國泰四年到期成熟市場投資等級債券基金九月份經理人報告

九月以來市場仍由轉鴿的Fed以及有利降息的數據主導，美國8月非農 就業不如預期，加上中國數據疲弱，帶動美債利率續下行。 9/18的FOMC正式啟動降息循環，一次降息兩碼至4.75%-5%，但在Powell表示這並非 未來的降息步調且暗示中性利率不會回到過去超低水準下債市反應平淡； 隨後公布的經濟數據則支持經濟局勢走穩，包括強於預期的零售銷售、PMI、請領失業救濟人數等，加上下旬Powell發言偏鷹不斷為快速降息降 溫，使降息步調朝向緩降預期，美國公債利率轉而回彈修正。在市場樂觀 期待聯準會實現就業最大化和物價穩定雙重使命的背景下，美國信貸市場 表現穩健，雖然九月首周新券大量發售一度帶來壓力，但隨後在降息加上 經濟穩健有利信貸之下，雖然利差水位已低仍略有收窄。美國通膨持續降 溫： 8月CPI月增0.2%，年增2.5%，連5個月下滑且創2021年2月以來新低， 8月核心CPI月增0.3%，高於預期且創近4個月最大增幅，年增3.2%符合預 期； 8月PPI年增率從2.1%降至1.7%，低於預期的1.8%且創2024年2月以 來新低，但月增0.2%，高於預期。 8月核心PCE年增率回升至2.7%，創4月 來新高，但PCE年增幅從7月的2.5%降至2.2%，創2021年3月來新低且逐 漸逼近2%通膨目標。

聯準會正式啟動降息循環且一次降兩碼，或顯示聯準會對疲弱經濟數據 的承受度較低，或者降息門檻很低。歐美各大投行在FOMC後紛紛調整政策 預期，幾乎都在維持soft landing看法不變或softer landing下，加快降息幅 度與速度預期， Barclays、 MS與BOA也下調terminal rate預期，主要調整依據為Fed較預期鴿派或是勞動市場降溫風險；多數券商降息終點提前至2025年中，少數落在9至12月之間，都較Dot Plot來得更快。但九月下旬以來零售 銷售意外穩健，初領失業救濟人數反而減少， PMI也沒有再走弱，上周五的8月就業報告顯著強於預期，使得no landing的聲音穩然有再現風險，一反九 月上旬softer landing的看法。反應在政策預期上則為降息速度變慢，美債利 率應聲彈升。本基金投資策略較不受短線動盪影響，基金持債今年以來營運 表現穩健，信用面表現平穩且多有正向rating action。