美元兌日圓：日本央行寬鬆情景下的可能走勢

我們預期日本央行可能會在未來幾個月進一步寬鬆，且日本政府也可能宣佈財政振興措施。根據此預測，我們討論了美元兌日圓可能出現的各種情景。 我們的基準預測是，日本央行和財務省的舉措力道都較目前市場預期地大。這應會提振美元/日元朝我們的三個月目標117走升。在2016年下半年，市場對美聯準會在9月及12月升息的預期將會推動美元全面回升，而這應會進一步帶動美元/日圓升向我們的6及12個目標120、122。 
 
我們預期日本央行寬鬆力道將大於市場預期。鑒於企業信心及通膨預期大幅下滑（圖1及2），我們預期央行可能會在4或6月擴大質化量化寬鬆（QQE）規模，每年增加20兆日圓至100兆日圓。增加的部份將透過購買日本政府債券，以及增加購買股票指數型基金（ETF）至6兆日圓或以上（目前為3.3兆日圓）來達成。目前市場預期的QQE擴充規模是10兆日圓。因此，一旦我們的基準預測成真，將為美元兌日圓帶來利多。 我們認為，負利率暫時不在考慮之列。考慮到負利率政策不受歡迎，短期內降息導致負利率進一步加深的情況不太可能發生。而且，日本央行可能寧願先按兵不動，以觀察負利率的影響以及對美元/日圓和日本金融市場的衝擊。利率市場已計入降息5個基點的預期。與市場不同的是，我們預期日本央行將暫時維持利率不變，直到公眾對於負利率的印象好轉並加深對這一政策的瞭解。而這對美元/日圓應不是個負面消息。 在7月參議院選舉之前，財政振興措施很可能與日本央行聯手出擊以放大效果。在市場質疑日本央行以貨幣政策提振經濟的效果逐漸式微之際，我們認為，日本當局很可能在臨近央行決議之時（4月底至5月間）推出追加財政預算，期以在7月的重要選舉之前放大政策對日本金融市場的影響力。我們預期追加預算的規模將在5-10兆日圓左右，高於市場預期的約5兆日圓。 
 
 

 
 美元兌日圓可能出現的走勢 根據我們的基準預測－日本央行與財務省的舉措力道將大於市場預期，我們維持美元兌日圓3個月在117的偏多觀點不變。然而，倘若貨幣及財政措施力道與我們的基準預測不同，我們也預期了美元兌日圓在不同情景下的反應（表1）。 隨著眾所矚目的日本央行會議於4月28日登場，美元兌日圓在失守110關鍵支撐後走勢可能震盪。因此，不能排除該貨幣對測試下兩個支撐點107和105的可能性。然而，隨著日本央行會議日近，並且有可能宣佈新一輪寬鬆措施，市場人士可能會降低日圓多頭投機倉位（圖4），使美元/日圓回到盤整走勢。空頭也可能在105附近獲利了結，因為以交易觀點來看這是一個重要支撐點，同時也可能出現干預（日本央行官員在美元跌至110日圓後即開始發出警告）。然而，我們認為日本財務省的絕對防線將在103.2或100，前者是日本企業損益平衡的平均匯率，後者為重要心理關卡。 中期而言，我們預期美元在2016年下半年全面回升，將支持美元/日圓未來6及12個月分別朝120和122走升。由於市場預期美聯準會要到2017年中後期才會全面展開升息，我們認為市場尚未對美聯準會在今年內兩度升息做好準備。因此，我們認為，一旦市場開始調整對美聯準會升息的預期，美元將大幅反彈。