國泰10年期(以上)BBB美元息收公司債券基金一月份經理人報告

上月美債殖利率走勢呈現震盪中走低， 月初在製造業與非製造業指數跌破 榮枯線， 為今年經濟前景製造不確定性；另外勞動數據優於預期， 但薪資增 長放緩；而通膨數據CPI年增率從7.1%減速到6.5%， 亦為2022年中達高峰後 連續第6個月放緩， 其中報告顯示物價壓力減緩， 整體市場樂觀期待聯準會將 放慢升息步伐， 上半月10年美債殖利率最低曾觸碰至3.3%。 下半月主要受到 錯綜數據影響， 如加拿大央行鴿派升息、 美債標售需求強勁， 帶動美債利率 收斂；惟在公布的初請失業救濟金人數低於預期、 以及日本公布的一月CPI上 升到4.4%， 帶動美債利率上揚。 整月來看， 2年期美債殖利率收斂約16bps至 4.22%， 10年期美債殖利率收斂約33bps至3.52%， 30年期美債殖利率收斂約31bps至3.63%， 2Y10Y利差當月收斂約16bps， 利差持續呈現倒掛在約-69bps水位， 5Y30Y利差當月微幅擴大約2bp至1.3bps。 信用市場方面， 歐洲 暖冬緩解能源危機、 大陸加速解封、 美國通膨持續降溫淡化Fed緊縮風險下， 市場陸續上修全球景氣展望， 帶動整體美國投資級公司債利差一個月收斂 12.78 bps。 風險情緒升溫帶動評級相對較低的BBB、 及A利差收斂14.98 bps、 11.56 bps， 表現優於AA、 AAA的4.11 bps、 2.93 bps。 從產業來看， 受市場 上修景氣展望影響， 景氣循環性較強產業（ 金融、 能源、 材料、 工業） 表現 居前。

基金操作上將關注後續指數成分標的之調整、配息發放以及申購買回對指數追蹤效果 之影響，並以貼近指數表現為目標持續進行調整，期現貨持有比例將考量未來申贖情況 與市場流動性需求進行調整。美債利率方面，年初以來隨Fed緊縮風險減輕，長天期債券 表現明顯優於短天期，但近期需留意美債利率可能出現反轉回升的風險。觀察年初以來 市場陸續上修全球、及美國的景氣展望，但美債利率曲線逆斜率幅度卻持續擴大，反映 債市投資人並不看好美國景氣能克服當前Fed政策利率水準帶來的壓力、預期美國通膨將 較快速的下滑、並期待Fed政策能較快速的轉向。確實自2022下半年以來，企業、消費 者信心等軟性類別經濟數據（ soft data）反應美國景氣應要進入較深度的衰退，但實際 數據(hard data)卻顯示美國景氣仍在擴張，也就是說債市投資人對Fed「中性利率」的 估計有所低估，估計可能是受FOMC點陣圖長期利率維持在2.50%的結果定錨所影響。然 若第二季歐亞景氣強勁回升加上美國勞動市場維持韌性，帶動接下來美國實際經濟數據 (hard data)優於預期， Fed需更長時間的維持較高水平的政策利率下，債市投資人除需 上修中性利率估計、亦得調升長天期利率的通膨風險溢酬，帶動長天期利率有向上往短 天期利率位階靠攏的風險。在信用利差方面，考量美國投資級債發行企業財務體質良好， 加上歐洲能源危機暫時解除，大陸解封紅利、政策刺激逐漸顯現，第二季全球景氣反彈 幅度值得期待，此外美國通膨在基期效果、和住房通膨可能將開始回落下預計維持下行 趨勢、淡化貨幣政策緊縮風險，預計將維持風險性資產強勢，有利信用債利差的表現。 然因下半年仍有諸多不確定性，包括中國大陸景氣解封紅利消退後的可持續性、歐洲即 將再度面臨冬天、美國景氣與通膨的走勢及債務上限到期問題、全球高利率水準持續時 間拖長的影響、及市場目前期待的全球景氣逐季回溫是否如預期發生，都是第二季中末 段後可能引發風險性資產震盪的因素。