結論與建議
預估公司今年營收約13億元，較去年成長26.5%，稅後獲利約1.91億元，EPS 2.5元，由於該公司在同業中技術領先且多項新產品具潛力，因此合理本益比為25~28倍，短期目標價為62元，長期目標上看70元，建議買進。
一、公司簡介
東貝成立於民國82年，為國內LED下游廠中少數具備紅外線產品成熟技術者，主要產品包括紅外線發射／接收元件，紅外線接收模組等。近年在不斷研發提升技術下，已成功開發出多項新的高附加價值產品，如紅外線高速傳輸模組（IrDA）與資訊傳輸(光纖傳接模組、雷射二極體等)產品，公司已成功的從傳統紅外線LED領域（如滑鼠、遙控器元件）之產品轉型為光電之元件封裝廠。此外，在可見光產品方面，東貝已開發出新一代的照明產品，如戶外廣告照明用的水管燈（Border Brite），運用混光原理所生產的新一代白光照明等。
表一、損益表 單位：百萬元
|
項目 |
1998年 |
1999年 |
2000年 |
成長率 |
F2001
(投顧) |
成長率
(投顧) |
2002(F)
(投顧) |
成長率
(投顧) |
|
營業收入 |
452.2 |
611.3 |
828.8 |
35.6% |
1033.0 |
24.6% |
1307.2 |
26.5% |
|
營業毛利 |
141.3 |
163.8 |
175.7 |
7.3% |
265.5 |
51.1% |
359.2 |
35.3% |
|
營業利益 |
85.2 |
103.6 |
87.1 |
-15.9% |
144.62 |
66.0% |
213.1 |
47.3% |
|
業外損益 |
-14.4 |
-14.9 |
1.7 |
|
6.0 |
|
12.0 |
|
|
稅前淨利 |
70.8 |
88.8 |
88.8 |
0.0% |
150.6 |
69.6% |
225.1 |
49.4% |
|
稅後淨利 |
57.4 |
65.4 |
73.9 |
13.0% |
125.0 |
69.1% |
191.0 |
52.8% |
|
每股盈餘 |
2.94 |
2.16 |
1.30 |
|
1.64 |
|
2.52 |
|
|
期末股本 |
195 |
302.1 |
566.6 |
|
762.8 |
|
762.8 |
|
|
毛利率 |
31.2% |
26.8% |
21.2% |
|
25.7% |
|
27.5% |
|
|
營益率 |
18.8% |
16.9% |
10.5% |
|
14.0% |
|
16.3% |
|
|
股票股利 |
5.1 |
4.5 |
2.9 |
|
|
|
|
|
|
現金股利 |
|
|
|
|
|
|
|
|
資料來源：元大京華投顧
公司未來的高獲利成長動力主要來自二大主軸：資訊傳輸（DataCommunication）與照明(Lighting)，由於產品之毛利較高，且新產品多於今年開始進入量產，因此公司業績的爆發力可期。
表二、持股比重較高的股東一覽表 基準日(2001/12月)
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大股東名稱 |
持股數 |
持股比重 |
備註 |
|
董事長吳慶輝 |
7571張 |
9.92% |
擔任鼎元光電之董事 |
|
副董事長莊明山 |
4443張 |
5.82% |
為吳慶輝二親等之姻親 |
|
董事傅佩文 |
3163張+1953張 |
4.14%
+2.56% |
為鼎元光電之董事長， 鼎元光電另持有東貝1953張，加計後，持股影響力比重超過5% |
|
董事秦元正 |
4843張 |
6.35% |
|
|
董事邱顯明 |
3353張 |
4.40% |
|
|
董事林誼堭 |
3485張 |
4.57% |
|
註：(上述持股包含將個人配偶與子女持股計入)
參考資料：公開說明書、東貝提供
表三、整體股權結構一覽表
| |
董監事 |
公司法人 |
國外合作廠商 |
員工 |
其他 |
| |
本人 |
配偶與子女 |
|
持股張數 |
17393 |
12280 |
8530 |
2211 |
5456 |
30409 |
|
持股比 |
23% |
16% |
11% |
3% |
7% |
40% |
資料來源：元大京華投顧
二、產業概況
我國LED產業可概分為上、中、下游三部份。上游主要產品為單晶及磊晶片，單晶是原材料的基板，通常為砷化鎵（GaAs）及磷化鎵（GaP）等Ⅲ-V族化合物半導體，至於磊晶則是在基板上成長不同材料層的單晶膜；中游產品為晶粒，係將磊晶片蝕刻及製作電極，並切割為晶粒，其使用的製程技術包括光罩蝕刻、真空蒸鍍及晶粒切割等；下游產品則為封裝完成之LED，製程係將晶粒黏著在導線架，再封裝成燈泡型、點矩陣型、數字顯示型或表面黏著型等產品；之後再設計成應用產品。
國內LED產業在早期是由技術層級較低的下游封裝業開始發展，隨著材料的技術突破，逐漸往中上游的晶磊製造發展，目前國內生產LED廠商已有60餘家，產業上、中、下游結構完整，上市櫃廠商中，上游國聯及晶元光電、中游有光磊及鼎元、下游如佰鴻、億光及光寶等，目前我國在可見光LED的產值在世界佔有率約二成，僅次於日本，在不可見光產品方面，我國的發展相對較弱，但也是未來成長空間最大。
表四、全球與台灣LED市場狀況
| |
可見光 |
不可見光 |
| |
全球(百萬美元) |
台灣(億元) |
市佔率 |
全球(百萬美元) |
台灣(億元) |
市佔率 |
|
1999年 |
2018.0 |
138.0 |
21.6% |
1400.0 |
10.0 |
2.3% |
|
2000年 |
2279.0 |
158.0 |
22.1% |
1500.0 |
11.0 |
2.3% |
|
2001年 |
2515.0 |
184.0 |
21.8% |
1600.0 |
16.8 |
3.1% |
|
2002年 |
2813.0 |
207.0 |
23.0% |
1750.0 |
18.8 |
3.4% |
|
2003年 |
3155.0 |
241.0 |
23.9% |
1900.0 |
21.6 |
3.6% |
參考資料：Strategies Unlimited
表五、2001年各類產品佔營收比重及毛利率 單位：百萬元、%
|
項次 |
營收 |
營收比重 |
概略毛利 |
產品與主要客戶 |
|
紅外線發射/接收元件 |
323.0 |
31.3﹪ |
13~ 15﹪ |
滑鼠、遙控器(昆盈、致伸、Kimball、Flexetronic) |
|
紅外線接收模組(RCM) |
275.2 |
26.6﹪ |
27~ 29﹪ |
玩具、遙控器(結合IC/Tiger、Matell) |
|
可見光LED(Visible LED) |
171.7 |
16.6﹪ |
25~ 27﹪ |
食人魚型、SMD型 |
|
傳輸、通訊元件 |
55.7 |
5.4﹪ |
37~ 39﹪ |
IrDA、 LD、塑膠光纖模組、USB |
|
照明 |
114.2 |
11.1﹪ |
48~ 50﹪ |
水管燈、游池照明燈、Power LED |
|
其他 |
93.2 |
9.0﹪ |
24~ 26﹪ |
|
| |
1,032.9 |
100﹪ |
25~ 27% |
|
資料來源：東貝提供
三、公司營運分析
1.2001年表現優於同業
東貝2001年營收約10.32億元，較前年同期成長率24.6%，預估稅後獲利約1.25億元，年成長率69.1%，在國內LED產業中表現優於多數同業，目前產品以紅外線發射接收元件及模組為大宗，分別佔營收比重各約31.3%及26.6%，傳統可見光LED佔營收16.6%，而新產品部份包括通訊元件及照明產品分別佔營收的5.4%及11.1%。雖傳統產品毛利率有下滑的現象，但因陸續推出高毛利率新產品，整體毛利率尚能維持在25%以上。
2.2002年在新產品推出下，持續成長
公司近年來除傳統紅外線LED領域產品（如滑鼠、遙控器元件）開發外，現已成功轉型為更為寬廣的光電之元件封裝廠，其產品軸心更清楚的分為二大主軸；即資訊傳輸（Data Communication）與照明(Lighting)，由於產品之毛利比傳統紅外線產品為高，故雖然傳統紅外線LED之毛利有下降趨勢，但因新產品之溢注，獲利仍可保持穩定成長，同時由於新產品多將於今年開始進入大量生產，因此公司今年仍可維持高度成長。
在新產品陸續推出的情況下， 2002年預估毛利率可提升至27%。其中新產品包括塑膠光纖模組、雷射二極體、紅外線高速傳輸模組、游泳池照明燈、水管燈(Border Bride)與Letter Bride等照明產品，其新產品的推出計劃分述如下：
表六、2002年東貝各項新產品推出概況
|
項目 |
個別產品狀況 |
|
傳統LED領域 |
Detector Sensor(的新應用)：
東貝預計將於今年第一季推出光學鼠的Detector Sensor，目前滾輪式滑鼠佔市場90%左右率，但預估西元2002-2003年應會下降至60%左右而被光學滑鼠逐漸替代。由於現行紅外線LED發射與接收元件一對約新台幣2-2.5元之間，而Detector Sensor一組目前售價約美金2.5元上下，若此一趨勢快速爬升則營收影響將十分重大。 |
|
資訊
傳輸
|
(1)雷射二極體（LD）：東貝是國內少數具有雷射二極體To-Can封裝技術且已量產的廠商，由於LD是光通訊最重要的元件，且未來的需求將倍數成長，因此此產品對公司長期的獲利成長具重要關鍵。
(2)塑膠光纖模組：東貝目前生產的塑膠光纖傳接模組，現行效率為12.5Mbps，與部分同業尚停留在6Mbps，技術上的傳輸品質更佳，在數位信號傳輸將取代類比信號傳輸的趨勢下，塑膠光纖模組已普遍用於DVD、音響等領域，而受惠於大陸市場興盛，預估今年此產品將較2001年倍數成長
(3)紅外線高速傳輸模組(IrDA)：IrDA模組以統一標準做為電腦資訊產品間之無線數據傳輸功能，目前已是筆記型電腦、PDA之標準配備，電射印表機、數位照相機（DSC）、行動電話等也陸續採用，未來在無線滑鼠、無線鍵盤、無線搖桿以及無線網路連結等，也都將採用紅外線LED數據傳輸模組。 |
|
照明 |
(1)Border Brite/Letter Brite（水管燈）：能源的節約與環保已是目前十分重要之觀念，現行Border Brite的耗電量約僅霓虹燈10﹪，無疑是取代現行霓虹燈等輔助與廣告照明的最佳產品，東貝透過其在美國的投資公司接獲到麥當勞、漢堡王等美國大型連鎖店之訂單(已通過美國UL認證)，先前客戶是試購的性質，未來若符合客戶要求，有可能於全美全部更新，由於美國加洲已開始實施能源節約獎勵，因此此一產品在美國的成長性將有十分可觀。(英BP也成為新客戶)
(2)游泳池照明燈：東貝已成功開發出新一代游泳池照明燈，將在今年起陸續出貨
(3)Power LED：東貝與美國GT公司所共同研發出的新一代汽車室內照明燈，在今年第一季於美國公開推出，目前已取得車廠認證，預計先行小量生產，2003至2004年將大量交貨。 |
資料來源：元大京華投顧
表七、東貝轉投資狀況 金額(百萬)
| |
持股比 |
投資
金額 |
90年上半年認列損益 |
|
|
西薩摩亞雅置投資公司 |
100% |
198.2 |
8.9 |
管理大陸來料加工廠 |
|
UMI(美) |
100% |
97.8 |
-3.6 |
負責美洲產品的銷售 |
|
Unity Korea Co.(韓) |
60.0% |
0.8 |
1.2 |
負責韓國市場的銷售服務 |
|
UOTPL(新加坡) |
51.0% |
0.9 |
1.0 |
負責東南亞產品的銷售服務 |
|
TUK(B.V.I) |
50.0% |
37.1 |
0 |
透過Unity Ventures Pte Ltd作海外轉投資 |
|
BOHA Japan Co. |
40.0% |
2.9 |
-0.3 |
負責日本市場的銷售服務 |
|
Duraled Lighting Te Co. |
40.0% |
10.7 |
-3.1 |
負責新產品在美國產品的銷售 |
|
咸瑞科技 |
25.0% |
6.2 |
0.3 |
汽車零件之銷售 |
|
前源科技 |
22.5% |
78.6 |
0.1 |
光纖通訊元件之製造與銷售 |
|
喜茂股份有限公司 |
100.0% |
65.0 |
0.6 |
電子材料批發與零售 |
資料來源：元大京華投顧
投顧預估東貝今年在新產品的溢助下，全年營收約13億元，較去年成長26.5%，稅後獲利約1.91億元，EPS2.5元，由於該公司在同業中技術領先且多項新產品具潛力，因此合理本益比為25~28倍，合理的目標價為62元，長期目標價70元。
3.公司以上下游策略聯盟達成產品研發的整合與行銷
東貝光電透過與中游鼎元及上游晶元光電來策略聯盟，共同開發紅外線產品市場，並穩定原料來源，使產品上、中、下游整合更為完備，提升競爭力(目前東貝的晶粒來源主要來自鼎元與Cree)。此外，公司亦與前源、GT、CREE、及Signma Tel在包括雷射二極體、ORCA、藍光LED、塑膠光纖模組及IrDA等產品上共同研究開發，彼此亦互為策略聯盟夥伴。而包括轉投資公司UMI、UOTPL、BOHA、Unity Korea、喜茂、Duraled等均為其在美國、東南亞、日本、韓國等地的行銷公司，行銷據點遍佈全球。
表八、產業競爭對手一覽表
| |
產品項目 |
國內競爭者 |
國外競爭者 |
|
光電
元件 |
高功率紅外線LED |
光寶、億光 |
光電子、Sharp |
|
高亮度藍/綠/白光封裝 |
光寶、億光 |
Agilent、Nichia |
|
Power LED水管燈汽車用燈 |
|
Lumiled |
|
光傳輸模組 |
IrDA |
光寶 |
Agilent、Temic |
|
USB Dongic |
智群 |
|
|
光通訊元件 |
塑膠光纖模組 |
|
Sharp、Toshiba |
|
雷射二極體 |
前鼎、友嘉 |
NEC、Hitachi |
資料來源：元大京華投顧
