被譽為「全球資產定價之錨」的美國10年期公債殖利率，在10月底突破5%後一路滑落，11月底下滑至4.326%，已經創下2008年12月以來的最大單月淨跌幅(1)。國泰投顧認為，隨著市場押注聯準會轉向，整體而言，殖利率下行應該會在未來一年為固定收益帶來推動力。因此，展望2024年，國泰投顧看好債市三大投資機會：新興美元主權債、全球非投資等級債、結構型信貸。
新興美元主權債：美元反轉助攻(2)
回顧2023年前11個月份，許多低信評新興市場美元主權債遞交出高達三成報酬率，展現今年固定收益領域絕佳投資機會。隨著市場解讀聯準會政策轉向，彭博美元指數（美元兌一籃子主要成熟市場貨幣的加權匯率指數）攀升近二十年高峰震盪(3)，然而該美元指數11月下跌近3%，而聯準會官員們態度也可望進一步推動美元走弱。根據國泰投顧研究，過往幾輪美元走貶下，新興美元主權債相對全球債券表現幾乎勝出。展望2024年，美債殖利率滑落、美元走勢反轉、評價面仍相對便宜等優勢，新興美元主權債相對看好。
全球非投資等級債：高殖利率具吸引力(4)
今年截至11月底，全球非投資等級債遞交9.63%報酬率、美國非投資等級債上漲9.37%、歐洲非投資等級債上漲9.66%。儘管美國貨幣政策上緊縮，財政政策卻相對寬鬆，這解釋今年美國非投資等級公司信用風險降低，信用利差趨於緊縮，投資人並無承擔更高風險；另一方面，許多歐洲非投資等級債企業早已透過再融資延長債務期限，預估下次重大再融資牆高峰將於2026年之後，且儘管非投資等級債違約風險略為走升，但仍低於過去長期平均。值得一提的是，全球非投資等級債在10月底的殖利率攀高至10%左右，歷史經驗顯示，非投資等級債過往在殖利率相對高點進場後報酬可期。全球非投資等級債本質上承當相對較股票較低風險，但卻有「類似股票」的潛在報酬特質，2024年表現值得期待。
結構型信貸：多元化高品質機會(5)
美國聯準會去年3月以來激進升息打壓高品質債券表現，若聯準會轉向後，利率敏感度高的高品質債可望「率先表態」，國泰投顧研究則認為投資等級的結構型信貸更是機會顯著。舉例而言，美國政府支持的機構房貸抵押證券(Agency
MBS)利差仍相對過去十年顯著擴張(6)，且1980年以來從未兩年連續出現負報酬，美國機構房貸抵押證券今年前10個月累積負報酬(-4.16%)，然而11月率先表態下單月表現顯著(+5.11%)，不論從評價面、技術面，輔以美國政府支持的基本面態勢來看，2024年同樣可期；此外，結構型信貸中，商用房貸抵押證券亦存在多元機會，中長天期商用房貸抵押證券同樣在11月反彈(+4.84%)，國泰投顧則認為，隨著領先企業在物流供應鏈深入布局強化競爭力，工業領域商用房貸抵押證券(Industrial
CMBS)預估將保持強勁。
(1)資料來源：Bloomberg，截至2023/11/30。過往績效不代表未來結果。國泰投顧整理。指數依據：全球債券為彭博全球綜合債券指數；美國公債為彭博美國公債指數；美國投資等級公司債為彭博美國公司債指數；新興美元主權債為摩根大通新興市場債券環球多元化指數；全球非投資等級債為彭博全球高收益債指數。美國10年期公債殖利率淨跌幅為2008/12/1統計至2023/11/30。
(2)資料來源：Bloomberg，截至2023/11/30。過往績效不代表未來結果。國泰投顧整理。指數依據：新興美元主權債為摩根大通新興市場債券環球多元化指數；低信評新興市場美元主權債為摩根大通新興市場債券環球多元化指數底下非投資等級債指數；全球債券為彭博全球綜合債券指數。
(3)資料來源：Bloomberg，截至2023/11/30。過往績效不代表未來結果。國泰投顧整理。指數依據：美元指數為彭博美元即期指數，從2005年1月成立以來於2022年9月底攀升至高峰後震盪。
(4)資料來源：Bloomberg，截至2023/11/30。過往績效不代表未來結果。國泰投顧整理。指數依據：全球非投資等級債、美國非投資等級債、歐洲非投資等級債均為彭博系列指數。
(5)資料來源：Bloomberg，截至2023/11/30。過往績效不代表未來結果。國泰投顧整理。指數依據：美國機構房貸抵押證券為美銀美林美國房貸抵押證券指數，利差；商用房貸抵押證券為彭博商用房貸抵押證券指數。
(6)資料來源：Bloomberg，截至2023/11/30。過往績效不代表未來結果。國泰投顧整理。指數依據：美國機構房貸抵押證券為美銀美林美國房貸抵押證券指數，利差擴張計算期間為2013年12月至2023年11月底。
【以下為投資警語】
1.由本公司代理之境外基金係經金管會核准或申報生效在國內募集及銷售，惟不表示絕無風險。基金經理公司以往之經理績效不保證基金之最低投資收益；基金經理公司除盡善良管理人之注意義務外，不負責本基金之盈虧，亦不保證最低之收益；有關基金應負擔之費用(含分銷費用)，投資風險等已揭露於基金公開說明書及投資人須知(可至國泰投顧網站https://www.cathayconsult.com.tw/
或基金資訊觀測站www.fundclear.com.tw進行查閱)，投資人申購前應詳閱基金公開說明書。
2.本文提及之經濟走勢預測不必然代表相關基金之績效，各基金投資風險請詳閱基金公開說明書。本文僅為本公司提供客戶之一般參考資料，並非針對客戶之特定需求所作的投資建議，且在本文撰寫過程中，並未考量讀者個別的財務狀況與需求，故本文所提供的資訊無法適用於所有客戶或投資人，讀者應審慎考量本身之投資風險，並就投資結果自行負責。本公司恕不負任何法律責任，亦不做任何保證。
3.基金投資涉及新興市場，因其波動性與風險程度可能較高，且其政經情勢及匯率走勢亦可能使資產價值受不同程度影響。
4.基金若投資於大陸地區證券市場以掛牌上市有價證券及銀行間債券市場為限，且投資總金額不得超過本基金淨資產價值20%。
5.投資人應注意債券型基金投資之風險包括利率風險、債券交易市場流動性不足之風險及投資無擔保公司債之風險；債券型基金或有因利率變動、債券交易市場流動性不足及定期存單提前解約而影響基金淨值下跌之風險，同時或有受益人大量贖回時，致延遲給付贖回價款之可能；基金配息率不代表基金報酬率，且過去配息率不代表未來配息率，基金淨值可能因市場因素而上下波動；基金配息前未先扣除應負擔之相關費用，基金之配息可能由基金的收益或本金中支付，任何涉及由本金支出的部份，可能導致原始投資金額減損。基金每月配息金額之決定是由境外基金機構根據已取得之資本利得及股息收益狀況，並考量基金經理人對於未來市場看法，評估預定之目標配息金額是否需調整，若本基金因為市場因素造成資本利得及股息收益狀況不佳，將可能調降目標配息金額。基金配息組成項目表已揭露於國泰投顧網站，投資人可至網站上查詢。
6.由於非投資等級債券之信用評等未達投資等級或未經信用評等，且對利率變動的敏感度甚高，故以非投資等級債券為訴求之基金可能會因利率上升、市場流動性下降，或債券發行機構違約不支付本金、利息或破產而蒙受虧損。以非投資等級債券為訴求之基金不適合無法承擔相關風險之投資人，投資人投資相關基金不宜占其投資組合過高之比重。上述債券基金主要係投資於非投資等級債券，適合能承受高風險之非保守型投資人。
7.本文提及個股僅為說明之用，不代表本基金之必然持股，亦不代表任何金融商品之推介或建議。投資人申購本基金係持有基金受益憑證，而非本文提及之投資資產或標的。
8.投資人應留意衍生性工具／證券相關商品等槓桿投資策略所可能產生之投資風險(詳見公開說明書或投資人須知)。
9.定期定額投資人因不同時間扣款，將有不同投資績效，過去之績效亦不代表未來績效之保證。
10.各基金風險報酬等級係依投信投顧公會基金風險報酬等級分類標準及各基金之基金類型、投資區域或主要投資標的／產業，區分為「
RR1、RR2、RR3、RR4、RR5」五個風險報酬等級（RR
係計算過去5年基金淨值波動度標準差，以標準差區間予以分類等級）。各基金風險報酬等級係基於一般市場狀況反映市場價格波動風險，無法涵蓋所有風險，不宜作為投資唯一依據，投資人仍應注意基金個別風險，斟酌個人之風險承擔能力及資金可運用期間之長短後辦理投資。各基金之主要風險包括信用風險及市場風險等，請詳閱基金公開說明書及投資人須知。
11.內文中未特別載明資料來源處，資料皆來自於國泰投顧。
國泰證券投資顧問股份有限公司為首源投資、摩根士丹利等系列基金在台灣之總代理。
【國泰投顧獨立經營管理】
國泰投顧營業執照字號：(110)金管投顧新字第011號
地址：台北市信義路5段108號6樓
客服專線：(02)7710-9696
