國泰主順位資產抵押高收益債券基金十二月份經理人報告

報告期間市場情緒趨於穩定，因為有關Omicron變種病毒的初步 信息緩解了人們擔憂，目前看來較多感染人士均是輕症病狀，且疫苗 仍有一定的效力。經濟數據方面，美國11月零售銷售月增0.3%，低 於市場預期的0.8%，創4個月以來新低，年增18.2%，零售銷售總額 6398.29億美元，再創歷史新高。 12月Markit製造業PMI下降0.5至 57.8，為1年來新低，隨著美國疫情再度升溫，服務業PMI持續下降 0.5至57.5，低於市場預期58.5，兩大行業雙雙下滑拖累綜合PMI下降 0.3至56.9，為3個月以來的低點。 11月非農就業人口增加21萬人，大幅低於市場預期的55萬人，勞動參與率上升0.2%至61.8%，為2020年3月以來最高，失業率下降0.4%至4.2%，創2020年2月以來新低， 美國總失業人數持續呈下降趨勢。在Omicron變異病毒的干擾下，美 國聖誕假期染疫人數持續創高，預期服務業就業將因此受到衝擊而放 緩，但長期來看，美國就業仍持續復甦。歐洲方面，隨著歐洲疫情升 溫衝擊服務業，歐元區12月經濟成長處於9個月的低點， Omicron變 異病毒將構成歐元區經濟成長的下行風險。 IHS Markit公布德國12月 製造業PMI回升0.5至57.9，高於市場預期的56.8；德國8月底進入第 四波疫情，採取限制措施使需求減弱， 11月服務業PMI自52.7降至 48.4，為今年2月以來最低，低於市場預期51，拖累綜合PMI下降2.2至50，為去年6月以來最低。央行政策方面， 12月美聯儲的利率決議 符合市場預期，此前投資者已經充分消化了美聯儲加速taper以及明 年2-3次加息的預期。而在英央行公布利率決議之前，市場普遍認為 英央行此次將保持克制，高盛等投行都預期英央行將把首次加息預期 推遲到明年2月份，而利率期貨市場暗示英央行加息幾率僅50%。不 過英央行會議的結果是加息15個基點至0.25%，這比市場預期來得更 早。根據英央行的解釋，加息是為了應對通脹飆升，並且預計可能需 要進一步溫和收緊政策。疫情方面，全球新增確診數(七日平均)為 131.2萬，自前一周的75.9萬大幅飆升。受Omicron 新型變種病毒影 響，令近日確診數屢創新高。

報告期間市場對新變種病毒Omicron帶來全球市場疫情的擔憂已經減弱，雖然omicron呈現較強力傳播，但越來越明顯的是omicron不會發展到最壞的情況，也就是不會再進入2020年3月完全無知的情 況，可以合理地假設施打疫苗後將保留一定程度的免疫力，使市場風 險偏好回升，高收益債市場走勢也呈現回漲，不過12月底適逢耶誕及 新年假期，交易自12月中開始趨於清淡，價格的變動更可能僅是報價 的反應，因此對於高收債市場接下來的走勢仍須觀察1月的變動。新 發債市場方面，整年發行量維持在4,500多億美元，較2020年高出 200 億美元。目前來看，高收益債發行人的資產負債表大多呈現修復， 市場也自新冠疫情中恢復，美國高收債的發行人債務成長穩定在低水 平的YoY +3%，目前總杠桿率為5.1x，淨杠桿率為4.2x，利息覆蓋率 也為 5.0x，預計可達到5.3x，創歷史新高。然而高收益利差今年一度 收窄至 250-275 bps區域，受到11月的價格震盪使得利差略為擴大 50-60 bps，再加上各國央行均開始升息操作，相比於公債及投資等 級債的較低收益率，高收債市場仍是極具吸引力的資產類別，可持續 受到養老金、壽險公司等的青睞。另外，由於2021年新發債創歷史新 高，且再融資累積較少，使得2022年的供給可能較為疲弱， GS即預 計2022年新發行債將減少至3,250億美元，較2021年減少將近30%， 這使得高收債市場可望受到技術面支撐。再一方面，由於基本面好轉 使得評級公司近期大多調升評等，可以看到更多的rising stars，自2020年10月後總計有$43bn的rising stars，約佔2020年fallenangels 的29%，隨著已實現的新星數量不斷增加， BBs的升級潛力較 低，而單Bs的降級潛力較高，隨著財務體質改善的階段，將可能有更 多的rising stars產生，美銀美林預計未來12 個月淨升級為5% ，因此我們會將投組的整體評級略為下調，減少BB而增持Bs/CCC，進而受 惠於潛在評級上調的利差收斂，賺取收益。