柏騰競爭對手減少，客戶基礎增加，長線恢復成長動能

投資建議

• 03/2009毛利率大幅回升，1Q09毛利率優於預期。
• 2Q09訂單能見度良好，營收QoQ+24.55%。
• 競爭對手減少，客戶基礎增加，長線恢復成長動能。
• 與NB零組件個股相較，本益比偏低，因此建議買進，2009年稅後EPS7.77元，目標價PER 15X。

營運分析

03/2009毛利率大幅回升，1Q09毛利率優於預期

柏騰營收自11/2008月底開始急凍，02/2009才開始回溫，03/2009出現大幅成長，雖然輪圈濺鍍(Auto Rim)在1Q09出貨有開始放量，01/2009出貨4,000顆，02/2009出貨6,000顆，03/2009回落至2,000顆，但受惠宏碁(2353)Netbook出貨持續拉升，NB真空濺鍍(Spattering)出貨成跳要式成長，由於NB真空濺鍍(Spattering)營收規模與比重增加，同步拉升整體毛利率，原預估毛利率下滑至48%，IBTS上修1Q09毛利率至50%，稅後盈餘9,290萬元，稅後EPS1.18元，其中包含3,000萬的未分配盈餘所得稅。

2Q09訂單能見度良好，營收QoQ+24.55%

2Q09訂單能見度良好，已經可以看到06/2009，04/2009營收與03/200營收相當，05/2009季節性庫存調整，營收微幅下滑，由於有接獲緯創(3231)出貨給宏碁的14吋與15.6吋CULV機種，06/2009開始出貨，預期營收再度上揚，預估2Q09營收5.62億元，QoQ+24.55%，由於整季平均稼動率回升，毛利率持續上揚至51.04%，稅後盈餘1.61億元，QoQ+73.33%，稅後EPS2.05元，恢復正常獲利水準。

競爭對手減少，客戶基礎增加，長線恢復成長動能

2008年不僅飽受金融風暴衝擊，競爭對手殺價競爭也是柏騰毛利率與營收成長受線的主要因素，在經歷2008年年底產業蕭條下，許多小型競爭對手資金用盡，加上生產效能遲遲無法提升，因此紛紛退出市場，僅剩兩間存活，產業競爭下降明顯。另外受惠低價風潮，Netbook熱銷，真空濺鍍持續擴張其滲透率，柏騰目前以廣達(2382)、仁寶(2324)、英業達(2356)為主要客戶，4Q07打入緯創供應鏈，但出貨量遲遲無法放大，2008年緯創僅佔柏騰營收3%，目前柏騰有接到緯創CULV部分機種，06/2009開始放量，有機會提升營收貢獻比重，成為柏騰2009年重要動能之一。

與NB零組件個股相較，本益比偏低，因此建議買進，2009年稅後EPS7.77元，目標價PER15X

IBTS估計柏騰2009年稅後EPS7.77元，由於人民幣2008年大幅升值，在2009年幅度較小，因此匯兌收益減少，稅後獲利6.1億元，YoY+2.89%，但因為營業費用下降，因此營業利益是成長YoY+28.98%，比較相關零組件個股毛利率表現、本益比與每股淨值後，發現柏騰股價明顯偏低。比較如下：

1.柏騰毛利率最高51.15%，領先第二的新日興31.7%，但本益比只有11X，明顯低於新日興的近14X。

2.每股淨值與新日興、新普相當，皆在45元上下，本益比也不及新普的13X。

因此研究部認為柏騰股價應有比價空間，產業競爭也有實質改善，加上CULV與Netbook題材，研究部建議買進，PER15X。

表一：NB零組件個股比較表：

資料來源：IBTS預估整理

圖一：柏騰Forward PER區間

資料來源：IBTS預估整理

圖二：柏騰Forward PBR區間

資料來源：IBTS預估整理

資料來源：IBTS

投資評等說明