖樹脂棉報價為短纖樹脂棉的1.5倍,每公斤報價達到33元人民幣,因此可望增加07年營收達0.33億,08年則達到1.5億元。
中國汽車市場佈局完善,針軋棉汽車內裝材成長持續看好,預估07年營收可望成長3成以上,達到8億元的水準
‧針軋棉係利用聚酯短纖維原料,經軋針定型加工而成,主要用於汽車、鞋材、成衣等內裝材。新麗的針軋棉營收比重約佔不織布部門的3成,06年預估營收達9.1億元,其中提供給大陸汽車內裝材的部份約為6億元,佔針軋棉的最大宗,其次為台灣汽車內裝材的2億元,以及泰國車用過濾材的1.1億元。
‧針對大陸汽車內裝材市場,新麗擁有完善的佈局,於唐山、太倉、蘇州、杭州、東莞設有6座工廠,就近供應當地各大車廠。大陸汽車市場仍然處於成長階段,以01年大陸轎車產量約90萬輛,至06年已成長至約390萬輛來看,預估07年可望維持約20%的成長力道,達到約470萬輛的產能,汽車內裝材市場也將隨之成長,預估可望由06 年的52億元,成長至62.4億元,前景值得期待。
‧新麗目前於大陸市場擁有12%的市佔率,預估在07年天津、杭州等二廠加入生產行列後,營收可望由06年的6億元,大幅成長至07年的8億元,市佔率也將順勢拉升至15%。
積極切入消費商品,07年營收可望大幅成長5成,達到1.13億元
‧新麗近幾年在經營布局上,著重於產品的加值研發,致力於發展自有通路及品牌,企圖打入消費商品的市場。在自有品牌發展策略方面,新麗首重美國市場,企圖以台灣研發採購、亞太生產製造、美洲組裝配送的全球分工模式,創造最佳效率與利益。根據新麗的發展計畫,未來在各地的建廠速度將會減慢,而把經營重心逐漸往成品端發展,預計至2010年,消費商品與工業用材的生產比重,將從現在的25:75,拉到50:50。
‧在美國的佈局上,新麗於04年建立自有品牌AOLI,正式切入替換式戶外椅墊市場,憑藉新麗專利棉VFT支撐性強、透氣性高及排水性佳等特性,成功打入美國第一大替換式戶外椅墊商Arden的供應鏈,並在06年底取得通路商Kmart的合作意願,極有機會掌握關鍵通路。除了AOLI之外,新麗尚建立水上用品自有品牌America’s cup,進軍救生衣市場,目前已取得50多個UL認證。06年美洲地區消費商品部門營收達7,500萬元,較05年2,300萬,快速成長明顯可見,展望07年,隨著自有品牌效益逐漸顯現,預估07年營收將可望更上一層樓,大幅成長5成之多,來到1.13億元的水準。
長纖不織布07年下半年開始量產問世,08年整年挹注營收與毛利金額,可望高達4.92億與1.64億元
‧PET長纖紡粘不織布係以Polyester(PET)Chip為原料,經熔融紡絲、牽伸、鋪網,再以熱軋方式固結製成。長纖不織布兼具尺寸穩定性強、耐磨、耐熱、耐紫外線、環保、高撕裂強度、透氣性良好的特性,因此廣泛運用於工業用基布、農業用布、土工布、防水布、絕緣材料、地毯基布等,目前已佔全體不織布工業總產值約4成。
‧目前新麗已於杭州廠設有一條長纖不織布生產線,預估07年將在杭州廠及越南廠再各增設一條生產線,屆時長纖不織布生產規模將達3條生產線,即每年6千噸的產能。若以目前長纖不織布平均單價每公噸約8.2萬元估算,預期3條生產線每年產生營收約為4.92億元,以平均毛利約33%估算,預估將可望挹注營業毛利高達1.64億元。
林口精華地與亞昕合建案,總銷售金額32億,預估將為新麗07、08兩年挹注近5億的淨利,稅後EPS貢獻高達6元以上,若再考慮另一半土地的處份利益,稅後EPS總貢獻度可望接近10元
‧新麗企業計劃與亞昕合建的土地,位於林口文化二路的精華地段,基地方正完整,與遠雄建設未來城比鄰而居,距離機場捷運線的「文化三路站」徒步亦僅需數分鐘,賣相極佳。其與亞昕建設合作的方式,將是新麗提供2100坪土地(佔其持有總土地面積4,240坪的一半,原始取得成本約為23萬/坪),亞昕負責開發設計興建,未來以合建分成的方式,共同開發興建17樓的超高層商業辦公及住宅大樓,預估此案銷售金額將可達30-32億元。新麗預計可取得30-35%的銷售權,總銷售額約為10億元附近,扣除代銷費用,稅後淨利約為5億元左右,對新麗的EPS 貢獻度高達6元。
‧除了上述合建土地,另外的2,140坪土地,目前仍有出售、合建與自行推案的多種選項,不論是何種選案,由於新麗原始取得成本僅為23萬坪,而附近較差地段的最新成交行情價已飆漲至38-40萬,保守估計每坪獲利當在15萬元,合計.在利益應超過3億,若是採一次賣斷,那麼每股EPS可望額外挹注3.5元,若採取最後兩種選項,那麼對公司的獲利將更為可觀,在資產開發利多題材不斷的情況下,新麗股價的未來上漲空間相當值得期待。
股票評價與投資建議
‧新麗集團06年全年合併營收預估約為30億元,較05年的24.6億,大幅成長22%,其中,樹脂棉、針軋棉、消費商品等三大主力產品營收分別為20 億、9.1億與0.7億,比重分別為66%、30.3%與2.5%。營收分佈方面,台灣與海外地區營業收入比重約為2 比8。毛利率方面,雖然東莞與杭州廠擴廠效益顯現,惟與新廠開辦費用相互抵銷,合併毛利率與05年持平,維持約21.5%的水準,使得營業毛利達6.45億元,扣除約4.2億的營業費用,預估06年營業利益達2.25億,較05年的1.5億,YoY大幅成長50%。
‧業外方面,由於上半年處分土地資產淨獲利1.2億,加上匯兌收益約2千萬,預估稅前純益達到3.42億,相較於05年同期的1.65億,YoY大幅成長1倍之多,預估06年稅前與稅後EPS分別達到4.03元與3.22元,相較於05年同期的2.04元與1.93元,獲利狀況明顯大幅提升。
‧07年開始,佔新麗不織布產品營收比重達6成的樹脂棉,受惠於取代泡棉商機與美國難燃測試法規始生效,營收可望達到23億元的水準,維持15%以上的高速成長。在加上中國汽車市場佈局完善,針軋棉汽車內裝材成長持續看好,預估07年營收可望成長3成以上,達到8億元的水準。除此之外,消費商品、長纖樹脂棉與長纖不織布亦將自07年下半年開始呈現跳躍式成長,預估全年集團營收可望達到35.2億元,YoY成長17.3%。業外收益方面,林口精華地與亞昕合建案,預估將為新麗07、08兩年挹注近5億的淨利,稅後EPS貢獻高達6元以上,若再考慮另一半土地的處份利益,林口4,240坪土地可望為新麗挹注近8.5億的獲利,EPS貢獻度近10元。
‧基於新麗07、08年稅後EPS分別高達6.4元、7.5元的超高水準,對照目前股價32.7元,本益比僅及5倍,股價嚴重委屈,加上大股東持股接近7成,流通在外籌碼相當有限,大和國泰證券基於基本面與籌碼面
的雙重優勢,建議投資人積極買進,六個月目標價暫定為45元(07年EPSx7),隱含上漲空間高達37.6%,投資評等列為1。
註一:每股盈餘係以股本8.49億元計算
註二:與亞昕合建之林口2,100坪合作開發利益預估約5億元,於07、08年依完工比例法分年入帳
註二:以上推估未考慮林口另外2,140坪、近3.3億元的土地增值利益
資料推估:大和國泰證券