結論：
塑化產業最終端需求來自於各式各樣的民生用品，因此塑化產業之需求常以經濟成長率為衡量指標。2007年全球GDP成長率IMF預估為5.2%，尤其在新興國家如：中國、印度、中東等高度經濟成長地區需求帶動下，2007年下半年以來，需求相當暢旺。
但在供給方面，由於塑化產業歷經2004年之後的高油價衝擊，新增產能增加不多，但在新興國家需求帶動下，部分商品如：EVA、LDPE、CPL、AN等商品反而有供不應求情況出現，報價皆創下歷史新高記錄。在主要上游原料部分，由於亞洲裂解廠產能大幅開出，造成乙烯、丙烯、苯等上游原料走勢相對疲軟，在下游產品報價維持高檔，大幅拉高下游廠商生產毛利，呈現塑化產業近幾年罕見的上瘦下肥情況。
展望明年，IMF預估2008年全球GDP成長率略為下滑至4.8%，但本波塑化需求主要成長來源的新興國家需求，其經濟成長率仍維持高度成長，如中國、印度等地區仍維持有8%~10%的經濟成長率，明年需求仍可持續成長。而在供給方面，由於EVA、LDPE、CPL、AN等產品供給依然吃緊，報價走勢可望如同今年下半年持續高檔震盪。即使在上游原料方面，2008年開工率皆有小幅提升，但在產品需求暢旺下，下游廠商可望順利轉嫁成本壓力，因此雖然上瘦下肥情況稍有改善，但下游廠商毛利仍可支撐在相對高檔位置。但塑化產業面臨2009年88可望暢旺下EP、CPL等商品中東不論在乙烯或下游相關產品大舉開出，加上奧運需求明年年中結束，中國需求需緩，使得整體塑化產業景氣趨緩，推估塑化產業將於2008年第二季步入成長高峰，而2008年第三季逐漸進入成長趨緩。
個股評析：
台塑：台塑今年在主力產品PVC、PE、AN等產品生產價差今年明顯提高，加上台塑集團上下游整合優勢，配合台塑化OL3投產，2007年獲利創下歷年新高記錄。而台塑化2007年在汽油煉油價差提高下，獲利亦明顯上升，台塑依權益法認列的投資收入亦水漲船高。元富預估台塑2007年營收為1797億元，YoY21.89%，稅前淨利為503億元，YoY56.7%，稅後EPS8.17元；2008年營收為1885億元，YoY4.86%，稅前淨利為549億元，YoY9.1%，稅後EPS8.63元，景氣定位為成長，預計在明年第二季步入成長高峰期。
亞聚：主要產品為LDPE與EVA，分別營收比重達30%與70%。受惠於印度國民所得提高，對於拖鞋需求大增，造成原料EVA供不應求，2007年初至今價格漲幅達32%，遠高於原料乙烯漲幅。EVA與LDPE產能可以互為轉換，目前LDPE產能多用於生產EVA，亦使得LDPE供給相對吃緊。在主要產品生產毛利明顯擴大下，獲利水準大幅提昇。元富預估亞聚2007年營收60.79億元，YoY33.6%，稅前淨利9.1億元，YoY108%，稅後EPS2.85元；2008年營收64.15億元，YoY 5.5%，稅前淨利9.97億元，YoY9.56%，稅後EPS3.1元。
中石化：主要產品為CPL與AN，分別營收比重達55%與30%。受惠於下游紡織需求回溫，而歐美持續淘汰老舊產能，新增供給有限，CPL與AN報價維持高檔，而原料苯及丙烯在相對維持低檔下，毛利率顯著提升，中石化2007年毛利率可望由2006年的8.5%回升到10.3%，而2008年更可進一步上揚至12%。業外部分，信昌化學、高雄塑酯、台灣志氯等轉投資獲利大幅增長，預估2007年中石化可認列20.2億元收益，YoY達155%，2008年仍可成長達22.5億元。元富預估中石化2007年營收為365億元，YoY12.7%，稅後EPS2.34元；2008年營收為388億元，YoY6.3%，稅前淨利為49.6億元，YoY12.6 %，稅後EPS2.49元。
東聯：主要產品別為乙二醇(EG，60%)、特用化學品(乙醇氨EA、碳酸乙烯酯EC，30%)及氣體(5%)等三大主要事業部。2007年八月中東大廠SABIC空氣廠爆炸，約百萬噸產能受影響，佔全球產能達8%，造成EG價格持續飆升，與原料乙烯價格顯著拉開，第四季單季毛利率預估達35%以上，單季EPS可挑戰1.5元水準。此外，東聯計畫分散產品線，持續擴產其特用化學品乙氨醇(EA)與碳酸乙烯脂(EC)產能。2007年第四季東聯預計將EA年產能由4萬噸提升到8萬噸，而EC年產能由4萬噸提升到6萬噸。明年初雖然SABIC復產，預估EG價格可能明顯滑落，但新擴充的特化產能，仍為東聯2008年獲利注入新的成長動能。元富預估東聯2007年營收為136億元，YoY27.6%，稅前淨利33.2億元，YoY80%，以除權後股本計算，稅後EPS3.39元；2008年營收為164億元，YoY19.8%，稅前淨利46.64億元，YoY40.5%，稅後EPS4.8元。
壹、上游裂解廠產能大舉開出，上游原料走勢疲軟。但下游產品在新興國家需求帶動下，報價維持高檔，形成近幾年塑化產業少見的上瘦下肥情況
圖一：塑化上下游景氣關連圖
資料來源：元富整理
亞洲區如中東、新加坡、韓國、台灣等裂解廠產能大幅開出，使得上游原料如乙烯、丙烯、苯等，走勢相對疲軟。從過去經驗，乙烯等上游原料走勢與原油價格走勢相仿，但今年即使油價頻創新高，從2007年初至今，漲幅高達66%，但乙烯同期間僅為持平，下游生產廠商原料成本不隨油價飆漲而上升。但反觀下游產品需求面，在新興國家經濟成長帶動下，加上塑化產業歷經2004年之後的高油價衝擊，獲利空間大幅縮小，導致擴廠計畫大幅減少，使得2007年新增供給相對有限，因此產品報價持續攀升，PE族群、CPL、AN、PP等皆創下歷史新高記錄。在上游原料價格走勢疲軟，但下游產品報價維持高檔下，台聚、亞聚等下游二線廠商，毛利率大幅提升，為近年來塑化產業少見的上瘦下肥情況。
圖二：原油與乙烯價格走勢圖
資料來源：Bloomberg
表一：全球乙烯新增產能 單位：千噸
資料來源：中國化工訊息、CMAI
貳、2008年在乙烯等上游原料增產較少，開工率小幅提升，上瘦下肥情況稍微改善，但2008年新興國家依然維持高度成長，塑化下游廠商毛利仍可維持在相對高檔
2008年由於中東建築工缺乏、伊朗缺乏相關石化經驗，在中東地區新開出的乙烯產能，大都延遲至2009年開出，加上東北亞明年包含Sumitomo、Mitsubishi、台塑化、中油等廠商明年皆有排訂較大規模裂解廠歲修計畫，導致2008年乙烯等上游原料供給相對吃緊，以乙烯為例，預估2008年全球乙烯開工率由2007年的89.6%，上漲至91.4%，元富預期開工率上升將帶動2008年乙烯年均價由2007年的每公噸1160美元，上漲至1250美元。
但本波塑化行情主要為新興國家需求帶動所致，IMF預估2008年中國經濟成長率仍高達10%，印度與中東成長率亦分別達8.4%與5.9%，經濟成長仍維持高檔，預期對於塑化產品需求仍相當強勁，相對塑化下游廠商仍可以轉嫁原料成本於產品售價上，毛利仍可相對維持在近幾年高檔。但值得注意者，塑化產業在2009年面臨88可望暢旺下EP、CPL等商品中東不論在乙烯或下游相關產品大舉開出，加上奧運需求明年年中結束，中國需求需緩，將使得整體塑化產業步入景氣趨緩期。
圖三：乙烯供需與開工率
資料來源:CPC、IT IS
表二：全球各區IMF預估2008年經濟成長率
資料來源:IMF
參、五大泛用樹脂中，價格首先創下歷史新高的為LDPE，由於設廠資本支出較高，新增供給有限，預計2008年供需持續吃緊，開工率仍可提升
LDPE主要用於製作薄膜、淋膜或射出成容器等用途，而EVA以前多作為農業用膜，但近年來鞋材射發技術成熟，原本拖鞋製程由以往傳統發泡，發展成射粒射出，大大縮減成本，而此種射發技術即使用EVA作為原料。受惠於印度國民所得提高，對於拖鞋需求大增，造成原料EVA供不應求，2007年至今EVA報價，漲幅達32%。EVA與LDPE產能可以互為轉換，今年在EVA報價頻頻走高下，多數可以轉換的生產線，多用於生產EVA，造成LDPE供給亦顯吃緊達今rup成熟，原本拖鞋製程由以往傳統發泡，發展成射粒射出技術。
此外，目前Platts歐洲區每噸LDPE合約價約為1870美元、中東鄰近國家現貨價亦有1700美元水準，在亞洲區價格偏低下，中東今年來新增產能多銷往歐洲或中東如埃及等鄰近地區，使得亞洲區LDPE供給相對吃緊。由於EVA與LDPE每公噸生產成本相差約100美元，只要EVA報價相對維持高檔，LDPE就相對有上漲空間。由於LDPE相對HDPE/LLDPE而言，資本支出約高出2~3倍，且加工成本較高，近兩年產能擴充較少，預估LDPE明年開工率小幅上升，帶動明年LDPE年均價由今年的每公噸1450美元上漲至1545美元，生產毛利仍可維持在高檔。
圖四：LDPE供需與開工率
資料來源:CPC、元富預估
圖五：LDPE價格走勢
資料來源:Platts、元富預估
肆、搭上奧運需求列車，明年化纖上游原料CPL、AN、EG需求暢旺，報價可望相對維持高檔
在奧運需求帶動紡織品需求下，2008年化纖產業上游原料CPL、AN、EG需求暢旺，產品報價可望相對維持近幾年相對高檔位置。CPL下游產品約有60%使用於尼龍加工絲產業，大陸尼龍產業受限於技術問題，大多發展下游尼龍加工絲部份，需自國外進口大量尼龍粒，因此造成尼龍粒原料CPL需求大量增加。由於CPL技術門檻高，加上建廠成本遠較一般石化原料廠大，全球CPL近年來沒有大幅新增產能，全球CPL供需呈現吃緊態勢。2008年全球新增CPL產能僅8.8萬噸，但每年新增需求約為10~15萬噸，在開工率走高持續下，預期2008年CPL年均價為每公噸2460美元較2007年每公噸2350元，上漲4.7%。
在CPL原料苯部份，過去苯走勢與油價連動頗高，但2007年來油價頻創新高，但苯走勢相對疲軟，主要原因為亞洲區苯產能大幅開出所致。2007年全球苯新增產能約為180萬噸，但新增需求僅為100萬噸，導致開工率由2006年的83%降為81.8%。根據CMAI預估，2007~2010年間，全球苯新增產能約為1000萬噸，但同期間新增需求為550萬噸，到2010年苯開工率降至77%，苯價長期趨勢看跌，有助於降低CPL生產成本。
圖六：台灣尼龍加工絲庫存量
資料來源:TEJ
圖七：台灣尼龍粒出口至中國噸數
圖八： CPL供需與開工率
資料來源:CPC、元富預估
圖九：CPL價格走勢
資料來源:Platts、元富預估
AN主要用於亞克力棉、ABS等製造原料，約有40%用於紡織化纖產業。全球AN每年約增加25萬噸需求，但由於歐美近兩年持續淘汰老舊設備，全球幾乎無新增產能開出，AN開工率顯著提升，預期2007年AN年均價為每公噸1780美元，YoY17.8%，明年年均價持續上揚至1850美元，YoY4.2%。
雖然近期步入淡季，價格稍有回檔，但預期在2008年農曆年前後旺季來臨，價格可望重啟漲勢。AN以丙烯為主要原料，在亞洲輕裂廠產能開出下，丙烯價格從去年九月每公噸1385美元以來一路下滑至六月底995美元，近期才彈升至每公噸1140美元。2008年丙烯在開工率提升下，年均價小幅彈升，但AN在價格持續提升下，生產毛利仍可維持高檔。
表三：2006~2007AN新增產能 單位:千噸
資料來源：CPC
圖十：AN供需與開工率
資料來源:CPC、元富預估
圖十一：AN價格走勢
資料來源：Platts、元富預估
EG約有80%用於聚酯產業，根據PCI資料，2004年至09年世界聚酯纖維的產量約以7-8%的幅度成長，其中動力來源主要是需求量佔全球近40%的中國大陸。受惠於中國聚酯強勁需求，EG開工率大幅上升，帶動價格走揚，即使南亞與中國上海石化等廠商2007年開出近100萬噸產能，價格走勢依然維持高檔。
2007年8月初中東大廠SABIC空氣廠爆炸，約百萬噸產能受影響，佔全球產能達8%，使得EG價格大幅飆升，與原料乙烯價格顯著拉開，第四季單季生產EG毛利率近40%，E可有機會，價格走勢G廠商獲利水漲船高。雖然2008年初SABIC即可恢復供貨，但原訂在2008年初新開出的60萬噸EG產能，也延後至2008年底開出，使得2008上半年EG供需仍可處於平衡狀態，但隨著下半年中東新產能陸續開出，價格走勢即相對保守看待。
圖十二：EG供需與開工率
資料來源:CPC、中國化工訊息、元富預估
圖十三：EG價格走勢
資料來源:Platts、元富預估
塑化─台塑(1301)、南亞(1303)、台化(1326)、台塑化(6505)、台聚(1304)
華夏(1305)、亞聚(1308)、台達化(1309)、台苯(1310)、國喬(1312)
聯成(1313)、中石化(1314)、東聯(1710)
